新产能释放符合预期，产业整合协同值得期待

事件：公司4月4日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收28.38亿元，同比增长21.80%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长31.54%； 实现扣非净利润0.54亿元，同比增长53.74%。分季度看，公司2022年Q4实现营收7.16亿元，同比增长8.84%，环比增长5.77%；实现归母净利润0.17亿元，同比大幅减亏，环比增长18.73%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比大幅减亏，环比下降2.92%。 新产能释放助力盈利改善，面板景气度回升在望：2022年，公司持续优化产品结构，走产品差异化路线，优化客户结构，抢占市场份额，经营业绩整体改善。2022年全年公司毛利率为16.35%，同比-2.49pcts，主要系面板价格下修所致；全年公司净利率3.94%，同比+0.67pcts，主要系7号线产能释放、公司开展精细化管理降本增效及所得税费用下降所致。费用方面，2022年全年公司销售 、管理、 研发及财务费用率分别为1.27%/4.52%/2.84%/0.46%，同比变动分别为-0.39/-0.80/-1.67/0.47pcts。 其中，2022年研发费用的费用率与绝对值均出现了同比下降，主要系7号线产品类型和产品结构逐渐趋于稳定，研发相关的物料消耗费用下降所致； 财务费用的费用率与绝对值均出现同比上升，主要系7号线完工转固后项目贷款利息支出费用化所致。2022年下半年，在面板厂持续调整稼动、去化库存的策略下，Q4初面板行情有所好转，预计2023年将进一步恢复。随着面板行情回暖、价格修复，公司业绩有望进一步改善。 内生盈利能力持续提升，收购恒美夯实业内龙头地位：公司的主营业务为偏光片研发、生产和销售，是国内偏光片行业的领先企业。2022年，公司持续优化产品结构，在2022年终端及面板客户大幅减产背景下，走产品差异化路线，优化客户结构，抢占市场份额；持续推进7号线爬坡起量，着力提升产能、良率，助力公司经营业绩整体改善。此外，公司积极推进重大资产重组事项，拟以发行股份及支付现金方式购买同业优质企业恒美光电100%股权。恒美光电在产品平均良率、原材料供应链稳定性、核心团队经验以及产品平均成本上具有显著优势，本次收购完成后公司将充分借助其在原材料PMMA膜的研发和布局优势，导入上游资源，进一步完善产业链布局，并发挥较强的协同效应和规模效应，强化公司在偏光片行业的全球龙头地位。 国产空间仍大有可为，OLED用偏光片打开市场空间：全球主要偏光片生产企业约有10家，主要集中在日本、中国大陆、韩国和中国台湾地区；随着产能转移及中国大陆厂商的扩产，据Omdia预测，未来3年内，中国大陆将成为全球最大的偏光片生产基地。根据Lucintel预测，2027年全球偏光片市场规模将达到174亿美元，2021-2027年CAGR为4.0%。随着国产化进程加速及偏光片市场成长，公司业绩有望持续增长。此外，子公司盛波光电积极开展OLED用偏光片新产品的开发及产业化，其OLED电视用偏光片产品成功实现量产，填补了国内空白。根据Precedence Research预测，2030年全球OLED市场规模将达到2148亿美元，2022-2030年CAGR为21.37%。 未来随OLED用偏光片产品持续取得新突破，公司有望进一步打开市场，挖掘新的盈利增长点。 维持“买入”评级：公司是国内主要的偏光片研发、生产和销售企业之一，是国内偏光片行业的领先企业。2022年，公司7号线爬坡进展顺利，产能实现进一步扩充；此外，公司拟收购同业优质企业恒美光电，未来有望展现较强的协同效应，全球龙头地位愈加稳固。随着面板价格修复和OLED用偏光片新品取得突破，公司的盈利能力有望进一步提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.15亿元、1.53亿元、1.74亿元，EPS分别为0.23元、0.30元、0.34元，PE分别为46X、35X、31X。 风险提示：市场风险、宏观经济风险、面板价格不及预期风险、原材料风险。