深耕军用模拟IC市场，IDM转型持续升级

公司研究/公司快报 2023年4月12日 增持-A(维持) 振华风光（688439.SH） 深耕军用模拟IC市场，IDM转型持续升级 航天军工 公司上市以来股价表现 市场数据：2023年4月11日 收盘价（元）：99.88 年内最高/最低（元）：149.67/90.00流通A股/总股本（亿）：0.45/2.00流通A股市值（亿）：44.74 总市值（亿）：199.76 基本每股收益： 1.82 摊薄每股收益： 1.82 每股净资产(元)： 21.22 净资产收益率： 7.98 基础数据：2022年12月31日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 振华风光公司发布2022年报。2022年公司营业收入为7.79亿元，同比增长55.05%；归母净利润为3.03亿元，同比上升71.27%；扣非后归母净利润为2.92亿元，同比上升63.92%；负债合计5.74亿元，同比减少9.91%；货币资金30.09亿元，同比增长1167.24%；应收账款4.00亿元，同比增长53.40%；存货6.43亿元，同比增长83.48%。 事件点评 深耕军用模拟集成电路市场，放大器系列产品国内领先。公司拥有50年集成电路研制生产史，主要产品包括信号链及电源管理器等高可靠模拟集成电路产品，产品主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等相关军用领域。公司是推动高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，是国内高可靠放大器产品谱系覆盖最全的厂家之一。 募资打造晶圆制造工艺生产线，IDM模式转型充分释放芯片设计能力。公司募集资金建设6英寸晶圆制造线，转型IDM经营模式，实现设计、制造、封测等环节协同优化，充分释放芯片设计能力，突破生产交付瓶颈，加强市场竞争力。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为2.17\3.25\5.04，对应公司4月11日收盘价99.88元，2023-2025年PE分别为46.1\30.7\19.8，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 502 779 1,139 1,743 2,756 YoY(%) 39.0 55.1 46.2 53.1 58.1 净利润(百万元)1773034346501,008 YoY(%)67.8 71.3 43.1 50.0 55.0 毛利率(%) 74.0 77.4 77.3 77.8 77.9 EPS(摊薄/元) 0.88 1.52 2.17 3.25 5.04 ROE(%) 29.7 8.0 10.0 12.9 16.9 P/E(倍) 112.9 65.9 46.1 30.7 19.8 P/B(倍) 32.3 4.8 4.3 3.8 3.2 净利率(%) 35.2 38.9 38.1 37.3 36.6 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1151 4549 5160 6030 7604 营业收入 502 779 1139 1743 2756 现金 237 3009 3154 3292 3541 营业成本 131 176 259 387 609 应收票据及应收账款 538 806 1160 1850 2909 营业税金及附加 2 2 4 5 9 预付账款 21 57 58 118 160 营业费用 29 43 65 88 155 存货 351 643 756 734 957 管理费用 60 82 122 174 278 其他流动资产 3 33 33 36 38 研发费用 47 88 125 174 268 非流动资产 119 268 319 385 492 财务费用 7 4 -24 55 99 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -13 -45 -72 -82 固定资产 59 82 133 197 292 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 5 5 4 3 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 56 182 181 184 196 营业利润 216 381 543 787 1257 资产总计 1269 4817 5479 6415 8096 营业外收入 1 0 1 1 1 流动负债 610 436 641 897 1491 营业外支出 1 0 1 1 1 短期借款 211 0 0 0 33 利润总额 216 381 542 786 1257 应付票据及应付账款 271 359 568 819 1359 所得税 28 43 70 87 153 其他流动负债 128 77 74 79 98 税后利润 188 338 472 699 1104 非流动负债 27 138 122 103 87 少数股东损益 11 35 38 49 96 长期借款 0 77 62 42 26 归属母公司净利润 177 303 434 650 1008 其他非流动负债 27 61 61 61 61 EBITDA 238 316 475 728 1214 负债合计 637 574 764 1000 1578 少数股东权益 14 49 87 137 232 主要财务比率 股本 150 200 200 200 200 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 362 3584 3584 3584 3584 成长能力 留存收益 107 410 882 1581 2685 营业收入(%) 39.0 55.1 46.2 53.1 58.1 归属母公司股东权益 619 4194 4627 5278 6285 营业利润(%) 75.6 76.0 42.5 45.0 59.8 负债和股东权益 1269 4817 5479 6415 8096 归属于母公司净利润(%) 67.8 71.3 43.1 50.0 55.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 74.0 77.4 77.3 77.8 77.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 35.2 38.9 38.1 37.3 36.6 经营活动现金流 -21 -226 223 316 495 ROE(%) 29.7 8.0 10.0 12.9 16.9 净利润 188 338 472 699 1104 ROIC(%) 21.4 6.1 8.3 11.5 15.9 折旧摊销 16 20 23 37 58 偿债能力 财务费用 7 4 -24 55 99 资产负债率(%) 50.2 11.9 13.9 15.6 19.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.9 10.4 8.0 6.7 5.1 营运资金变动 -242 -600 -248 -476 -765 速动比率 1.3 8.8 6.7 5.7 4.3 其他经营现金流 11 12 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -45 -145 -73 -103 -165 总资产周转率 0.5 0.3 0.2 0.3 0.4 筹资活动现金流 227 3142 -4 -75 -115 应收账款周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 应付账款周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.52 2.17 3.25 5.04 P/E 112.9 65.9 46.1 30.7 19.8 每股经营现金流(最新摊薄) -0.10 -1.13 1.11 1.58 2.48 P/B 32.3 4.8 4.3 3.8 3.2 每股净资产(最新摊薄) 3.10 20.97 23.14 26.39 31.43 EV/EBITDA 84.3 54.2 35.9 23.2 13.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨