成本下降叠加产品结构调整，业绩同比扭亏为盈

2023年一季度轮胎销量同比+7%，归母净利润2-2.2亿元。玲珑轮胎预计2023Q1实现归母净利润2.0-2.2亿元（2022Q1为-0.92亿元，2022Q4为0.24-0.64亿元），预计2023Q1实现扣非净利润1.7-1.9亿元（2022Q1为-1.63亿元，2022Q4为0.42-0.62亿元）；得益于终端需求有所回暖+产能陆续释放，2023Q1玲珑轮胎销量同比+6.6%，叠加成本压力逐步释放以及产品结构优化调整，玲珑轮胎一季度实现净利润同比扭亏为盈。 成本压力下降叠加终端需求回暖，公司业绩迎来拐点。成本端压力缓解：1）原材料价格回落：截至23Q1，天然橡胶/合成橡胶/炭黑的原材料价格相较去年同期-13%/-20%/-3%；2）海运费持续下行：截至23Q1，中国到美东/美西/欧洲海运费价格较去年同期-88%/-94%/-89%，泰国到美东/美西/欧洲海运费价格较去年同期-90%/-91%/-87%；3）产能释放：产能陆续释放，规模效应持续优化成本；需求复苏增厚收入：经济回暖提振终端需求（3月重卡销量同比+26%），轮胎需求逐步复苏，23Q1玲珑销量同比+6.6%； 高端化推进提振盈利能力：公司围绕配套中高端产品占比+中高端车型占比+中高端品牌占比三个结构调整持续改善配套领域盈利能力。 产能+配套+零售全方位布局，有望进入业绩持续上行通道。1）产能端：海外看好欧洲工厂提振整体盈利能力（22年6月首模轮胎下线；23年有望增添收益）以及泰国工厂持续修复利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透（正式供货宝马；实现对高端商用车SCANIA、MAN的产品量供）及新能源配套推进（比亚迪第一大轮胎供应商；通过大众中国新能源车项目自愈合轮胎评审）；3）零售端：创建“玲珑养车驿站”+“阿特拉斯卡友之家”养车品牌，新零售3.0开启保障增长；后续随海外需求回暖以及价格传导落地（3月初玲珑针对国内零售市场PCR产品系列进行涨价2%-3%）增厚利润，玲珑业绩有望持续释放。 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。 投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级 看好玲珑产能+配套+零售三大维度的积累，短期看好成本下降及产品结构调整带来盈利弹性。考虑到终端市场价格战带来的需求不确定性，调整盈利预测，预计22/23/24年归母净利润2.6/13.7/23.2亿元（原5.6/15.5/24.2亿元），对应PE为112/21/13x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概览： 玲珑轮胎预计2023Q1实现归母净利润2.0-2.2亿元（2022Q1为-0.92亿元，2022Q4为0.24-0.64亿元），预计2023Q1实现扣非净利润1.7-1.9亿元（2022Q1为-1.63亿元，2022Q4为0.42-0.62亿元）；得益于终端需求有所回暖+产能陆续释放，2023Q1玲珑轮胎销量同比+6.6%，叠加成本压力逐步缓解以及产品结构优化调整，玲珑轮胎一季度实现净利润同比扭亏为盈。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 成本端压力持续缓解：1）原材料价格回落：截至2023Q1，天然橡胶/合成橡胶/炭黑的原材料价格相较于去年同期分别-13%/-20%/-3%；2）海运费持续下行：截至23Q1，中国到美东/美西/欧洲海运费价格较去年同期分别-88%/-94%/-89%，泰国到美东/美西/欧洲海运费价格较去年同期分别-90%/-91%/-87%；3）产能释放：产能陆续释放，规模效应持续优化成本； 终端需求复苏增厚收入：经济回暖提振终端需求（3月重卡销量同比+26%），轮胎行业需求逐步复苏，2023Q1玲珑轮胎销量同比+6.6%； 高端化推进提振盈利能力：公司围绕配套中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比三个结构调整持续改善配套领域盈利能力。 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 图7：研发费用及费用率 图8：四项费用率变化情况 轮胎相关指数数据更新： 国内乘用车销量增长，商用车有望复苏 根据中汽协，2月汽车产销分别为203.2万辆和197.6万辆，环比分别+27.5%和+19.8%，同比分别+11.9%和+13.5%；2月乘用车产销分别完成171.5万辆和165.3万辆，环比+22.8%和+12.5%，同比分别+11.6%和10.9%，1-2月乘用车累计销量312.1万辆，同比-15.2%。据乘联会，1-3月乘用车批发销量为505.2万辆，同比-7.3%；商用车2月销量32.4万辆，同比+29.1%；1-2月累计销量50.4万辆，同比-15.4%，商用车已有复苏趋势；据第一商用车网数据，2023年3月我国重卡市场销量约9.7万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比2月+26%，同比+26%，净增加约2万辆，23Q1重卡市场累计销售22.3万辆，同比略降4%；根据公安部数据，截至22Q1我国汽车保有量3.19亿辆，比上年末增加1752万辆。我们认为在未来随乘用车销量持续增长（配套+半钢），汽车保有量基数大（替换），以及国家稳经济、稳增长方针下基建有望回暖+货车车贷延期还本付息等（全钢）的加持下，国内轮胎需求有望持续改善。 图9：2019-2023年2月汽车单月销量及同比增速 图10：2019-2023年2月乘用车单月销量及同比增速 图11：2019-2023年2月商用车单月销量及同比增速 图12：2019-2023年2月新能源汽车单月销量及同比增速 原材料&海运费：成本端压力持续缓解 海运费：海运费持续下行，已经接近底部。截至2023年4月2日数据，中国到美东/美西/欧洲的海运费价格较3月初分别-10.5%/-6.1%/-38.3%，相较于2023年1月初分别-27.6%/-27.2%/-51.0%，相较于去年同期分别-88.1%/-93.6%/-88.9%； 截至3月31日数据，泰国（尺寸40）到美东/美西/欧洲的海运费价格较于年初分别-34.4%/-20.0%/-28.1%，较去年同期分别-90.2%/-90.8%/-86.6%。 图13：我国出口集装箱运费（美元/FEU） 图14：泰国出口集装箱运费（美元/FEU） 原材料：原材料价格整体回落。截至23年3月31日数据，天然橡胶（SCRWF；山东）均价为11600元/吨，相较于月初-3.7%，较年初-6.1%，较去年同期-12.5%； 合成橡胶（大庆BR9000；中油华北）均价为11100元/吨，相较于月初-5.1%，较年初+12.1%，较去年同期-20.1%；截至23年4月2日数据，碳黑（N550；华东地区）均价为10120元/吨，相较于月初-6.8%，较年初-11.2%，较去年同期-2.7%。 图15：我国橡胶价格走势（元/吨） 图16：碳黑价格走势（元/吨）（华东地区；N550） 全球集装箱运力情况来看，全球集装箱船运力处于持续增长的趋势。预计随海运费价格持续下降，以及全球集装箱运力的进一步释放，出口货运紧张的局面将逐渐缓解，预计轮胎工厂出口的发货速度将持续回升。 图17：全球集装箱船运力情况（TEU）（艘） 玲珑轮胎核心逻辑：公司作为国产半钢胎龙头，我们认为短期看成本压力缓解+国内终端需求复苏+欧洲工厂带来的盈利弹性；中长期看公司“7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，全球市占率抬升： 产能：欧洲工厂带来盈利弹性+全球“7+5”战略推进 短期：塞尔维亚工厂落地在即，有望修复公司盈利能力。塞尔维亚工厂规划产能1360万条/年（全钢160万条+半钢1200万条），2022年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，同时选定新的合作伙伴（中交）加快项目后续建设，预计23Q1一期全钢120万套项目投产，半钢预计23Q2试产，23年底有望形成600万产能规模；我们认为伴随塞尔维亚工厂产能的释放具深刻意义，有望复刻泰国工厂佳绩：1）量：有利于提升海外市场份额；2）利：欧洲工厂就近供货欧洲区域客户（较多主机厂总部落于欧洲，利于缓解运费波动带来的成本压力，另外从欧洲工厂可以向美国供货，有效规避关税，提升利润率；3）品牌力：塞尔维亚工厂是国内轮胎企业在欧洲落地的第一座工厂，利于提高玲珑品牌在欧洲的知名度，另外欧洲产地的轮胎在销售至很多客户时有望享受一定溢价。 图18：玲珑轮胎产能（万条） 图19：玲珑轮胎与中交就塞尔维亚项目展开深化合作 长期：看好公司持续推进实行“7+5”战略布局。国内：拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行规划；2022年公司长春工厂产能爬坡；湖北荆门生产基地三期逐步达产，22年底可新增300万套半钢产能；德州基地利用设备填充补齐，将新增300万套半钢产能。公司新增产能超1500万条，整体产能突破1亿条；2022年底公司拟于安徽建设年产1400万套高性能子午线轮胎项目（1200万套高性能乘用及轻卡子午线轮胎和200万套高性能卡客车子午线轮胎）的规模。海外：泰国、欧洲（22年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线）建设生产基地，并在全球范围内继续考察建厂。截至21年底合计产能8206万条（全钢6800+半钢1400万条，至2030年产能有望达1.6亿条）；通过7+5战略布局，形成与主机厂配套最佳服务半径，全面赋能零售服务体系，提升交付效率，推进研发、管理、服务全球化、区域化、本土化发展。并通过大数据、区块链、5G、工业机器人等尖端技术的应用，实现产品的全生命周期覆盖。 图20：玲珑轮胎“7+5”长期战略 配套：品牌力拓展建设新局面，国际化配套再上新台阶 配套业务认证壁垒极高且周期漫长，因此配套业务本身就是主机厂对轮胎产品质量的一种背书，利于在消费者群体中树立良好的品牌形象，配套业务是胎企成长为一线企业的标配。玲珑战略坚持配套战略，连续多年位居中国配套首位（国内配套销量占比22年前三季度36.8%）。 1）客户持续拓展：公司为进入全球10大车企中7家的配套体系，实现对德系、欧系、美系、日系等重点车系的配套，本田中国、上汽大众、马来西亚宝腾、吉利、东风日产、宝马等正式量供，玲珑22Q3配套合计发货量环比增长超100%。 2）配套高端化：玲珑22Q3配套发货中高端产品占比超35%，新项目高端产品占比超60%；实现对高端商用车SCANIA、MAN的产品量供；宝马拿下7个规格覆盖23款车型的定点，22年8月首个项目批量发货。 3）领跑新能源配套：玲珑22年Q1-Q3实现新能源轮胎配套量超400万条，同比增长超90%（已超21年总量），22年有望接近600万条；新能源整体市占率超20%，稳居中国轮胎第一；公司是比亚迪第一大轮胎供应商（22H1玲珑供货量接近100万条，配套的车型例如元、秦、宋、海洋等)，并为易捷特、开沃、威马进行配套；22年9月成为唯一进入大众全球的中国胎企（通过大众新能源车用自愈合项目评审），意味着拿到大众旗下所有高端品牌配套资格；8月通过蔚来评审，已参与开发下一代车型；22Q3新配套车型包括一汽红旗E QM5 PLUS18寸主胎、几何E、五菱新能源G100、G100P主胎。 图21：玲珑轮胎配套轮胎销量（万条） 图22：玲珑轮胎配套客户 配套拉动效应有望在未来持续兑现。轮胎作为整车较少具有品牌标识的汽车零部件带有较强的品牌属性以及用户黏度。替换市场中每辆家用乘用车平均4-5年需更换，商用车以及非公路车的替换系数更高。根据米其林整理的全球各大地区的轮胎协会发布的数据显示，2021年度全球配套与替换市场比例为1:3-4，玲珑目前该比例为1:1（国内，截至2021年年报）。随公司技术实力（研发投入占比行业领先）带来产品力的提升，叠加公司短期“承压”式开拓配套客户，玲珑轮胎通过配套拉