收入创新高，毛利改善超预期

长飞光纤光缆（6869）更新报告 买入2023年04月11日 黄佳杰 852-25321599 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 已发行H股股本3.52亿股 H股总市值 60.33亿港元 52周高/低 20.85港元/9.47港元 每股净资产 14.98港元 主要股东 中国华信邮电（23.7%） Draka(23.7%) 武汉长江通信（15.8%） 收入创新高，毛利改善超预期 业绩持续改善：公司2022年全年收入138.3亿元人民币，同比增 长45%，收入创历史新高；整体毛利率23.5%，同比提升3.9个百分 点,主要由于光纤光缆单价提升；归母净利润/扣非净利润分别为11.7/9.8亿元，同比分别增长64.7%/216.1%。 主要资料行业 通讯业 股价 17.16港元 目标价 26.70港元 （+55.6%） 股票代码 6869.HK 主业企稳回升:国内光纤光缆需求企稳回升，根据CRU数据，2022年国内光缆需求总量约为2.6亿芯公里，同比增速超过7%，价格亦有 同比提升。公司在国内三大运营商集采中份额持续领先，全年光纤预 制棒于光纤业务收入同比增长30.7%至38.1亿元，毛利率同比提升 7.1个百分点至47.5%；光缆业务收入同比增长47.9%至58亿元，毛 利率同比提升0.8个百分点至15.3%，光器件及模块收入同比增长 120.7%至14.4亿元，毛利率同比提升4个百分点至15.7%。主营业务 均实现了量利齐升。 海外业务高增有望持续：海外业务高增长趋势继续，全年收入同比增长50.5%至46.4亿元，占总收入比例达到33.6%。2022年公司于印 尼的光纤及光缆产能扩充已实现投产及批量交付，于波兰的光缆产能在上半年实现了规模量产，2023年巴西和南非扩产计划也有望落地投产，我们认为公司海外产能布局契合海外市场的增长需求。 多元化业务整合效果理想：2022年公司光纤光缆类主营业务以外的业务收入占比已超过30%。尤其是完成了博创科技的收购，补全了光通讯产业链，有助于公司整合上下游资源，发挥协同效应。我们认为全球光器件及光模块市场规模将持续增长，包括运营商和互联网公司应对流量增长而催生的光网络升级需求，公司光器件、光模块/硅光模块、综合布线等全品类光通讯产品均将受益。 目标价26.70港元，维持买入评级：鉴于目前全球仍处于数字化转型期，通信网络基建和数通基建需求仍保持较高增速，我们认为公司主营业务和新业务收入端均有望受益而保持稳健增长，且随着持续的降本增效和技术创新优势，公司盈利能力逐步改善可期，预计公司2023-2025年收入分别为162/184/207亿元，净利润12.8/14.2/16.0亿元，维持其未来十二个月目标价为26.70港元，对应2023-2025年14/12/11倍预测市盈率，买入评级。 风险因素：国内通讯运营商光纤光缆集采价格大幅下降 表：盈利摘要股价表现 25 20 15 10 5 0 收入（人民币百万元） 9,536 13,830 16,236 18,433 20,751 变动 16.0% 45.0% 17.4% 13.5% 12.6% 净利润（人民币百万元） 709 1,167 1,289 1,423 1,605 基本每股收益（人民币元） 0.94 1.54 1.70 1.88 2.12 变动 30.3% 64.7% 10.2% 10.4% 12.8% 市盈率@17.16港元（倍） 16.6 10.1 9.2 8.3 7.4 每股派息（元） 0.281 0.463 0.510 0.563 0.635 息率（%） 1.86 3.07 3.38 3.73 4.21 截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 9,536 13,830 16,236 18,433 20,751 盈利能力 毛利 1,872 3,243 3,589 3,989 4,456 毛利率(%) 19.6% 23.5% 22.1% 21.6% 21.5% 销售费用 -270 -414 -486 -551 -621 管理费用 -621 -779 -812 -922 -1,038 净利率(%) 7.4% 8.4% 7.9% 7.7% 7.7% 财务费用 -123 -83 -97 -110 -124 税金及附加 -33 -86 -101 -115 -130 营运表现 资产减值及处置损失 -157 -206 -163 -130 -104 SG&A/收入(%) -10.6% -9.2% -8.6% -8.6% -8.6% 投资收益 107 112 168 201 241 营业利润 718 1,170 1,334 1,473 1,662 实际税率(%) -3.7% 0.8% -3.7% -3.7% -3.7% 营业外收入 33 6 6 6 6 派息率(%) 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 营业外支出 -3 -24 -1 -1 -1 税前盈利 748 1,152 1,339 1,478 1,667 库存周转 121.5 102.1 102.1 102.1 102.1 所得税 -27 9 -50 -55 -62 税后净利润 721 1,161 1,289 1,423 1,605 应付账款天数 117.0 117.0 117.0 117.0 117.0 少数股东应占利润 12 -6 0 0 0 应收账款天数 165.2 165.0 165.0 165.0 165.0 属于股东净利润 709 1,167 1,289 1,423 1,605 每股净收益（元） 0.94 1.54 1.70 1.88 2.12 财务状况净负债/权益 2.23% 9.51% 11.84% 13.71% 14.11% 增长 收入/总资产 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 总收入(%) 16.0% 45.0% 17.4% 13.5% 12.6% 总资产/权益 2.0 2.8 2.7 2.8 2.6 净利润(%) 30.3% 64.7% 10.5% 10.4% 12.8% ROE 7.2% 11.5% 11.7% 11.8% 12.2% 资产负债表现金流量表<人民币百万元>,财务年度 截至<12月31日> 2021年2022年实 2023年预 2024年预 2025年预 <人民币百万元> 财务年度截至<12月3 2021年2022年 1日> 2023年 2024年 2025年 实际 际 测 测 测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 2,771 4,324 4,945 5,586 6,427 税前利润 748 1,152 1,339 1,478 1,667 应收账款 4,579 5,734 5,090 7,198 6,636 折旧及摊销 -381 -592 -648 -702 -757 存货 2,763 3,159 3,915 4,164 4,950 营运现金流 527 1,595 1,315 1,309 1,551 总流动资产 12,314 15,415 16,149 19,146 20,211 固定资产 3,764 5,749 6,200 6,615 6,994 资产购置投资 -1,074 -2,228 -1,065 -1,065 -1,065 无形资产 314 1,732 1,641 1,550 1,459 其他投资活动 -316 41 -97 -130 -104 总资产 19,479 28,203 29,542 33,103 34,717 投资活动现金流 -1,390 -2,187 -1,162 -1,195 -1,169 短期银行贷款 1,718 1,755 1,755 1,755 1,755 应付帐款及票据 2,714 3,463 2,861 4,361 3,786 负债变化 1,944 2,235 1,065 1,065 1,065 股本变化 0 0 0 0 0 其他短期负债 3,849 4,613 4,613 4,613 4,613 股息 -212 -350 -387 -427 -482 总流动负债 6,563 8,075 7,474 8,973 8,399 其他融资活动 557 92 -97 -110 -124 长期银行贷款 1,290 3,951 5,016 6,081 7,146 融资活动现金流 2,289 1,977 581 528 459 其他负债 505 668 668 668 668 总负债 8,894 13,666 14,130 16,694 17,185 现金变化 1,426 1,385 734 641 841 少数股东权益 803 4,393 4,393 4,393 4,393 汇率影响 -43 76 0 0 0 股东权益 9,782 10,144 11,020 12,016 13,139 期初持有现金 1,367 2,750 4,211 4,945 5,586 每股净资产 14.00 19.23 20.39 21.65 23.13 期末持有现金 2,750 4,211 4,945 5,586 6,427 <人民币百万元>,财务年度截至<12月31日><人民币百万元>,财务年度截至<12月31日> , 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。