申万菱信创新100ETF：鼎新革故，决胜未来产业

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 鼎新革故，决胜未来产业申万菱信创新100ETF 2023年4月11日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张颖锐研究助理 联系电话：+8618817655507 邮箱：zhangyingrui@cindasc.com 樊继拓策略首席分析师 执业编号：S1500521060001联系电话：+8613585643916 邮箱：fanjituo@cindasc.com 基金专题报告 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 基金研究 证券研究报告 鼎新革故，决胜未来产业申万菱信创新100ETF 2023年04月11日 科技创新是投资的新机遇，中美科技产业市值占比不断提升，中国政策鼓励科技创新，研发能力追赶发达国家。科技行业跑赢沪深300指数，信用见底后通常出现超额收益，整体有望利好科技板块： 从超长期维度来看，我们认为中美股市中科技产业市值占比有望持续提升，电子化、信息化、数字化是长期趋势。 从科技产业发展现状来看，一方面，我国经济处于转型期，政策大力鼓励科技创新，历次五年规划对科技创新的关注度不断提升。另一方面，我国企业研发能力正快速追赶发达国家。 从股市表现来看，2007年至今科技行业整体上跑赢沪深300指数，且超额收益通常出现在信用见底之后。站在当下，社融存量增速已于今年1月触底回升，宏观环境有望利好科技板块的表现。 中证研发创新100指数，指数代码931159.CSI，由沪深两市中信息技术、通信、航空航天与国防、医药、汽车与汽车零部件等科技相关行业中研发营收比例高、行业代表性强的100只股票构成样本股，以反映科技行业内代表性 企业的整体表现，为指数化投资提供新的标的。该指数以2014年6月30日 为基日，以1000点为基点，发布日期为2019年5月16日。 研发营收占比因子在全市场有较好的选股效果：创新100指数的一大特点是优选研发营收占比高的证券。该因子在全市场选股分层回测单调性显著，RankIC均值为3.68%，2022年10月以来收益凸显。 行业配置多样化，布局中游制造与下游应用端：指数主要配置行业为“电子”、“医药”、“计算机”与“电力设备及新能源”行业，同时在“汽车”、“通信”、“国防军工”等下游应用行业上，也有一定配置。 估值处于修复阶段，23年有望双击：截至2023年3月31日，指数PETTM估值处于近两年41.77%百分位，近三年27.85%百分位。根据Wind分析师一致预期数据，指数22年归母净利润有望修复至历史高点，23年归母净利润有望创新高，因此指数23年有望迎来估值与盈利的双击。 申万菱信中证研发创新100ETF（代码：515200）于2019年11月15日上市， 由申万菱信基金管理，跟踪指数为中证研发创新100指数。基金管理费率为 0.5%，托管费率为0.1%。 基金经理王赟杰先生：博士。投资经理年限2.7年，历任管理基金数11 只，在任管理基金数9只，截至2023年3月31日，在管基金总规模 30.46亿元。 风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 目录 一、科技创新引领投资新机遇5 1.1中美股市中科技产业市值占比持续提升5 1.2经济步入转型阶段，政策大力鼓励创新6 1.3我国企业研发能力正快速追赶发达国家9 1.4科技行业在信用见底后容易产生超额收益11 二、汇聚注重研发创新的科技龙头股：中证研发创新100指数14 2.1指数基本信息14 2.2研发营收占比因子在全市场有较好的选股效果15 2.3指数表现：兼具长期性价比与短期弹性16 2.4行业分布：行业配置多样化，布局中游制造与下游应用端17 2.5市值分布：大中小市值均衡分布，兼具弹性与业绩稳定性18 2.5指数基本面：营收与净利润稳健，净资产收益率较高18 2.6指数估值：估值处于修复阶段，23年有望双击19 2.7风格分析：估值与红利因子负向暴露，盈利因子较突出20 2.8指数成分股：捕捉科技股中的头部效应21 三、申万菱信中证研发创新100ETF23 3.1产品信息23 3.2基金经理：王赟杰先生23 风险因素25 表目录 表1：中证研发创新100指数基本信息14 表2：中证研发创新100指数与同类指数及宽基指数收益风险特征指标16 表3：创新100指数中信一级与二级行业分布17 表4：创新100指数前十大成分股21 表5：申万菱信中证研发创新100ETF基本信息23 表6：基金经理管理产品信息23 图目录 图1：过去200年中，美股行业的市值占比变化5 图2：过去20年中，A股行业的市值占比变化6 图3：历次五年规划的核心内容对比6 图4：创业板与科创板的政府补贴增速长期高于主板7 图5：2018年以来，资本市场改革的关键事件8 图6：PCT专利申请占全球的比例9 图7：各国研发支出金额9 图8：研发支出占GDP的比例9 图9：A股研发支出增速稳定在15%以上10 图10：A股研发支出占营业收入的比例10 图11：A股各行业研发费用占营业收入的比重10 图12：2007年以来，科技创新产业共三次年度级别的行情11 图13：从信用底到经济底，成长板块表现最优12 图14：经济回升的全区间，成长收益尚可，但胜率弱于消费12 图15：从经济顶到价格顶，成长板块的表现无明显规律12 图16：从价格顶到政策底，成长板块大概率跑输12 图17：在信用底至经济底期间，成长板块容易产生年度级别行情13 图18：研发营收占比因子RankIC15 图19：研发营收占比分层回测效果15 图20：研发营收占比各组年化收益15 图21：创新100指数与同类指数及宽基指数近五年走势16 图22：创新100指数中信一级行业权重占比17 图23：创新100指数中信一级行业个股数量17 图24：自由流通市值维度成分股权重占比18 图25：自由流通市值维度成分股个数18 图26：各指数单季度归母净利润同比19 图27：各指数单季度营收同比19 图28：各指数每股收益EPS19 图29：各指数单季度净资产收益率ROE19 图30：创新100指数PETTM与PBLF估值20 图31：创新100指数归母净利润TTM与22年23年一致预期20 图32：创新100指数与万得全A指数风格暴露21 一、科技创新引领投资新机遇 1.1中美股市中科技产业市值占比持续提升 美国股市方面，第三次科技革命期间美国股市诞生了通信、计算机、半导体等科技巨头。 1）第三次科技革命发生于1940年至2000年，由美国主导。推动第三次科技革命的关键事件有1946年大型电子计算机艾尼阿克问世、1969年互联网问世、1982年TCP/IP协议规范诞生、1989年欧洲粒子物理实验室发明WWW（万维网）、1990年微软推出WINDOWs3.0版本，这段时间电子信息等行业快速发展。 2）与实体经济相对应的是，这段时间美国股市中科技板块的市值占比也快速提升，信息技术行业市值占比由不足1%上升到约15%，通信行业市值占比也提升了5个百分点。同时，股票市场上也涌现了以思科（通信）、高通和台积电（半导体）、微软和甲骨文（软件）、雅虎（互联网）为代表的十年十倍股。 图1：过去200年中，美股行业的市值占比变化 资料来源:globalfinancialdata，VisualCapitalist，信达证券研发中心 中国股市方面，2010年经济步入转型期后科技产业市值占比持续提升： 1）2002年至2008年，中国经济高速增长、加入WTO、城镇化率快速提升等带来金融地产、周期板块的市值占比提升。而2010年之后，中国经济步入转型期，潜在经济增速的中枢下移，与宏观需求（出口、投资、消费）高度相关的行业反而盈利弹性偏弱，而新兴产业的盈利增速更高，在A股市场的市值占比不断提升。 2）具体来看，2009年之后信息科技行业的市值占比稳步提升，由2009年的4.27%提升至2022年的15.46%；医疗保健行业的市值占比由2009年的2.87%提升至2022年的8.26%。而同期金融地产行业的市值占比则由35.43%下降至19.17%，周期板块的市值占比由2009年的33.96%下降至18.10%。 图2：过去20年中，A股行业的市值占比变化 消费服务医疗保健信息技术工业周期金融地产 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源:wind，信达证券研发中心 1.2经济步入转型阶段，政策大力鼓励创新 历次五年规划对科技创新的关注度正不断提升。 1）章节内容方面，十一五规划中提出推进工业结构优化升级、实施科教兴国战略和人才强国战略。十二五规划中提出提高产业核心竞争力，实施科教兴国战略和人才强国战略。十三五规划中与鼓励科技创新有关的章节有所增加，且内容更加细化，规划提出实施创新驱动发展战略、优化现代产业体系、拓展网络经济空间等。十四五规划则提出坚持创新驱动发展、发展现代产业体系、深入实施制造强国战略、建设数字中国等。 2）章节排序方面，十一五规划、十二五规划与科技创新有关的章节处于第三章节与第七章节。而十四五规划中与科技创新有关的章节均出现在前五章节中。 图3：历次五年规划的核心内容对比 资料来源：信达证券研发中心整理 多部门联合发力促进产业创新发展。 1）明确战略性新兴产业。战略性新兴产业的定义最早由国务院2010年发布的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》所明确，文件指出“战略性新兴产业是以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业”。此后十二五、十三五、十四五规划均会明确战略性新兴产业及产业发展规划。其中十四五规划明确提出，聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业。进一步地，税收优惠政策、政府补贴等有望向新兴产业倾斜。从上市公司政府补贴增长的数据上来看，创业板与科创板的政府补贴增速长期高于主板。 图4：创业板与科创板的政府补贴增速长期高于主板 上市公司政府补贴累计增速 880% 780% 680% 580% 480% 380% 280% 180% 80% -20% 全部主板创业板科创板 2010201120122013201420152016201720182019202020212022Q3 资料来源：wind，信达证券研发中心 2）资本市场改革，助力新兴产业融资。对比美国市场，我国股票市场有较大的扩容空间。我国股市市值占GDP的比例常年低于美国，我们认为这主要与我国企业此前对债权融资依赖度较高有关。但债权融资更适合重资产型企业，当前资本市场改革旨在提升直接融资比例，提高资本市场的市场化程度，进而促进以轻资产型为主的新兴产业的发展。自2018年11月习近平主席提出将设立科创板并试点注册制改革之后，资本市场改革政策频出。 图5：2018年以来，资本市场改革的关键事件 2018年11月 2019年6月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2019年12月 2020年3月 •习主席宣布 •重大资产重组 •首批25家注册制 •提出全面深化资•再融资规则松绑，优 •新三板全面 •新证券法实施， 设立科创板并试点注册制改革 新规征