金价上涨增厚利润，跨越提升有望如期实现

│ 山东黄金（600547）\有色金属 svc-researchrpt@datayes.com 金价上涨增厚利润，跨越提升有望如期实现 事件： 2023年4月12日，公司发布2023年一季度业绩预盈公告。经初步测算，预计一季度实现归母净利润4-4.5亿元，同比增加27%-43%；扣非后归母净利润4-4.5亿元，同比增加19%-33%。 金价上涨与降本增效增厚利润 根据上海黄金交易所统计数据显示，2023年一季度黄金Au99.99加权均价为420.10元/克，2022年同期均价为382.17元/克，同比上涨9.92%。矿产金是公司主营产品，价格上涨增厚盈利。此外，公司强化生产组织管理，持续推进降本增效，增强成本管控能力。 多重积极因素助力公司跨越提升 从量来看，截至公告日，除玲珑金矿的玲珑矿区尚在办理安全生产许可证外，其它均已实现复工复产，2023年矿产金产量有望实现进一步增长。从价来看，随着美国通胀压力趋缓以及经济衰退和金融系统性风险加大，预计美联储加息渐入尾声，黄金价格有望进入新一轮上升期。主营业务量价齐升，公司2023年“内外联动、跨越提升”目标有望如期实现。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营收分别为645.55/757.85/889.29亿元，对应增速分别为28.33%/17.40%/17.34%，3年CAGR为21%；归母净利润分别为18.22/24.92/28.63亿元，对应增速分别为46.25%/36.76%/14.90%，3年CAGR 为32%；EPS分别为0.41/0.56/0.64元。考虑到公司资源整合步伐加速，未来产能有望快速释放，参照可比公司估值，我们给予公司23年5.4倍PB，目标价30.51元。维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌、安全与环保风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、海外矿山所在国政治风险等。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 33935 50306 64555 75785 88929 增长率（%） -46.70% 48.24% 28.33% 17.40% 17.34% EBITDA（百万元） 3200 6215 9946 10958 11760 归母净利润（百万元） -194 1246 1822 2492 2863 增长率（%） -109.57% 743.23% 46.25% 36.76% 14.90% EPS（元/股） -0.04 0.28 0.41 0.56 0.64 市盈率（P/E） -604.7 94.0 64.3 47.0 40.9 市净率（P/B） 5.1 5.1 4.6 4.1 3.6 EV/EBITDA 30.5 17.4 13.4 11.6 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月12日收盘价 证券研究报告 2023年04月12日 投资评级：行业： 贵金属 投资建议： 增持（维持评级） 当前价格： 26.18元 目标价格： 30.51元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 4,473/4,473 流通A股市值（百万元） 94,626 每股净资产（元） 5.13 资产负债率（%） 59.55 一年内最高/最低（元） 26.65/16.58 股价相对走势 山东黄金沪深300 30%10% -10%-30% 2022-042022-082022-12 分析师：骆可桂执业证书编号：S0590522110001邮箱：luokg@glsc.com.cn 联系人 胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告1、《山东黄金（600547）\有色金属行业顺利实现扭亏为盈，跨越提升前景可期》2023.03.302、《山东黄金（600547）\有色金属行业成功扭亏为盈，跨越提升可期》2023.01.313、《山东黄金（600547）\有色金属行业收购银泰黄金控制权助力公司双轮驱动发展》2023.01.20 公司报告 季报点评 svc-researchrpt@datayes.com 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5008 9634 8319 12585 17985 营业收入 33935 50306 64555 75785 88929 应收账款+票据 127 204 229 269 315 营业成本 30351 43212 55602 65131 76704 预付账款 460 824 1308 1535 1802 税金及附加 633 822 963 1131 1327 存货 2984 4092 4645 5441 6408 营业费用 361 176 341 400 469 其他 5689 6720 7252 7998 8872 管理费用 3276 2715 4253 4993 5859 流动资产合计 14268 21475 21752 27828 35382 财务费用 711 1047 706 415 258 长期股权投资 1954 1989 2011 2034 2057 资产减值损失 -6 -1 -212 -249 -293 固定资产 26991 30959 29865 29484 29767 公允价值变动收益 576 -209 0 0 0 在建工程 4639 6121 8897 10833 11969 投资净收益 728 78 272 272 272 无形资产 19336 19373 16145 12917 9689 其他 166 -99 8 -3 -17 其他非流动资产 11121 10804 10765 10723 10698 营业利润 68 2102 2758 3733 4273 非流动资产合计 64039 69246 67684 65991 64180 营业外净收益 -46 -96 -106 -106 -106 资产总计 78308 90722 89436 93819 99562 利润总额 22 2006 2652 3627 4168 短期借款 5784 6614 0 0 0 所得税 218 583 663 907 1042 应付账款+票据 4902 7193 7111 8330 9810 净利润 -195 1423 1989 2720 3126 其他 24302 20853 26685 29330 32536 少数股东损益 -2 178 167 228 263 流动负债合计 34987 34661 33797 37660 42346 归属于母公司净利润 -194 1246 1822 2492 2863 长期带息负债 5430 13692 10769 7867 4992 长期应付款 940 1165 1165 1165 1165 财务比率 其他 5167 4508 4508 4508 4508 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 11537 19365 16441 13540 10665 成长能力 负债合计 46524 54025 50238 51200 53011 营业收入 -46.7% 48.2% 28.3% 17.4% 17.3% 少数股东权益 2563 3819 3986 4215 4477 EBIT -81.3% 316.4% 10.0% 20.4% 9.5% 股本 4473 4473 4473 4473 4473 EBITDA -50.9% 94.2% 60.1% 10.2% 7.3% 资本公积 5568 4370 4370 4370 4370 归母净利润 -109.6% 743.2% 46.3% 36.8% 14.9% 留存收益 19178 24034 26369 29561 33230 获利能力 股东权益合计 31783 36696 39198 42619 46550 毛利率 10.6% 14.1% 13.9% 14.1% 13.7% 负债和股东权益总计 78308 90722 89436 93819 99562 净利率 -0.6% 2.8% 3.1% 3.6% 3.5% ROE -0.7% 3.8% 5.2% 6.5% 6.8% 现金流量表 ROIC -1.2% 5.8% 4.6% 6.0% 6.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -195 1423 1989 2720 3126 资产负债 59.4% 59.6% 56.2% 54.6% 53.2% 折旧摊销 2467 3161 6589 6915 7334 流动比率 0.4 0.6 0.6 0.7 0.8 财务费用 711 1047 706 415 258 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 存货减少 221 -1109 -553 -796 -967 营运能力 营运资金变动 118 -2249 4158 2053 2533 应收账款周转率 266.3 335.9 313.7 313.7 313.7 其它 -1541 607 289 535 706 存货周转率 10.2 10.6 12.0 12.0 12.0 经营活动现金流 1779 2882 13178 11843 12990 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 -3009 -4649 -5000 -5200 -5500 每股指标（元） 长期投资 104 -134 0 0 0 每股收益 (0.04) 0.28 0.41 0.56 0.64 其他 298 -468 238 238 238 每股经营现金流 0.40 0.64 2.95 2.65 2.90 投资活动现金流 -2607 -5251 -4762 -4962 -5262 每股净资产 5.13 5.13 5.65 6.36 7.18 债权融资 1608 9092 -9537 -2901 -2875 估值比率 股权融资 159 0 0 0 0 市盈率 (604.7) 94.0 64.3 47.0 40.9 其他 373 -3630 -193 286 547 市净率 5.1 5.1 4.6 4.1 3.6 筹资活动现金流 2141 5462 -9731 -2616 -2328 EV/EBITDA 30.5 17.4 13.4 11.6 10.3 现金净增加额 1300 3138 -1315 4266 5400 EV/EBIT 133.1 35.5 39.7 31.5 27.3 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月12日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 svc-researchrpt@datayes.com 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证