2022年年报点评：2022年稳健收官，2023年增长可期

公司点评|巴比食品 2022年稳健收官，2023年增长可期 巴比食品（605338.SH）2022年年报点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月12日 公司评级买入 股票代码605338.SH 业绩符合预期，22年稳健收官。22年公司实现营收15.25亿元（+10.9%）；归 前次评级买入 母净利润2.22亿元（-29.2%），主要系公司间接持有东鹏饮料股份公允价值变 评级变动维持 动影响；扣非归母净利润1.85亿元（+21.3%），业绩基本符合预期。 门店加速拓展，团餐业务持续高增。1）面米类/馅料类/外购食品类/包装物辅料/加盟商管理实现收入6.59（+40.3%）/3.49（-4.2%）/3.79（-6.3%）/0.93（+3.1%） 当前价格29.94 近一年股价走势 巴比食品预加工食品 /0.43（-4.6%）亿元，面米类高增系新增琥珀星辰粥羹类和米制品：2）特许加沪深300 盟/直营门店/团餐/其他实现收入11.38（+1.5%）/0.33（+27.8%）/3.32（+54.5%） /0.21（+59.1%）亿元，团餐连续两年高增。期末加盟/直营门店数4473/16家，其中巴比品牌门店4110家（+930家）。加盟/直营单店平均收入为25.5（-21.4%） /195.9万元（+49.9%）；3）华东/华南/华北/华中区域实现收入13.22（+5.2%） /0.92（+9.7%）/0.44（+44.9%）/0.60亿元，华东仍为收入核心来源。 34% 25% 16% 7% -2% -11% -20% 2022-042022-082022-12 成本端压力趋缓，盈利能力提升。22年公司综合毛利率27.7%（+2.0pct），改 善主要因核心原材料猪肉价格同比回落；销售费用率5.7%（-0.9pct），管理费用率7.2%（+0.8pct），实现扣非净利率12.1%（+1.0pct）。毛利率和扣非净利率双重改善，盈利能力得到提升。 23年“千家目标+团餐发力”双轮驱动，稳步推进产能布局。1）力争23年新拓1000+家门店同时升级四代门店，增加中晚餐品类提升单店收入。2）团餐四大区域跨越发展，重点发力新零售平台业务，增加团餐大客户业务人员，充分利 用现有产能承接更多团餐订单。3）产能布局稳步推进，全力加速产能爬坡。 盈利预测：考虑到开店积极和外部压力明显缓解，我们调整23-24年盈利预测并引入25年，预计23-25年归母净利润分别为2.79/3.24/3.80亿元，对应EPS分别1.12/1.29/1.52元，动态PE为26.5x/22.8x/19.4x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，开店数不及预期，疫情出现反复等 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 巴比食品：收入稳健增长，三箭齐发未来可期 —巴比食品（605338.SH）2022年年度业绩快报点评2023-02-05 巴比食品：门店拓张提速，团餐持续成长—巴比食品（605338.SH）首次覆盖报告2022-11-21 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,375 1,525 2,086 2,570 3,041 增长率 41.1% 10.9% 36.7% 23.2% 18.3% 归母净利润(百万元) 314 222 279 324 380 增长率 78.9% -29.2% 25.6% 16.0% 17.5% 每股收益（EPS） 1.26 0.89 1.12 1.29 1.52 市盈率（P/E） 23.5 33.2 26.5 22.8 19.4 市净率（P/B） 3.8 3.5 3.2 2.8 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,262 851 1,378 1,485 1,730 营业收入 1,375 1,525 2,086 2,570 3,041 应收款项 74 96 153 197 247 营业成本 1,022 1,103 1,514 1,873 2,209 存货净额 63 84 96 126 153 营业税金及附加 9 10 14 17 21 其他流动资产 96 200 201 202 201 销售费用 90 87 111 134 160 流动资产合计 1,496 1,231 1,829 2,010 2,331 管理费用 93 118 145 177 211 固定资产及在建工程 450 537 606 706 803 财务费用 (41) (32) (13) (18) (20) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (200) (41) (35) (24) (24) 无形资产 108 125 151 182 206 营业利润 402 280 350 412 486 其他非流动资产 479 783 463 584 610 营业外净收支 17 10 19 15 15 非流动资产合计 1,037 1,445 1,221 1,471 1,619 利润总额 418 290 369 427 500 资产总计 2,532 2,676 3,050 3,482 3,949 所得税费用 105 70 91 105 123 短期借款 100 45 48 65 53 净利润 313 220 278 322 378 应付款项 401 441 597 705 832 少数股东损益 (1) (2) (1) (2) (3) 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 314 222 279 324 380 流动负债合计 501 487 646 770 885 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 117 120 90 109 106 盈利能力 长期负债合计 117 120 90 109 106 ROE 17.7% 11.2% 12.8% 13.2% 13.7% 负债合计 618 606 735 879 991 毛利率 25.7% 27.7% 27.4% 27.1% 27.4% 股本 248 248 250 250 250 营业利润率 29.2% 18.3% 16.8% 16.0% 16.0% 股东权益 1,914 2,070 2,315 2,603 2,958 销售净利率 22.8% 14.4% 13.3% 12.5% 12.4% 负债和股东权益总计 2,532 2,676 3,050 3,482 3,949 成长能力营业收入增长率 41.1% 10.9% 36.7% 23.2% 18.3% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 96.9% -30.3% 25.2% 17.6% 17.8% 净利润 313 220 278 322 378 归母净利润增长率 78.9% -29.2% 25.6% 16.0% 17.5% 折旧摊销 33 41 43 51 60 偿债能力 利息费用 (41) (32) (13) (18) (20) 资产负债率 24.4% 22.7% 24.1% 25.2% 25.1% 其他 (146) (37) 272 (15) 16 流动比 2.99 2.53 2.83 2.61 2.63 经营活动现金流 159 192 579 340 433 速动比 2.86 2.36 2.68 2.45 2.46 资本支出 (145) (126) (139) (181) (181) 其他 626 (333) 108 (55) 7 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 481 (459) (31) (237) (173) 每股指标 债务融资 153 (22) 12 37 8 EPS 1.26 0.89 1.12 1.29 1.52 权益融资 (64) (0) (33) (33) (23) BVPS 7.63 8.26 9.25 10.41 11.84 其它 (36) (112) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 52 (134) (21) 3 (15) P/E 23.5 33.2 26.5 22.8 19.4 汇率变动 P/B 3.8 3.5 3.2 2.8 2.5 现金净增加额 692 (401) 527 107 245 P/S 5.4 4.8 3.5 2.9 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作