跨资产对冲：利率波动率将引领股票，外汇波动率走高

可访问的版本 银行业务倒闭在利率和信贷对冲中最为明显 上个月’银行业的倒闭导致跨资产波动率全面上升，所有指标现在都高于15年（15年）的中位数水平。在3月 中旬创下十年新高后，利率波动率仍然是压力最大的风险指标（第97个15年百分位），而股票波动率仍然是最便宜的跨资产波动率（第57个15年百分位）。这种风险的上升已经看到固定收益对冲在我们的尾部对冲屏幕上下跌。 事实上，我们宇宙中利率对冲的平均排名已经创下新低，低于上个月的第25个15y百分位数;同样，信贷对冲的平均排名已从第60个13年（13y）百分位下降到第6个百分位（图表2）。 利率与跨资产波动率差距留下廉价对冲 正如我们在2022年8月9日《全球股票波动性洞察》报告中所强调的那样，当利率波动相对于其他资产波 动率较高时，风险历来倾向于更广泛的避险情绪。随着尾部对冲成本的上升（第68个15年百分位，而我们 2023年2月24日的报告中排名第56位），寻找廉价的不对称对冲机会仍然像以往一样重要。尽管IG信贷支付者大幅丰富，但黄金看涨期权和外汇看跌期权仍处于 我们的尾部对冲屏幕的顶部。股票对冲也相对便宜：KOSPI看跌期权 Cur.水 1m 平 chg。 %ile 全球股票期 19.3% 1.7% 57% 全球外汇卷 10.3% 0.3% 66% 信贷利 商品卷 28.8% 2.5% 70% 率 全球利率(bp)卷 143.0 33.5 97% 美国搞笑信贷(bp) 83.0 8.6 60% 我们重信用(bp) 505.7 53.2 61% iTraxx欧洲主要(bp) 95.0 14.4 64% iTraxx欧洲Xover(bp) 482.4 67.3 66% 股票交易量：SPX，SX5E，UKX：USDJPY，EURUSD&GBPUS商品波动率：原油，黄金和铜3m美国和欧元来源:美国银行全球研究。数据截至2007年5月以来的数据。%-ile ，NKY和HSI3mD3mATMvolATM波动率Vol： 2023年3月27日。 =百分位数。 ATMvolFXVol ML掉期3m波动率指数百分位数基于自 自COVID以来，在我们的尾部对冲筛选中达到了最高点（第6位），而标准普尔看跌期权是过去5年离底部最远的。EFA（DM股票，不包括北美）和TOPIX将Screen列为MSCIWorld、标准普尔、纳斯达克、富时、日经指数和新兴市场信贷。 图表2：固定收益对冲的丰富使它们跌落到我们的尾部对冲屏幕中我们的尾部对冲屏幕（图表3）中按资产类别细分的平均排名 0 5 10 2023年3月30 全球资产配置 乔治•罗伯茨>>股票分析师多层互连(英国) +442079961708 本杰明•鲍勒美国银行股票分析师 +14156763595 AbhinandanDeb>>股票分析师多层互连(英国) +442079957148 看到团队为分析师列表页面 场景1:X-asset波动率和信贷息差2023年2月24日1m变化由于我们的报告 平均的树篱* 15 6th13y 20百分位 2 5 '08 0th15y百分位 美国银行全球研究 来源:200年1月1日至2023年3月28日的数据。*图表3中的平均排名，详情请参阅图表3的来源 美国银行全球研究 DM：发达市场EM：新兴信贷IG：投资级 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验和财务 资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受雇于美国银行的非美国子公司，并且未根据FINRA规则注册/有资格成为研究分析师。 有关某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。 本文件仅供美国银行证券机构投资者使用。它可能不会分发给财务顾问、零售客户或零售潜在客户。美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司 可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 跨资产套期保值 利率将导致股票卷,外汇波动率更高 资产配置 指重要的披露在24-26页。 时间戳:2023年3月30日01:09PM美国东部时间 12535264 交叉资产尾巴对冲 识别价值对冲跨资产类别 图表3显示了不同资产在历史尾部事件期间每单位当前价外（OTM）期权隐含波动率的崩盘回报。我们通过 自2006年1月以来10次最大的三个月（3m）下跌来衡量尾部事件（参见寻找廉价对冲： 框架部分，说明我们如何通过算法识别这些事件）。按平均值排名，屏幕显示对冲价格最低的历史尾部事件是CAD-USD所说,黄金称,汇率将。 固定收益对冲大大更加丰富:自上个月以来，利率和信贷对冲已经跌至我们尾部对冲屏幕的底部 。事实上，这接近过去15年利率对冲的最低平均排名，而我们宇宙中信用对冲的平均排名处于 第6个13y百分位（图表2）。 外汇看跌期权和黄金看涨期权是最低估尾部风险的：随着IG信贷支付者的丰富，去年的支柱–外汇和黄金调用–屏幕是我们宇宙中唯一最便宜的尾巴对冲。 股本卷没有响应的上升风险：KOSPI目前在图表3中排名第6，接近自COVID以来股票对冲的最高水平。同样，标准普尔看跌期权现在是过去 5年来离屏幕底部最远的。 场景3:跨资产尾部对冲屏幕：加元-美元看跌期权、黄金看涨期权和欧元-美元看跌期权目前最低估尾部风险有关如何解释此展览的说明，请参阅寻找廉价对冲：框架部分 来源:美国银行全球研究。数据：2023年3月28日。*3m每种资产的25%delta看跌期权波动率，请参阅寻找廉价对冲：框架部分，了解有关此图表背后方法的更多详细信息。**3m25%delta看涨期权波动率（接收者溢价），适用于TLTUS，黄金和GLDUS（美元和欧元10年期汇率）。注意：此屏幕不是单个或一组股票的推荐列表。投资者在作出任何投资决定前，应考虑公司的基本面及其个人情况/目标。 美国银行全球研究 场景4:自2006年1月以来跨资产类别的10次最大3M回撤 作为参考，此表显示了自2006年以来每个资产类别中3m内的最大跌幅（除非另有说明），排名顺序与图表3相同 资产名称资产类别10最大3m回撤3m25DeltaVol*Vol变化† CAD-USD货币-18%(Oct-08)-10%(2月15日)-9%(16日)-8%(Mar-20)-8%(10月11日) 7.7%-0.23% -8%26(%8月(M1a5y日-0)6) -8%25(D%e(cF-0e7b)-09)23%(M-a7r%-0(8O)ct-22)-6%22%(M(aSre-0p9-1)1-)6%(Aug-082)2%(Nov-07) GLD我们**商品 21%(Nov-09)182%5%(8(月Fe1b9-)09)17%(2M5a%r-1(M6)ay-06)22%217%%((S1e月p-2131日)(M)ar-08)16%21(%Au(Ng-o2v0-)09) 18.9%4.35% NZD-USD 货币 AUD-USD 货币 -8-2%2(%1月(N1o2v日-0)8) -11%(Apr-06) -32%(Oct-08) -15%(Feb-08) -31%(Oct-08) -8-%14(5%月(2M2a日r-0)9) -11%(Oct-22) -28%(Mar-20) -15%(Aug-07) -14%(Mar-20) -7-%13(%Ju(lJ-1u2l-)15) -11%(10月11日) -20%(8月11) -14%(Jul-22) -12%(Jul-13) -10%(Sep-11)-10%(Feb-09)-10%(Oct-22)——9%(Aug-07) -7-%13(%10月(Au1g4-)07) -10%(10月14) -19%(Aug-08) -13%(Mar-09) -11%(5月10日) -9%(Sep-15) -7-%12(%No(Mv-a1r5-)20) -10%(Aug-08) -15%(Jun-06) -13%(Oct-22) -11%(2月15日) 9.1% 0.50% 综合 韩国股票 12.6% -0.52% 18.0% -0.95% 我们甚麽 现价: 日经指数 新兴市场股票 日本股本 -36%(Oct-08) -29%（3月20日）-20%（2月16日）-19%（3月-08）-18%（3月-09） -17-4%5%(M(aNr-o1v1-)08)-16-2%8%(Ju(Mn-a1r-23)0)-1-24%%6(Ju(Sl-e1p0-11)) -16-%21(1%2月(Ju1n8-)06) -1-51%9%(12(A日u)g-08) 12.8% -0.38% -19%(8月15日) 货币 -19%(Nov-08) -17%(16日) -12%(Jul-16) -17%(Mar-09) -11%(Mar-20) -16%(5月22日) -9%(Sep-22) -15%(5月12日) -9%(Jan-09) 19.9% 1.05% 铜 铝 商品 商品 -9%(5月22日) -56%(Dec-08) -1-94%3%(J(uDne-1c0-0)8) -8%(Mar-10) -28%(1) -19-%30(8%月(1Ju5n日-2)2) -7%(Mar-13) -27%(Jul-22) -19-%24(%De(cJ-u0n7-)06) -7%(16日) -26%(10月11日) -17-2%0%(Ju(Jnu-0n6-1)0) -7%(Jun-18) -23%(Mar-20) -16-%20(%2月(A1p5r日-2)0) 22.8% 0.07% 10.4% -0.23% 货币 汇率 3.66% 18.8% 15%(1月23日) -9%(2月10) 17%(8月19) -10%(Mar-09) 18%(Apr-20) -11%(Jun-10) 18%(Mar-16) -13%(Mar-15) 20%(Nov-07) -17%(Oct-08) 金**商品 -19%(11月21)-17%(8月15日)-17%(Feb-09)-16%(Sep-08)-16%(10月11日) 达克斯德国股本-36%(Mar-20)-29%(Nov-08)-27%(Sep-11)-22%(Mar-09)-19%(Mar-08) -17%(Feb-16)-16%(Sep-15)-15%(3天)-13%(12月18)-13%(12日)BOVESPA巴西股票-41%(Mar-20)-40%(Oct-08)-19%(12日)-19%(Oct-08)-19%(16日) -29-2%1(%No(vM-0a8r-)08) -3-52%1%(M(3a天r-2)0) -19%(Jul-13)-18%(Jun-06)-17%(Jun-18)-17%(8月11)-17%(Jul-22) 25.9%-0.77% 1.97% 22.9% 24.1%-1.40% 国企指数 香港股票 -46%(Oct-08)-30%(Sep-15)-30%(Jan-08) -29%(10月11日) -23%(16日) -23%(Oct-22) ESTX50欧洲股本 -17-6%%(F(Neobv-1-068)) -15-4%%(3(天Ma)r-08) -15-4%%(S(Mepa-r1-250)) -14-2%%(5(月Ma1r2-日09)) -14-2%%(J(Juul-l0-088)) 25.2% -25%-(2S1e%p-(1J1a)n--0294)%(Mar-09-1)8-%19%(M(aMr-a2r0-0)8) 1.40% CDX搞笑信贷 -2%(Jun-10)-2%(10月11日)-2%(Aug-07)-2%(Feb-16)-1%(12日) 富时英国股票-30%(Mar-20)-27%(Oct-08)-18%(Mar-09)