3月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快

公司研究 长城汽车（02333.HK） 3月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快 长城汽车（02333.HK） 3月销量降幅显著缩窄 长城汽车公告的数据显示，2023年3月，公司共销售汽车9.02万辆，同比下滑10.6%，环比增长32.3%。分品牌看，坦克品牌销量同比录得33.9%的增长，长城皮卡表现较佳，同比增长8.3%，月销再次回到2万辆左右的水平。其它品牌方面，哈弗品牌3月销售4.74万辆，同比下滑13%；欧拉品牌销售9615辆，同比下滑32.6%；WEY品牌销售1275辆，仍处于低位。 2023年1-3月，公司共销售汽车约22万辆，同比下降约22.4%。其中，坦克品牌同比下滑6%，哈弗品牌同比下滑24.58%，欧拉品牌同比下滑47.4%。长城皮卡前三月则是实现了13.65%的销量增长。 公司Q1销量同比下滑，我们认为主要原因在于：1、一季度行业整体景气度欠佳，行业竞争偏激烈；2、公司在组织体系、品牌架构、产品矩阵、营销体系等多方面的主动变革与调整，对阶段性销量造成一定影响。虽然3月公司销量同比增速仍为负，但降幅已较前两月显著缩窄（2023年1-2月，公司累计销量同比下滑约28.9%）。 新能源转型步伐加快，多款新车潜力巨大 今年以来，公司向新能源全面转型的步伐明显开始加快，新技术新车型密集发布及上市。2月下旬，公司哈弗品牌新增车型二代大狗正式上市。该车型定位中型SUV，其插电混动版本搭载了1.5T+2挡DHT混动系统，综合续航里程超过1000公里。 3月上旬，公司发布全新的智能四驱电混技术“Hi4”。该技术系统采用前后轴双电机串并联电四驱的创新构型，可在不同工况场景下智能选择更匹配的工作模式，并实现具体场景下动力的精细化控制，进而达成整车系统能耗大幅降低。3月下旬，公司哈弗品牌发布“龙序列”两款新能源车型——枭龙、枭龙MAX，其中枭龙MAX将搭载公司Hi4技术。这两款新增车型目前已开启预订，预计将于二季度正式上市。同时，公司对哈弗新能源销售网络也进行了重新规划与布局，并命名为哈弗龙网。 公司WEY品牌重磅新车蓝山，预计将于4月中旬正式上市。该车型定位中大型6座SUV，并搭载了1.5T+DHT+P4插电混动系统。4月上旬，WEY品牌发布摩卡插混车型的大改款新版本，预计将于二季度正式上市。 随着上述众多新车型的陆续上市，我们预计公司旗下哈弗、WEY品牌的新能源车型销量将有望迎来爆发增长。 海外月销再创新高 公司海外市场的持续布局与拓展，目前已取得不错的成绩。2023年3月，公司海外销售22293辆，同比增长111.6%，并再创公司海外月销量历史新高。1-3月累计海外销售录得5.2万辆，同比大增77.3%，销量占比约23.6%。 随着公司海外市场的拓展进入一个全新的发展阶段，预计后续海外销售占比有望稳步提升，并成为带动公司总销量增长的核心推力之一。 盈利预测 我们预测公司2023年收入规模将再上新台阶，达到1800亿元或以上，主因：1、汽车销售规模的有望显著扩大；2、产品结构继续提升，带来的单车收入增加。我们预测公司2023年净利润同比将大致持平，主要考虑到以下几点影响 因素：1、毛利率相对较低的新能源车型占比提升，可能将拉低整体毛利率水平；2、行业竞争日趋激烈，为稳固并提升公司市场地位与份额，预计公司销售、研发等费用开支将继续快速增长。 2023年4月11日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)9.19 总市值(HKD亿)780 流通市值(HKD亿)213 52周最高/最低(HKD)6.90-17.96 数据来源：Wind；数据日期：2023年4月11日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 长城汽车恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《长城汽车（02333.HK）：新能源车业务明显改观，海外销售持续提升》（2022-12-09） 《长城汽车（02333.HK）：三季度盈利明显改善，海外销售表现亮眼》（2022-10-24） 《长城汽车（02333.HK）：8月增速创年内新高，哈弗品牌转型新能源》（2022-09-09） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量有望重回双位数增长》（2022-07-15） 《长城汽车（02333.HK）：Q1毛利率提升，产品结构继续向上》（2022-04-23） 《长城汽车（02333.HK）：2021收入实现高增，单车收入显著提升》（2022-03-29） 《长城汽车（02333.HK）：12月产销环比大增，多车型月销创新高》（2022-01-07） 《长城汽车（02333.HK）：车型储备相当丰富，明年或实现高双位数增长》（2021-12-08） 《长城汽车（02333.HK）：缺芯影响Q3增速，中长期高增可预见性强》（2021-10-30） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量或维持双位数增长》（2021-08-28） 估值与投资评级 长城汽车（02333.HK）港股2023年4月11日收盘价为9.19港元，对应我们的2023年预测业绩PE约为8.5倍，估值仍处于低位。我们认为公司目前港股股价已对去年以来的种种不利情况反应充分。而展望未来，公司新能源业务有望在新技术、众多新车型的支撑下，扭转颓势，并迎来增长大年。我们认为后续公司PHEV车型热销，月销增长提速，再次出现爆款车型等，均有望成为公司股价向上催化剂。维持买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，新能源转型成效一般。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 营业总收入 992.30 962.11 1,033.08 1,364.05 1,373.40 1,863.51 YOY -1.9% -3.0% 7.4% 32.0% 0.7% 35.7% 毛利 173.66 161.88 177.77 220.37 266.01 346.24 YOY -9.2% -6.8% 9.8% 24.0% 20.7% 30.2% 毛利率 17.5% 16.8% 17.2% 16.2% 19.4% 18.6% 归母净利润 52.07 44.97 53.62 67.26 82.66 80.10 YOY 3.6% -13.6% 19.2% 25.4% 22.9% -3.1% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1长城汽车2009年以来年度汽车销量及增速情况（万辆） 128.1 34.3% 27.3% 24.0% 106.9106.1104.4105.9 26.4% 111.6 77.1 62.1 84.6 73.315.5% -4.9% -0 46.3 36.4 21.0 140 73.3%8 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图2长城汽车2018年以来月度汽车销量及增速情况（辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3长城汽车欧拉品牌及新能源车2020年以来月度销量情况（辆） 25000 20000 15000 10000 5000 0 欧拉品牌销量新能源车销量其它品牌 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图4长城汽车坦克品牌2020年以来月度销量情况（辆） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 0 坦克300坦克500合计 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5长城汽车皮卡车型2019年以来月度销量情况（辆） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2019年1月 2019年3月 2019年5月 019年7月 9年9月 11月 1月月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6长城汽车2020年以来月度海外销量情况（辆） 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancial