AI算力新时代，AI服务器龙头有望迎来高速成长期

公司是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商。2018-2022年公司营收CAGR约5.36%，公司归母净利润CAGR为2.43%。2022年，公司实现营业收入5,118.50亿元，较上年同期增长16.45%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润184.10亿元。公司2022年研发投入115.88亿元，占营业成本为2.44%。在创新实力方面，公司拥有有效申请及授权专利6,078项，较上年同期增加10.4%。其中，在高端精密机构件、自动化暨机器人、工业元宇宙、数字化智造等技术领域广泛布局，授权专利增长迅猛，占比达73.8%。 算力需求快速增长，AI服务器潜在市场广阔。结合华为GIV预测，2030年人类将迎来YB数据时代，全球算力规模达到56ZFlops，平均年增速达到65%。按照我们的预设，当前的ChatGPT模型至少在服务器上花费了3.47亿美元，其中CPU、GPU、DRAM分别为0.29、2.66、0.23亿美元。NVIDIA正在与云服务商联合托管DGX Cloud基础设施，Oracle Cloud Infrastructure（OCI）将通过其OCI超级集群，提供专门构建的RDMA网络、裸金属计算以及高性能本地块存储，可扩展到超过32,000个GPU所组成的超级集群。可以预见，随着未来AI应用算力需求的提升，AI服务器需求也将随之增长，工业富联作为英伟达的合作伙伴和供应商，AI服务器业务将充分受益算力扩容。 苹果结构件业务受益2023年新机型采用钛合金，ASP提升有望贡献业绩增量。 iPhone 15 Pro系列或将是一次重大的升级，其中最大的一个变化或将发生在机身材质上——该系列可能正式采用全新的钛合金中框。工业富联是全球精密结构件的领导厂商，也是苹果结构件的供货商，该部分业务收入有望增长。 投资建议：预计公司23/24/25年实现营收5775.56/7064.76/8622.66亿元，yoy+12.84%/+22.32%/+22.05%，预计公司23/24/25年实现归母净利润253/317/396亿，yoy+ 26.20%/+24.98%/+25.15%。维持23年253亿归母净利润的盈利预测，将24年归母净利润由272亿上调至317亿，将25年归母净利润由291亿上调至396亿。调整的主要原因是我们认为公司主营业务通信网络设备、云服务设备充分受益于AI应用驱动的算力建设景气周期，相关行业整体趋势向好，未来仍有较大的增长空间。综合考虑，给予公司38.4元/股的目标价，对应23年30倍估值，维持“买入”评级。 风险提示：AI行业应用&算力需求增长不及预期、行业竞争加剧、股票交易异常波动风险。 财务数据和估值 1.全球领先的专业设计制造服务商，业绩经营稳健 公司是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商，为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务。作为全球领先的智能制造及工业互联网整体解决方案服务商，工业富联始终坚持深耕中国、布局全球的生产和经营策略，业务范围覆盖数据全流程，在全球产业链中构建起国内与国外的桥梁，并基于多年来在精益管理、供应链管理、柔性生产方面的经验，实现国内国外双循环，解决国内制造、原材料、销售在外问题，发挥桥梁纽带作用。 图1：公司定位 1.1.基本面持续向好，数字经济时代深入布局新兴产业 公司营业收入及归母净利润稳步增长，2023年展望乐观。2018-2022年公司营收CAGR约5.36%，公司归母净利润CAGR为2.43%。2022年，公司实现营业收入5,118.50亿元，较上年同期增长16.45%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润184.10亿元。 图2：公司2018-2022收入（亿元）及同比增速图 图3：公司2018-2022归母净利润（亿元）及同比增速 公司深入布局数字经济核心技术。公司2022年研发投入115.88亿元，占营业成本为2.44%。 在创新实力方面，公司拥有有效申请及授权专利6,078项，较上年同期增加10.4%。其中，在高端精密机构件、自动化暨机器人、工业元宇宙、数字化智造等技术领域广泛布局，授权专利增长迅猛，占比达73.8%。研发投入方面，2022年公司研发成本为115.88亿元，同比提升6.95%，研发技术人员超3万人，同比增加0.5万人。公司不断强化大数据、机器人等新事业方向技术实力，结合强大的数字化基础，促进公司在云、网、端、工业互联网等核心业务方面稳居全球领先地位。 图4：2018-2022年公司研发费用（亿元）及营业成本占比 1.2.三大业务板块发展迅猛，公司竞争优势明显 公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包含云计算、通信及移动网络设备、工业互联网。为应对全球经济不确定性，工业富联在核心业务稳健发展的基础上，加速高端精密制造（包括半导体、新能源车零部件）、大数据（包括元宇宙及储能）、机器人等新事业布局，致力于掌握深层核心技术，维护供应链的安全稳定，积极建设制造业产业生态。 图5：公司主营业务营收占比（%） 图6：公司主营业务毛利率（%） 1.2.1.云计算 全球服务器市场加速扩容，AI及HPC等ODM模式占比逐步提升，板块利润率有望整体提升。2022年公司云计算业务收入2,124.44亿元，同比增19.56%，连续5年保持成长趋势，公司云计算及企业服务器、存储器等产品销量稳居全球领先地位。公司云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，2022年超40%。此外，新市场方面，云端游戏（Cloud Gaming）机柜系统产品亦开始出货。 1.2.2.通信及移动网络设备 2022年公司通信及移动网络设备收入2,961.78亿元，同比增14.37%。随着全球企业数字化、5G基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC等增量需求增长，上层流量持续增加，网络扩容需求显现。企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张，网络设备稳步增长，公司布局包含企业网络设备、无线网络设备与5G相关产品、智能家居产品及工业相关产品，2022年内，5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%。 1.2.3.工业互联网 2022年，公司工业互联网业务收入规模达19.12亿元，同比增长13.46%。其中，公司工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud）业务三大核心板块均实现快速增长：卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务，收入增长113%，客户增长60%；一站式数字制造运营业务收入增长283%，客户增长63%；云与平台服务业务收入增长140%，资源规模增长53%。 公司可为大型企业、中小型企业、园区及产业集群等不同类型客户提供专业场景应用、数字制造管理、双碳战略服务、智能硬件设备、数字化人才组织培养等全场景数字化转型服务。 1.3.FII扩展算力新需求 1.3.1.云游戏 根据中国信息通信研究院和5G云游戏产业联盟，云游戏是以云计算为基础的游戏方式，本质上为交互性的在线视频流，在云游戏的运行模式下，游戏在云端服务器上运行，并将渲染完毕后的游戏画面或指令压缩后通过网络传送给用户。具体可理解成远程超强服务器中拥有众多虚拟电脑，玩家可在其中一个子电脑中进行游戏，其中游戏的画面与声音通过网络传输至终端（PC、移动终端、机顶盒等），玩家可通过输入设备（鼠标、键盘、手柄等）对游戏进行实时操作。 1.3.2.边缘机房 边缘计算关联众多智能领域，应用前景广阔。边缘机房是一种在网络边缘侧部署的新型基础设施，位于用户端和集中化的云数据中心之间，提供小型化、分布式、贴近用户的数据中心环境。在边缘计算模式下，为了减少网络传输和多级转发产生的带宽与时延损耗，一个有效的方式就是尽可能靠近用户的网络边缘侧构建业务平台，更加方便数据的处理。边缘计算在交通领域中与5G、物联网技术融合发展，促进智能驾驶汽车业务规模化，另外在医疗领域中与5G、AR/VR也有了长足的发展，促使远程医疗的实现成为了可能。现阶段，边缘数据中心处于发展初期，但其应用前景广阔，国内通信、互联网企业纷纷开始布局。 边缘数据中心基础设施遍及零售、医疗保健、金融等几乎所有行业领域，更加接近最终用户提供更多的计算、网络和存储服务。 图7：公司边缘计算产品 1.3.3.数据中心/储能 公司进一步夯实研发实力，在模块化产品与新一代先进冷却技术及解决方案方向，不断取得突破。模块化方面，2022年10月，公司推出全球第一台DC_MHS服务器；公司的EBOF存储器可支持分布式数据中心架构，在通风散热与效能利用方面更具优势；公司新一代液冷技术也应用在客户最新HPC加速器中。液冷技术方面，公司持续加大持续投入绿色计算研发，推出数据中心先进冷却、低碳技能等解决方案，通过沉浸式与机柜式液冷散热系统，实现成本节约及效率提升。 图8：工业富联与英特尔联合打造的云边单相浸没式液冷服务器以及混合式液冷服务器 1.3.4.自动驾驶/智能座舱 自动驾驶技术近年来得到广泛关注和研究，算力需求持续爬升。自动驾驶通常是指单车智能自动驾驶（Autonomous Driving，AD）和单车智能自动驾驶车辆（Autonomous Vehicle，AV），希望车辆能够自主识别交通标识，读懂交通信号灯，分辨出路上的物体，并能够进行实时路径规划与决策控制，像人类一样去驾驶。自动驾驶是一个复杂系统，由一整套自动驾驶硬件（激光雷达、毫米波雷达、摄像头、超声波传感器、GPS定位装置、芯片和计算平台等）和多个复杂系统（高精度地图系统、高精度定位系统、感知系统、决策规划系统、车辆控制系统、车辆通信系统等）组成。 智能座舱是指搭载了智能化、网联化的车载设备和服务，能够实现人-车-路-云全方位智能交互的汽车座舱。智能座舱与传统座舱相比，以液晶仪表盘和大尺寸中控屏代替机械仪表盘和传统中控屏，以触控交互代替物理按键，信息娱乐功能更丰富，安全度、集成度与智能化程度明显提升。智能座舱旨在集成多种IT和人工智能技术，打造全新的车内一体化数字平台，为驾驶员提供智能体验，促进行车安全。 总之，自动驾驶技术和智能座舱对算力的需求非常高，需要通过高性能的计算机和优秀的算法来提供实时、高效、可靠的服务。未来随着技术的不断发展和进步，相应的算力需求也会不断提高。 表1：驾驶自动化等级与划分要素的关系 1.3.5.微型数据中心 微型数据中心在信息时代发展前景良好。微型数据中心（Micro Data Center，简称MDC）是小型的数据中心，装有相同类型的IT设备和基础设施，不需要外部冷却和调节电源。微型数据中心结合了所有组件，实现“即插即用”的简易性。业界一流的微型数据中心，还具有远程监控和管理工具，能优化设备可靠性和运营效率。由于微型数据中心的模块化设计，它可以被安装在任何能实现高网速的地方。微型数据中心有以下主要优势：（1）快速部署，成本更低：企业可以快速部署微型数据中心，满足业务需求，并同时避免昂贵的基础设施变化和数据中心搭建支出。（2）提高灵活度：微型数据中心可以灵活适用于众多不同环境，包含企业大楼、零售商店、仓库等地点。（3）因应未来需求：合适的微型数据中心，可装配不同的IT设备，确保未来无论是设备升级或重新架构，都能够灵活配置，因应未来需求变化。 2.全球ai服务器龙头，持续受益于ai迭代+算力缺口扩大 2.1.AGI迎来“iPhone时刻”，算力需求即将迎来新高 “我们正处于AI的iPhone时刻。”北京时间3月21日23点，GTC大会正式召开，英伟达CEO黄仁勋搬出了为ChatGPT准备的芯片HGX A100。“现在一台搭载四对H100和双NVLINK的标准服务器速度能快10倍，可以将大语言模型的处理成本降低一个数量级。”黄仁勋说道。3月24日Chatgpt宣布推出插件功能，构造AI“应用商店”。可以预见的是，如果进展顺利，ChatGPT有望从一个AI工具升级为开发者平台，