TA/EG投资策略二季度报：淡季将至，警惕负反馈冲击

淡季将至，警惕负反馈冲击 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高做空，加工费[200-800]区间震荡机会。 逻辑驱动 能展望二季度，成本端油价在OPEC+释放减产消息与国际经济复 源苏的预期下有一定上涨动力。另外PX方面，有两套新装置年产能共计310万吨计划投产，海内外检修装置将逐渐投产，PX供 化应紧张局面将有所缓解，加之5月份之后，下游聚酯对PX的支 工撑将减弱，预计二季度PX市场从高位震荡下跌。考虑目前PX仍紧缺，新增产能量产尚需时间，供应偏紧下成本支撑存在；国内 组PTA现货处于紧平衡中，短期内贸修复预期仍存，聚酯成品库存 可控而原料库存低位，产业供需预期在4月中下旬前无大矛盾， 5月市场将承压加剧。产量供应增加及下游负反馈叠加下，供需边际弱化。预计二季度PTA市场高位震荡后趋弱，亦关注PTA加工费[100，800]区间震荡机会。 风险提示 1、全球疫情二次爆发（利空）； 2、地缘政治导致成本端原油暴涨或暴跌（利空或利多）。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 TA/EG投资策略二季度报2023年4月11日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 研究报告•Z.C.R&DCenter 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 二季度来看，乙二醇仍不乐观，首先国内预期有一套100万吨产能新增装置，目前开工处于低位，二季度虽然有浙石化，恒力石化等装置转产EO，但中东及北美的装置也于3月份重启，市场 供应将在5月份得到体现，供应过剩直接体现在国内港口库存上，尽管一季度处于需求旺季，但去库并不明显，二季度需求旺季虽有支撑，但5月后将进入季节性淡季，短期内贸修复预期仍存，聚酯成品库存可控而原料库存低位，5月市场将承压加剧。另外，国际上经济衰退的预期浓郁，宏观方面不稳定因素较多，市场缺乏向上的驱动。预计二季度国内乙二醇仍将延续弱势格局。 风险提示 1、全球疫情二次爆发（利空）； 2、地缘政治导致成本端原油暴涨或暴跌（利空或利多）。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 一、核心观点与策略推荐 1.PTA观点及简析 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高做空，加工费[200-800]区间震荡机会 核心逻辑：二季度，成本端油价在OPEC+释放减产消息与国际经济复苏的预期下有一定上涨动力。PX有两套新装置年产能共计310万吨计划投产，海内外检修装置将逐渐投产，供应紧张局面将有所缓解，加之5月份之后，下游聚酯对PX的支撑将减弱，预计二季度PX市场震荡下跌。考虑目前PX仍紧缺，新增产能量产尚需时间，国内PTA现货处于紧平衡中，短期内贸修复预期仍存，聚酯成品库存可控而原料库存低位，产业供需预期在4月中下旬前无大矛盾，5月市场将承压加剧。产量供应增加及下游负反馈叠加下，供需边际弱化。预计二季度PTA市场高位震荡后趋弱，亦关注PTA加工费[100，800]区间震荡机会。 2.乙二醇观点及简析 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：二季度来看，乙二醇仍不乐观，首先国内预期有一套100万吨产能新增装置，目前开工处于低位，二季度虽然有浙石化，恒力石化等装置转产EO，但中东及北美的装置也于3月份重启，市场供应将在5月份得到体现，供应过剩直接体现在国内港口库存上，尽管一季度处于需求旺季，但去库并不明显，二季度需求旺季虽有支撑，但5月后将进入季节性淡季，短期内贸修复预期仍存，聚酯成品库存可控而原料库存低位，5月市场将承压加剧。另外，国际上经济衰退的预期浓郁，宏观方面不稳定因素较多，市场缺乏向上的驱动。预计二季度国内乙二醇仍将延续弱势格局。 图1：PTA主力合约价格（元/吨）图2：乙二醇主力合约价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、一季度行情回顾 2023年一季度，PTA主力合约价格整体呈现上涨走势，其中1-2月震荡整理，3月上涨明显，一季度累计涨幅超13%，但大多时候是跟随成本端被动上涨。具体来看，1月份市场对疫情后国内需求复苏抱有较高预期，大宗商品普遍上涨。进入2月后，国内经济复苏不及预期，价格下行。进入3月后，尽管美联储加息导致油价大跌，但在市场流动货源偏紧、PX持续上涨的背景下，PTA价格一度涨超6600元/吨。 图3：PTA主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2023年一季度乙二醇走势差强人意，主力合约价格整体在[3900，4500]范围内震荡，其 中1月份价格大幅上涨超4500元/吨，主要受到疫情放开后，市场对未来需求向好的乐观预 期。但2月的公布的经济数据并不理想，市场从强预期转移到弱现实，价格下跌。进入3月后，美联储加息导致海外银行暴雷引发国际市场恐慌，国际油价大跌，乙二醇价格也受到影响，主力合约一度跌破4000元/吨，随后一直处于弱势震荡中。 图4：乙二醇主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、下游聚酯需求 表1：聚酯产品一季度价格数据 长丝POY 长丝DTY 长丝FDY 涤纶短纤 聚酯瓶片 聚酯切片 2023/1/1 7175 8500 7900 7075 7025 7200 2023/3/31 7725 9075 8325 7450 7700 7200 涨跌值 550 575 425 375 675 0 涨跌幅 7.12% 6.34% 5.11% 5.03% 8.77% 0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 一季度聚酯产品价格整体走高。截止3月底，涤纶长丝POY150D/48F收7725元/吨，DTY150D/48F收9075元/吨，FDY150D/96F收8325元/吨，短纤收7450元/吨，聚酯瓶片收7700元/吨，聚酯切片收7200元/吨，分别较年初上涨7.12%，6.34%，511%，5.03%，8.77%，0%。尽管价格上涨但聚酯各产品利润一直处于低位，产业链利润主要集中在上游成本端，价格上涨属于跟随成本端被动上涨。长丝，短纤及切片利润较差，瓶片利润相对好些，整体聚酯产品利润处于近几年底部。 图5：聚酯产品价格（元/吨）图6：聚酯产品利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 纺织行业有较强的季节性特征，特别是一季度受农历春节假期的影响，下游织造行业多为劳动密集型企业，一季度开工率呈现V型走势。一季度聚酯开工率在月初跌至67%后快速拉升至85%，江浙织机开工率则在3月初回升至75%。 尽管下游开工负荷较高，但受到纺织服装季节性的影响，下游产销及出口数据尚可，一季度聚酯产品库存天数均有所下降，截至3月底，FDY、DTY、POY库存天数分别为20.8天，26.5 天，18.9天，短纤及切片库存天数下降至9.3及7.25天。 展望二季度，随着二季度纺织行业逐渐进入淡季，聚酯及织机开工率有转弱预期，聚酯产品库存将上涨。此外，二季度PTA新装置投产较多，随着海内外前期PX装置检修重启，PTA供应将有所宽松，价格下降后，下游聚酯产品利润将有所回暖。 图7：聚酯开工率（%）图8：织机开工率（%） 图9：涤纶长丝库存天数（天）图10：短纤及切片库存天数（天） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、PTA行情分析与展望 4.1OPEC释放减产信号，二季度油价预期向好 一季度国际油价整体处于震荡走势，1-2月油价整体震荡区间处于70-80美元/桶，这阶段若油价跌至70美元/桶附近，美国补充SPR的需求将对油价有一定支撑，OPEC+方面也会针对不断下跌的油价采取挺价措施，包括加大减产幅度以及释放减产预期。若原油价格不断上行，美联储大幅加息带来的经济衰退、高油价带来的需求负反馈也会限制油价进一步上涨。3月油价波动加剧，上半月油价大幅走低，一度跌破70美元/桶，价格下跌主要受到美联储快速加息抑制通胀，导致流动性收紧，引发的银行暴雷破产事件，硅谷银行，瑞士信贷先后暴雷引发市场担忧，油价大幅走低，随后美联储及瑞士央行进行积极的就市政策，叠加外围整体经济向好，油价再次回涨。 展望二季度，国际油价有一定上涨动力。首先4月初OPEC+会议就减产释放积极信号，俄罗斯也将落实额外减产，供应端存利好支撑；需求端则是中国经济持续复苏的带动下，中国、印度原油需求向好，但欧美经济弱势及缺陷或形成利空抑制。 图11：PTA上游价格走势图12：油价走势（美元/桶） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 4.2二季度PX趋近局面或将缓解 截止2023年一季度，中国PX产能4063万吨，亚洲PX产能6478.2万吨。其中今年1月 新增盛虹炼化200万吨装置，3月新增广东石化260万吨装置。二季度预计2套新装置投放， 分别为宁波大榭160万吨产能及惠州炼化150万吨。 表2：2023年PX计划新增产能表 省 市 装置 产能 投产时间 广东 揭阳 广东石化 260 2023年Q1 江苏 连云港 盛虹炼化二期 200 2023年Q1 浙江 宁波 宁波大榭 160 2023年Q2 广东 惠州 惠州炼化二期 150 2023年Q2 广东 惠州 惠州中海油 80 2023年Q3 合计 850 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 一季度PX价格呈现上涨走势，截止3月底，涨幅高达13.6%至1103美元/吨，价格上涨整体受到供需错配的影响，一季度属于需求端旺季，PTA高负荷运行，带给PX的稳定需求，另外4月属于PX传统检修季节，PX供应端利好支撑，叠加下游PTA现货紧张下，基差、期货持续上涨，对PX形成强支撑。 2023年属于PX的投产大年，一季度累积投产2套新装置，共计460万吨，但受到海内 外装置检修的影响，一季度开工率处于近几年低位，国内产量共计725万吨。进口方面，得益于我国大炼化项目的发展，PX进口量从2018年开始逐渐下降，截止到2022年，我国PX进口依存度降至33%。今年一季度，PX预期进口233万吨，考虑到下游PTA的需求，一季度PX季节性累库64万吨以上，其中新装置对行业贡献量较大。 展望二季度，预计2套新装置投放，分别为宁波大榭160万吨产能及惠州炼化150万 吨。考虑到终端下游进入季节性淡季，需求端将有所下降，且二季度常规检修的企业5家， 检修产能491.5万吨/年，检修损失量预计在77.29万吨，综合来看，由于4月和5月装置检 修较多，但随着检修装置重启，叠加5月份惠州炼化2期投产，供应端逐步利空。并且5月份之后，下游聚酯对PX的支撑将愈发薄弱，因此预计二季度PX市场从高位震荡下跌。 图13：PX价格走势（美元/吨）图14：PXN价格走势（美元/吨） 图15：PX月度进口量（万吨）图16：PX开工率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 4.3PTA预期新产能投放较多将缓解供应 截止2023年一季度，我国PTA产能基数为7275万吨/年，其中今年2月新增山东东营 威联化学125万吨装置，3月新增恒力惠州125万吨装置。二季度预计3套新装置投放，分 别为恒力惠州150+250万吨产能，江苏嘉通能源250万吨及逸盛海南250万吨装置。 表3：2023年国内PTA计划新增产能 省 市 装置 产能 投产时间 山东 东营 威联化学 125 2023年2月 广东 惠州 恒力石化6# 250 2023年3月投产一半 广东 惠州 恒力石化7# 250 2023年Q2 江苏 南通 嘉通能源 250 2023年Q