医疗业务稳定增长，技术创新兼产能扩充助力可持续发展

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月11日 医疗业务稳定增长，技术创新兼产能扩充助力可持续发展 43% 29% 16% 3% -11% -24% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：陈晨 邮箱：chenchen3@hx168.com.cnSACNO：S1120521080004 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】采纳股份：持续工艺精进，短期波动不改长期增长趋势 2022.10.27 2.【华西医药】采纳股份（301122）点评报告：业绩超预期，注射器“安全化”趋势下预计盈利能力持续提升 2022.08.25 3.【华西医药】采纳股份（301122）深度研究报告：强粘性大客户代工规模持续增长，高价值产品获批加速奠定发展基础 2022.04.08 评级及分析师信息 采纳股份(301122) 事件概述公司发布2022年年报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 润4.65/1.62/1.39亿元，分别同比增长 最新收盘价： 50.12 5.30%/23.87%/10.91%，实现毛利率/净利率分别为40.79%/34.77%，同比提升-3.08/5.21pp，期间费用率下降 股票代码： 301122 4.88pp至5.12%，主要系由于汇兑收益（0.18亿元）导致财 52周最高价/最低价： 90.5/46.6 务费用率下降6.46pp至-6.00%，其中医疗器械/动物器械/实 总市值(亿) 47.13 验室耗材分别实现营收2.63/1.58/0.41亿元，同比增长 自由流通市值(亿) 13.37 24.13%/1.77%/-45.41%。 自由流通股数(百万) 26.67 ►高度重视技术创新，奠定可持续发展基础 采纳股份 沪深300 相对股价% 公司高度重视产品的创新性和差异化，陆续推出兽用护套注射器、安全注射针、安全胰岛素注射器、安全采血针等安全系列产品，符合注射器“安全化”的市场趋势，全资子公司采纳医疗还参与制定中国医疗器械行业协会发布的《轴索应用麻醉器械第2部分：阻力消失注射器》（T/CAMDI049.2—2020）团体标准，截止报告期，国内已取得6项一类医械备案凭证、4项医械注册证，公司及下属全资子公司已有26/28项产品获FDA510K/CE认证，FDA自有产品注册为同行中排名前列，为后续客户开拓提供基础。 ►积极推进募投项目建设，持续扩充公司产能 公司现有超6.8万平方米生产车间，其中符合GMP标准的十万级净化车间4万多平方米，位于澄鹿路的二期厂房项目建设正 在有序推进中，公司预计将于2023年完工并分批分布投产使用，产品线涵盖安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，项目建成后致使公司生产质量及效率有所提升。随着产品附加值持续提升，向安全化、高端化以及智能化发展，进一步巩固提升公司竞争优势。 投资建议 考虑到新客户、新产品拓展需要时间及产能进度，我们下调23-24年盈利预测，2023-2024年营业收入从9.43/13.55亿元下调至6.14/8.06亿元，同比增长31.9%/31.3%，归母净利润从2.87/4.12亿元下调至1.97/2.51亿元，同比增长21.7%/27.4%，新增2025年预期，实现营业收入10.22亿元，同比增长26.8%，实现归母净利润3.36亿元，同比增长34.1%，2023-2025年每股收益分别为2.09/2.67/3.58元/股，对应2023年4月11日50.12元的收盘价，PE分别为24/19/14，维持“增持”评级。 风险提示 中美贸易摩擦引致的出口业务风险，客户拓展或订单不及预期风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 442 465 614 806 1,022 YoY（%） -12.5% 5.3% 31.9% 31.3% 26.8% 归母净利润(百万元) 131 162 197 251 336 YoY（%） -4.6% 23.9% 21.7% 27.4% 34.1% 毛利率（%） 43.9% 40.8% 41.7% 41.7% 42.5% 每股收益（元） 1.85 1.76 2.09 2.67 3.58 ROE 25.6% 9.3% 10.2% 10.8% 12.0% 市盈率 27.09 28.48 23.93 18.78 14.01 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 465 614 806 1,022 净利润 162 197 251 336 YoY(%) 5.3% 31.9% 31.3% 26.8% 折旧和摊销 28 88 111 123 营业成本 276 358 470 588 营运资金变动 -22 -44 -34 -34 营业税金及附加 4 4 5 6 经营活动现金流 139 244 332 427 销售费用 5 3 4 5 资本开支 -162 -114 -69 -69 管理费用 27 18 28 36 投资 -830 0 0 0 财务费用 -28 -5 -8 -13 投资活动现金流 -992 -112 -67 -66 研发费用 20 21 31 39 股权募资 1,110 0 0 0 资产减值损失 0 -10 -8 -5 债务募资 0 0 0 0 投资收益 8 2 2 3 筹资活动现金流 1,067 0 0 0 营业利润 180 212 276 366 现金净流量 226 131 265 361 营业外收支 4 4 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 184 216 276 366 成长能力 所得税 22 19 25 29 营业收入增长率 5.3% 31.9% 31.3% 26.8% 净利润 162 197 251 336 净利润增长率 23.9% 21.7% 27.4% 34.1% 归属于母公司净利润 162 197 251 336 盈利能力 YoY(%) 23.9% 21.7% 27.4% 34.1% 毛利率 40.8% 41.7% 41.7% 42.5% 每股收益 1.76 2.09 2.67 3.58 净利润率 34.8% 32.1% 31.1% 32.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.8% 9.8% 10.3% 11.4% 货币资金 356 487 752 1,113 净资产收益率ROE 9.3% 10.2% 10.8% 12.0% 预付款项 6 7 9 12 偿债能力 存货 65 64 89 116 流动比率 14.10 19.65 17.68 16.91 其他流动资产 968 982 1,008 1,037 速动比率 13.38 18.75 16.75 15.96 流动资产合计 1,395 1,539 1,858 2,277 现金比率 3.59 6.21 7.16 8.27 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 5.8% 4.3% 4.7% 4.8% 固定资产 223 240 314 396 经营效率 无形资产 42 57 72 87 总资产周转率 0.25 0.30 0.33 0.35 非流动资产合计 448 480 570 667 每股指标（元） 资产合计 1,843 2,020 2,427 2,943 每股收益 1.76 2.09 2.67 3.58 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.46 20.56 24.61 29.78 应付账款及票据 76 55 75 97 每股经营现金流 1.48 2.59 3.53 4.54 其他流动负债 23 23 30 38 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 99 78 105 135 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 28.48 23.93 18.78 14.01 其他长期负债 8 8 8 8 PB 2.80 2.44 2.04 1.68 非流动负债合计 8 8 8 8 负债合计 107 86 113 143 股本 94 94 94 94 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,736 1,933 2,314 2,801 负债和股东权益合计 1,843 2,020 2,427 2,943 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 陈晨：西交大制药工程、经济学复合背景，山大税务硕士，曾就职于渤海证券，2021年8月加入华西证券，主要负责医疗器械领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他