电解液龙头优势显著，多点开花竞争力持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 天赐材料(002709.SZ) 电解液龙头优势显著，多点开花竞争力持续提升 2023年4月12日 事件：公司2022年实现营业收入223.2亿元，同比增长101.22%，归母净 利润57.14亿，同比增长158.77%；实现扣非归母净利润55.39亿元，同比增长155.38%。 点评： 业绩符合预期，龙头产能持续扩张。2022Q4公司营业收入58.88亿元，环比减少2.92%，归母净利润13.54亿元，环比减少6.89%，扣非后归母净利润12.85亿元，环比减少6.07%。公司Q4毛利率30.89%，环 比-5.28pct，净利率23.60%，环比-0.77pct，符合预期。我们预计2022全年电解液出货32万吨，同比+122%，其中Q4电解液出货10-11万吨，吨净利约1万元/吨左右，环比出现下滑。我们预计2022年新型锂 盐贡献盈利约9亿元。磷酸铁出货约4万吨，磷酸铁销量同比增长71%， 贡献盈利约2.6亿元。 一体化提升竞争力。公司布局有液体六氟磷酸锂、LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸锂、FSI、TMSP等核心电解液原材料及添加剂，2023年公司将加速推进年产15.2万吨锂电新材料项目、4.1万吨锂离子电池材料新 建项目，满足电解液扩产对六氟磷酸锂、添加剂的需求。 业务多点开花。公司优先抢占如LiSFI等新型锂盐、核心添加剂等产品的市场份额，LiFSI现有产能超6000吨，新建2万吨产能2023年3月底进入试生产；伴随30万吨磷酸铁项目（一期）的落地及二期工厂的 推进，磷酸铁业务盈利有望进一步增加；公司收购东莞腾威85%股权，持续搭建锂离子电池用胶领域产品线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收284.9、346.9、440.1亿元，归母净利润分别为51、66、87亿元，同比增长-11.5%、31%、31%。截止4月12日市值对应23、24年PE估值分别 是16、12倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A11,091 2022A22,317 2023E28,489 2024E34,686 2025E44,005 增长率YoY% 169.3% 101.2% 27.7% 21.8% 26.9% 归属母公司净利润(百万元) 2,208 5,714 5,056 6,628 8,708 增长率YoY% 314.4% 158.8% -11.5% 31.1% 31.4% 毛利率% 35.0% 38.0% 31.6% 31.8% 32.2% 净资产收益率ROE% 30.9% 45.5% 29.1% 27.6% 26.6% EPS(摊薄)(元) 1.18 2.99 2.63 3.44 4.52 市盈率P/E(倍) 97.16 14.67 16.02 12.22 9.30 市净率P/B(倍) 15.38 6.74 4.66 3.37 2.47 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月12日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 9,252 15,179 23,184 28,74740,593 营业总收入 11,09 22,317 28,489 34,68644,005 货币资金 2,148 4,664 8,124 10,15517,113 营业成本 7,211 13,843 19,496 23,66229,826 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 78 158 199 243308 附加 应收账款 3,386 4,634 6,995 8,498 10,781 销售费用 76 109 171 208 264 预付账款 360 343 487 592 746 管理费用 355 547 855 1,041 1,320 存货 1,252 2,374 2,538 3,465 4,444 研发费用 378 894 1,225 1,492 1,892 其他 2,107 3,165 5,041 6,037 7,510 财务费用 38 21 112 36 -8 非流动资产 4,648 10,352 11,445 11,636 11,389 减值损失合 -241 -40 -438 -130 -62 长期股权投资 30 190 390 390 390 投资净收益 -2 140 85 104 132 固定资产（合计） 2,493 4,381 4,885 4,605 3,953 其他 -38 28 4 -5 4 无形资产 531 824 1,006 1,088 1,167 营业利润 2,672 6,872 6,083 7,975 10,477 其他 1,593 4,957 5,164 5,554 5,879 营业外收支 29 0 0 0 0 资产总计 13,899 25,531 34,629 40,383 51,982 利润总额 2,702 6,872 6,083 7,975 10,477 流动负债 6,146 8,528 12,608 11,533 14,177 所得税 394 1,027 912 1,196 1,572 短期借款 444 798 698 598 498 净利润 2,307 5,844 5,170 6,779 8,906 应付票据 126 47 80 97 123 少数股东损 99 130 115 150 198 应付账款 2,240 4,674 6,410 7,779 9,806 归属母公司 2,208 5,714 5,056 6,628 8,708 其他 3,335 3,010 5,421 3,059 3,751 EBITDA 3,387 7,277 6,956 8,841 11,306 非流动负债 384 4,165 4,215 4,265 4,315 EPS(当年)(元) 1.18 2.99 2.63 3.44 4.52 长期借款 311 776 826 876 926 其他 73 3,389 3,389 3,389 3,389 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,529 12,693 16,823 15,798 18,492 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 213 292 406 557 754 经营活动现 2,047 4,164 5,856 3,385 7,882 金流 归属母公司股东 7,157 12,546 17,400 24,028 32,736 净利润 2,307 5,844 5,170 6,779 8,906 负债和股东权益13,899 25,531 34,629 40,383 51,982 折旧摊销 421 512 876 980 1,035 财务费用 41 66 214 215 215 重要财务指标单位:百 投资损失2-140-85-104-132 权益 营业总收入11,09122,31728,48934,68644,005 万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营运资金变 其它 266 15 502 218 163 动-991-2,133-821-4,702-2,305 归属母公司净利 润 2,208 5,714 5,056 6,628 8,708 资本支出-1,609-3,637-2,894-1,193-791 同比（%）169.3101.2%27.7%21.8%26.9%投资活动现-1,758-5,107-1,916-1,089-659 同比（%）314.4158.8%-11.5%31.1%31.4%长期投资-149-1,474-28000 毛利率（%）35.0%38.0%31.6%31.8%32.2% 其他151,259104132 ROE% 30.9% 45.5% 29.1% 27.6% 26.6% 金流 1,553 3,451 -481 -265 -265 EPS(摊薄)(元) 1.18 2.99 2.63 3.44 4.52 吸收投资 2,044 108 0 0 0 P/E 97.16 14.67 16.02 12.22 9.30 借款 664 1,836 -50 -50 -50 P/B 15.38 6.74 4.66 3.37 2.47 支付利息或 -147 -515 -214 -215 -215 EV/EBITDA 32.11 11.65 11.18 8.56 6.08 现金流净增加额 1,836 2,519 3,460 2,031 6,958 筹资活动现 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区