3月通胀数据点评：房地产销售改善推升居民贷款

房地产销售改善推升居民贷款 3月金融数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年04月11日 贷款延续较快增长势头。3月新增贷款3.89万亿元，高于市场预期3.1万亿元 宏观点评报告 较去年同期多增7600亿元。3月贷款余额同比增长11.8%，较2月增速11.6% 小幅加快（图表1）。年初以来贷款投放明显高于往年（图表2）。 住户贷款增速加快。3月新增住户贷款1.2万亿元，创历史单月次高；住户贷款同比增速连续两个月回升（图表3）。央行调查显示，1季度居民购房意愿回升（图表4）。疫情期间积压购房需求释放叠加3月商品房销售季节 性回升，带动居民贷款增长。 企事业单位贷款增速小幅回落。3月企事业单位贷款增加2.7万亿元，同比多增2200亿元。3月企事业单位贷款同比增长14.9%，较2月回落0.1个百分点。1季度企业贷款需求显著回升，制造业、基建、批发零售、房地产业贷款需求均较前期改善（图表5）。3月企事业单位中长期贷款同比增长17.6%，增速加快；但票据融资增速回落，3月同比增长11%（图表6）。 社融增速小幅加快，主要由贷款贡献。3月新增社融5.38万亿元，高于市场预期的4.4万亿元，同比多增7079亿元。存量社融3月同比增长10%，较2月 9.9%小幅加快（图表7）。社融同比多增主要由人民币贷款贡献。其他分项中，未贴现银行承兑汇票同比多增1503亿元，政府债券净融资同比少增1052亿元 （图表8） M2增速回落，存款可能重新流向理财产品。3月M2同比增长12.7%，较2月回落0.2个百分点（图表9）。存款同比增长12.7%，增速加快0.3个百分点，主要由非银行业金融机构存款增长带动。3月非银行业金融机构存款同比增长 7.3%，较2月加快4.2个百分点（图表10）；而住户存款和非金融企业存款分别较2月分别放缓0.3和0.5个百分点。去年4季度居民资金从理财回流存款给M2带来正贡献，3月存款可能重新流向理财产品。 贷款前置促进1季度经济增长，后期贷款增速或面临放缓。今年1季度贷款投放节奏明显快于往年，对经济修复支持力度较大。3月房地产销售改善带动居民 贷款大幅回升。但4月以来商品房销售出现回落迹象，居民购房需求持续性有待观察。由于今年贷款投放更加前置，后期贷款增速面临回落的可能。目前看，内需环比修复最快的时期可能已经过去，外需可能受到海外经济增速放缓拖累。考虑财政政策和去年比扩张力度有限，我们预计货币政策仍有降准和降息的可能性。 风险提示：房地产回升不及预期，海外经济衰退。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 既无通胀，亦非通缩—3月通胀数据点评 2023-04-11 分化式修复特征更加明显—中观视点第16期 2023-04-10 国内居民预期改善，美国PMI回落—宏观经济周报2023-04-09 非农数据夯实加息接近尾声，但降息仍需等待 ———3月非农数据点评2023-04-07ChatGPT监管展望—如何看待生成型人工智能的风险与监管2023-04-06 索引 图表目录 图表1：3月贷款增速继续回升3 图表2：1季度贷款投放明显高于往年3 图表3：3月新增住户贷款创历史次高3 图表4：1季度居民购房意愿回升3 图表5：1季度贷款需求回升3 图表6：企业中长期贷款增速加快，票据融资增速回落3 图表7：社融同比增速小幅回升4 图表8：社融同比增量主要由人民币贷款贡献4 图表9：M2增速小幅回落4 图表10：非银行金融机构存款同比增速回升4 图表1：3月贷款增速继续回升图表2：1季度贷款投放明显高于往年 亿元 60000 新增贷款（左轴）贷款同比（右轴） % 14 亿元 250000 新增贷款累计 50000 40000 30000 20000 10000 13.5 13 12.5 12 11.5 11 200000 2023 2022 2021 2020 150000 100000 50000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 10.5 0 123456789101112 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表3：3月新增住户贷款创历史次高图表4：1季度居民购房意愿回升 亿元 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 新增住户贷款（左轴）住户贷款同比（右轴） 未来三个月打算买房的居民占比（右轴） %% 3050 45 25 40 20 35 1530 25 10 20 5 15 010 预计下季房价上涨的居民占比（左轴） % 24 22 20 18 16 14 12 2013201420152016201720182019202020212022202320032005200720092011201320152017201920212023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表5：1季度贷款需求回升图表6：企业中长期贷款增速加快，票据融资增速回落 银行家问卷调查贷款需求指数 %% 票据融资同比（右轴） 9020 制造业基础设施批发零售业房地产业 18 8016 7014 12 6010 8 506 404 2 300 企事业单位中长期贷款同比（左轴） % 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2009201120132015201720192021202320132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表7：社融同比增速小幅回升图表8：社融同比增量主要由人民币贷款贡献 社会融资总量增量（左轴） 社会融资总量存量同比（右轴） 亿元% 新增社融分项同比变化（2023年3月） 亿元 7000017 6000016 5000015 14 40000 13 30000 12 2000011 1000010 09 2017201820192020202120222023 -2000-1000010002000300040005000600070008000 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款 未贴现的银行承兑汇票 企业债券净融资 非金融企业境内股票融资 政府债券净融资 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表9：M2增速小幅回落图表10：非银行金融机构存款同比增速回升 M2同比 % 18 非银行业金融机构存款同比 % 30 1625 1420 1215 1010 85 60 4-5 2-10 0 201220132014201520162017201820192020202120222023 -15 2017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的