高频数据追踪：低基数推动生产与消费走高GDP增速Q1或升至4.2%

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 低基数推动生产与消费走高GDP增速Q1或升至4.2% ——高频数据追踪 2023年4月11日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 低基数推动生产与消费走高GDP增速Q1或升至4.2% 2023年4月11日 3月生产活动延续季节性修复，但斜率有所放缓，绝对水平与往年同期均值相比仍相对偏弱，显示在强刺激政策缺位的背景下,经济弱复苏特征进一步凸显。但考虑到去年3月中旬疫情的爆发对生产和服务均产生了严重影响，因此在基数效应下，我们预计3月经济数据整体上将好于1-2月。 生产：3月工业生产延续修复态势，电煤日耗同比转正，但多数行业开工率仍较往年同期均值偏低。考虑到去年3月疫情导致的低基数，我们预计3月工业增加值或回升2.2pct至4.6%。而在防疫政策优化调整后，我们认为服务业的修复动能要比工业更强，预计一季度GDP增速回升至4.2%。 社零：3月出行人数显著高于往年同期，但消费复苏力度仍然不强，汽车零售规模持平去年同期，而电影票房绝对规模低于往年同期。但在低基数影响下，我们预计3月社零增速或达到8.3%，较1-2月回升4.8pct。 固投：尽管3月商品房成交规模显著回升，3月土地成交降幅较前2月进一步扩大，施工端仅较2022年略有改善，我们预计3月房地产投资单月同比增速小幅回升至-4.9%；尽管信贷高增，但企业盈利持续走弱或制约企业内生扩张动力，我们预计3月制造业投资同比增速回落至6.2%；3月指征基建的高频数据较去年同期有所增长，但相对往年同期均值仍然偏低，我们预计3月基建投资同比增速或小幅回落至9.2%。综合来看，我们预计3月固定资产投资当月同比增速4.4%，累计同比回落0.5pct至5.0%。 外贸：海外需求持续走弱，叠加出口运价进一步回落，我们预计3月出口增速继续下降2.4pct至-9.2%；考虑疫情以后国内需求的逐步回暖，以及去年同期的低基数效应，我们预计3月进口同比增速降幅收窄至5.6%。 4月后主要生产数据的季节性高点均已开始出现，但生产端高频数据整体呈现出了回落趋势，建筑链条施工强度同样偏弱，新房与二手房销售增速也明显下滑。而近期土地扎堆出让，土地成交规模表现较为亮眼，但可持续仍有待观察。整体来看，我们认为经济延续弱复苏的状态仍是基准预期。 风险因素：经济恢复超预期、财政政策超预期。 目录 一、生产：工业生产预计延续扩张态势一季度GDP增速或升至4.2%4 二、社零：消费或延续温和修复但低基数可能推动社零明显回升6 三、固定资产投资：预计地产投资降幅有所收窄基建制造业或高位回落7 四、外贸：预计出口增速延续下行内需修复或支撑进口回升10 风险因素12 图目录 图1：3月宏观数据预测4 图2：3月PMI指数小幅回落5 图3：3月主要行业开工率仍低于往年同期水平5 图4：全国煤炭日耗农历比较5 图5：全国25省气温农历比较5 图6：高炉开工率6 图7：主要钢厂螺纹钢产量6 图8：石油沥青装置开工率6 图9：江浙织机开工率6 图10：PVC开工率6 图11：汽车半钢胎开工率6 图12：乘用车周度零售与批发销量同比增速7 图13：电影票房收入同比增速7 图14：一线城市地铁客运量7 图15：非一线城市地铁客运量7 图16：24城商品房成交面积7 图17：11城二手房成交面积7 图18：螺纹钢表观消费8 图19：水泥发运率8 图20：工业企业利润增速拆分8 图21：1-2月机床产量、工业机器人增速均有所回落8 图22：3月水泥发运率偏低9 图23：3月石油沥青装置开工率偏低9 图24：24城商品房销售面积9 图25：4个一线城市商品房销售面积9 图26：7个二线城市商品房销售面积10 图27：13个三线城市商品房销售面积10 图28：11城二手房成交面积10 图29：百城土地成交面积10 图30：百城土地成交溢价率10 图31：十大城市商品房可售面积10 图32：3月PMI新出口订单指数有所回落11 图33：3月美欧制造业PMI指数双双回落11 图34：3月韩国出口金额同比增速回落11 图35：1-2月价格因素对出口的支撑减弱11 图36：1-2月价格因素对进口拖累加深11 图37：CRB现货指数同比增速11 图38：波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数12 图39：中国进出口集装箱运价指数12 3月生产活动延续季节性修复，但斜率有所放缓，绝对水平与往年同期均值相比仍相对偏弱，显示在强刺激政策 缺位的背景下,经济弱复苏特征进一步凸显。但考虑到去年3月中旬疫情的爆发对生产和服务均产生了严重影响，因此在基数效应下，我们预计3月经济数据整体上将好于1-2月。我们预计3月工业增加值回升2.2pct至4.6%，而防疫政策优化调整后，我们认为服务业的修复动能比工业更强，预计一季度GDP增速回升至4.2%左右，高于2022年的3.0%；我们预计消费延续温和复苏，但在基数效应下预计3月社零同比增速回升4.8pct至8.3%；投资方面，地产投资增速降幅或将略有收窄，但基建与制造业投资增速可能高位下行，我们预计3月固定资产投资累计同比增速回落0.5pct至5.0%。此外，3月末票据利率大幅反弹，我们预计信贷投放或小幅多增，但增幅较2月收窄，考虑企业债融资规模有所下降，社融增速或持平于9.9%。 4月后主要生产数据的季节性高点均已开始出现，但生产端高频数据整体呈现出了回落趋势，建筑链条施工强度同样偏弱，新房与二手房销售增速也明显下滑。而近期土地扎堆出让，土地成交规模表现较为亮眼，但可持续仍有待观察。整体来看，我们认为经济延续弱复苏的状态仍是基准预期。 图1：3月宏观数据预测 单位：%、亿元 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03E 工业增加值:当月同比 3.8 4.2 6.3 5.0 2.2 1.3 2.4* 4.6 固定资产投资:当月同比 3.5 6.5 6.7 4.3 0.7 3.2 5.5* 4.4 房地产投资:当月同比 -12.3 -13.8 -12.1 -16.0 -19.9 -12.2 -5.7* -4.9 制造业投资:当月同比 7.5 10.6 10.7 6.9 6.2 7.4 8.1* 6.2 基建投资:当月同比 11.5 15.4 16.3 12.8 13.9 10.4 12.2* 9.2 社零消费:当月同比 2.7 5.4 2.5 -0.5 -5.9 -1.8 3.5* 8.3 出口:当月同比(美元) 17.9 7.1 5.7 -0.3 -8.9 -10.0 -6.8* -9.2 进口:当月同比(美元) 2.2 0.3 0.3 -0.7 -10.6 -7.5 -10.2* -5.6 GDP:当季同比 3.9 2.9 3.2 资料来源:万得，信达证券研发中心注：*表示为1-2月累计同比 一、生产：工业生产预计延续扩张态势一季度GDP增速或升至4.2% 3月制造业PMI指数小幅回落但仍处于景气区间，我们预计工业生产延续扩张修复的态势。电煤日耗同比增速转正，但生产端多数行业开工率仍较往年同期均值偏低。考虑到去年3月疫情导致基数较低，我们预计3月工业增加值或回升2.2pct至4.6%。3月制造业PMI指数环比下行0.7pct至51.9%，但仍处于较高景气区间，指向制造业扩张态势仍在延续。从高频数据上看，3月电煤日耗同比增速从1-2月的下降3.4%转为上升4.4%，但生产端多数行业开工率仍低于往年同期平均水平，例如螺纹钢、石油沥青、涤纶长丝和PTA，而汽车全钢胎开工率与往年同期接近。考虑到去年3月中旬开始疫情对工业生产产生影响，在低基数效应下，我们预计3月工业增加值或较1-2月继续上升，同比增长4.6%左右，较1-2月回升2.2pct。 图2：3月PMI指数小幅回落图3：3月主要行业开工率仍低于往年同期水平 PMI % 52 5048 46 44 42 54 %100 80 60 40 2011-03 2011-11 2012-07 2013-03 2013-11 2014-07 2015-03 2015-11 2016-07 2017-03 2017-11 2018-07 2019-03 2019-11 2020-07 2021-03 2021-11 2022-07 2023-03 20 2019-032020-032021-032022-032023-03 0 螺纹钢 石油沥青 PTA 涤纶长丝 汽车全钢胎 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 防疫政策优化调整后，我们认为服务业的修复动能更强，预计一季度GDP增速回升至4.2%。3月服务业PMI指数环比上升1.3pct至56.9%，创下2012年4月以来最高水平，新订单指数也环比上升3.8个百分点至58.5%，均显示服务业景气程度大幅回暖。而1-2月服务业生产指数同比增长5.5%，较12月回升6.3pct，我们预计3月服务业生产指数的增幅可能进一步扩大。考虑到一季度工业与服务业均呈现出明显的复苏态势，我们预计一季度GDP增速有所回升，当季同比约4.2%，高于2022年的3.0%。 进入4月，生产端数据修复偏缓的特征进一步显现。电煤日耗环比回落，全国25省同比增速下降至5.3%。螺纹钢产量和表观消费双双回落，水泥发运率、江浙织机、PVC开工率均处于近年同期较低水平，汽车半钢胎开工率仍然偏强。上周随着气温进一步回升，居民用电需求有所回落，叠加电厂机组轮流检修导致工业用电需求同样下滑，内陆17省与沿海8省日耗环比均明显回落，全国同比增速由7.1%降至5.3%。高炉开工率高位缓升，而电炉开工率出现了节后首次回落，主要钢厂螺纹钢产量环比小幅下降0.3%至301.23万吨，已处于近年同期最低水平。螺纹钢表观消费环比下降22.3万吨至310.9万吨，水泥发运率环比上升至43.43%，二者仅略高于2022年同期，显示建筑需求仍然处于偏弱状态。江浙织机开工率环比下降7.5pct至54.48%，而PVC开工率环比上升1.7pct至76.9%，同样处于历史同期偏低水平。半钢胎开工率止跌回升，环比小幅上涨0.4pct，整体维持在高位运行。 图4：全国煤炭日耗农历比较图5：全国25省气温农历比较 万吨 700 600 500 400 300 T-30T-26T-22T-18T-14T-10T-6 T-2T+2T+6T+10T+14T+18T+22T+26T+30T+34T+38 200 20232022202120202019 20232022202120202019 ℃ 20 15 10 5 0 T-30T-27T-24T-21T-18T-15T-12T-9 T-6 T-3T+0T+3T+6T+9T+12T+15T+18T+21T+24T+27T+30T+33T+36T+39 -5 资料来源:万得，信达证券研发中心注：T为农历正月初一资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：高炉开工率图7：主要钢厂螺纹钢产量 % 100 90 80 70 60 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49 W52 50 20192020202120222023 450万吨 400 350 300 250 W1W4W7