3月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 公司研究 长城汽车（02333.HK） 3月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快 长城汽车（02333.HK） 3月销量降幅显著缩窄 长城汽车公告的数据显示，2023年3月，公司共销售汽车9.02万辆，同比下滑10.6%，环比增长32.3%。分品牌看，坦克品牌销量同比录得33.9%的增长，长城皮卡表现较佳，同比增长8.3%，月销再次回到2万辆左右的水平。其它品牌方面，哈弗品牌3月销售4.74万辆，同比下滑13%；欧拉品牌销售9615辆，同比下滑32.6%；WEY品牌销售1275辆，仍处于低位。 2023年1-3月，公司共销售汽车约22万辆，同比下降约22.4%。其中，坦克品牌同比下滑6%，哈弗品牌同比下滑24.58%，欧拉品牌同比下滑47.4%。长城皮卡前三月则是实现了13.65%的销量增长。 公司Q1销量同比下滑，我们认为主要原因在于：1、一季度行业整体景气度欠佳，行业竞争偏激烈；2、公司在组织体系、品牌架构、产品矩阵、营销体系等多方面的主动变革与调整，对阶段性销量造成一定影响。虽然3月公司销量同比增速仍为负，但降幅已较前两月显著缩窄（2023年1-2月，公司累计销量同比下滑约28.9%）。 新能源转型步伐加快，多款新车潜力巨大 今年以来，公司向新能源全面转型的步伐明显开始加快，新技术新车型密集发布及上市。2月下旬，公司哈弗品牌新增车型二代大狗正式上市。该车型定位中型SUV，其插电混动版本搭载了1.5T+2挡DHT混动系统，综合续航里程超过1000公里。 3月上旬，公司发布全新的智能四驱电混技术“Hi4”。该技术系统采用前后轴双电机串并联电四驱的创新构型，可在不同工况场景下智能选择更匹配的工作模式，并实现具体场景下动力的精细化控制，进而达成整车系统能耗大幅降低。 3月下旬，公司哈弗品牌发布“龙序列”两款新能源车型——枭龙、枭龙MAX，其中枭龙MAX将搭载公司Hi4技术。这两款新增车型目前已开启预订，预计将于二季度正式上市。同时，公司对哈弗新能源销售网络也进行了重新规划与布局，并命名为哈弗龙网。 公司WEY品牌重磅新车蓝山，预计将于4月中旬正式上市。该车型定位中大型6座SUV，并搭载了1.5T+DHT+P4插电混动系统。4月上旬，WEY品牌发布摩卡插混车型的大改款新版本，预计将于二季度正式上市。 随着上述众多新车型的陆续上市，我们预计公司旗下哈弗、WEY品牌的新能源车型销量将有望迎来爆发增长。 海外月销再创新高 公司海外市场的持续布局与拓展，目前已取得不错的成绩。2023年3月，公司海外销售22293辆，同比增长111.6%，并再创公司海外月销量历史新高。1-3月累计海外销售录得5.2万辆，同比大增77.3%，销量占比约23.6%。 随着公司海外市场的拓展进入一个全新的发展阶段，预计后续海外销售占比有望稳步提升，并成为带动公司总销量增长的核心推力之一。 盈利预测 我们预测公司2023年收入规模将再上新台阶，达到1800亿元或以上，主因：1、汽车销售规模的有望显著扩大；2、产品结构继续提升，带来的单车收入增加。我们预测公司2023年净利润同比将大致持平，主要考虑到以下几点影响因素：1、毛利率相对较低的新能源车型占比提升，可能将拉低整体毛利率水平；2、行业竞争日趋激烈，为稳固并提升公司市场地位与份额，预计公司销售、研发等费用开支将继续快速增长。 2023年4月11日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业 汽车 评级 买入 收盘价 (HKD) 9.19 总市值 (HKD亿) 780 流通市值 (HKD亿) 213 52周最高/最低 (HKD) 6.90-17.96 数据来源：Wind；数据日期：2023年4月11日收盘 国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《长城汽车（02333.HK）：新能源车业务明显改观，海外销售持续提升》（2022-12-09） 《长城汽车（02333.HK）：三季度盈利明显改善，海外销售表现亮眼》（2022-10-24） 《长城汽车（02333.HK）：8月增速创年内新高，哈弗品牌转型新能源》（2022-09-09） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量有望重回双位数增长》（2022-07-15） 《长城汽车（02333.HK）：Q1毛利率提升，产品结构继续向上》（2022-04-23） 《长城汽车（02333.HK）：2021收入实现高增，单车收入显著提升》（2022-03-29） 《长城汽车（02333.HK）：12月产销环比大增，多车型月销创新高》（2022-01-07） 《长城汽车（02333.HK）：车型储备相当丰富，明年或实现高双位数增长》（2021-12-08） 《长城汽车（02333.HK）：缺芯影响Q3增速，中长期高增可预见性强》（2021-10-30） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量或维持双位数增长》（2021-08-28） -40%-20%0%20%40%60%80%长城汽车恒生指数 公司研究：长城汽车（02333.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 估值与投资评级 长城汽车（02333.HK）港股2023年4月11日收盘价为9.19港元，对应我们的2023年预测业绩PE约为8.5倍，估值仍处于低位。我们认为公司目前港股股价已对去年以来的种种不利情况反应充分。而展望未来，公司新能源业务有望在新技术、众多新车型的支撑下，扭转颓势，并迎来增长大年。我们认为后续公司PHEV车型热销，月销增长提速，再次出现爆款车型等，均有望成为公司股价向上催化剂。维持买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，新能源转型成效一般。 盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 货币单位：人民币亿元201820192020202120222023E营业总收入992.30962.111,033.081,364.051,373.401,863.51YOY-1.9%-3.0%7.4%32.0%0.7%35.7%毛利173.66161.88177.77220.37266.01346.24YOY-9.2%-6.8%9.8%24.0%20.7%30.2%毛利率17.5%16.8%17.2%16.2%19.4%18.6%归母净利润52.0744.9753.6267.2682.6680.10YOY3.6%-13.6%19.2%25.4%22.9%-3.1% 公司研究：长城汽车（02333.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 3 图1 长城汽车2009年以来年度汽车销量及增速情况（万辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图2 长城汽车2018年以来月度汽车销量及增速情况（辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3 长城汽车欧拉品牌及新能源车2020年以来月度销量情况（辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 21.0 36.4 46.3 62.1 77.1 73.3 84.6 106.9 106.1 104.4 105.9 111.6 128.1 106.8 22.0 73.3%27.3%34.3%24.0%-4.9%15.5%26.4%-0.8%-1.6%1.4%4.8%14.8%-16.7%-22.4%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120140销量增速-50%0%50%100%150%200%0200004000060000800001000001200001400001600001800002018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月0500010000150002000025000欧拉品牌销量新能源车销量其它品牌 公司研究：长城汽车（02333.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 4 图4 长城汽车坦克品牌2020年以来月度销量情况（辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5 长城汽车皮卡车型2019年以来月度销量情况（辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6 长城汽车2020年以来月度海外销量情况（辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 02000400060008000100001200014000160002021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月坦克300坦克500合计0500010000150002000025000300002019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月风骏长城炮皮卡合计0500010000150002000025000 公司研究：长城汽车（02333.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 5 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 12 months Buy Relative Performance>20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Accumulate Relative Performance is 5% to20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundame