金融衍生品周报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融衍生品周报 金融衍生品周报 2023年04月07日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推动外贸稳规模优结构的政策措施。会议强调，要在深入调查研究基础上，扎实做好经济运行监测、形势分析和对策研究，适时出台务实管用的政策措施，进一步稳定市场预期，提振发展信心，巩固拓展向好势头，推动经济运行持续整体好转。 2.3月财新中国制造业PMI录得50.0，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上，显示制造业经济活动总体与上月持平，回暖势头放缓。3月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得57.8，较前月上升2.8个百分点，创下28个月以来新高，连续三个月处于扩张区间。服务业活动加速扩张，拉动财新中国综合PMI上升0.3个百分点至54.5。 3.中国3月末外汇储备规模为31838.7亿美元，环比2月增加507.19亿美元，预期31490亿美元，前值31331.53亿美元。中国3月末黄金储备为6650万盎司，环比增加58万盎司，为连续第五个月增加。 4.央行行长易纲在2023中国金融学术年会暨中国金融论坛年会上发表讲话称，中国式现代化对建设现代中央银行制度提出了新的要求，任务包括方方面面，概括起来，最重要的任务就是实现币值稳定和金融稳定。这两项任务实现了，就能够促进充分就业和经济增长。 5.乘联会初步数据：3月新能源车市场零售54.9万辆，同比增长5%，较上月增长27%。今年以来累计零售131.9万辆，同比增长15%；全国乘用车厂商新能源批发59.9万辆，同比增长32%，较上月增长21%。 6.北京市3月二手住宅网签数量为22192套，环比上涨约46.3%，同比上涨约40.7%。不过，买的速度跟不上挂牌的脚步。截至目前，北京二手房挂牌量超过11万套，业内对于市场的消化能力感到“担忧”，多数机构和中介均对后续楼市能否维持“高热”持怀疑态度。 7.数据显示，本周央行公开市场共有11610亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了290亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼11320亿元。 8.美国3月季调后非农就业人口增23.6万人，预期增23.9万人，前值自增31.1万人修正至增32.6万人；失业率为3.5%，预期维持在3.6%不变；平均每小时工资同比升4.2%，预期升4.3%，前值升4.6%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%；就业参与率为62.6%，预期维持在62.5%不变。 9.美国劳工部周二发布的职位空缺和劳动力流动调查显示，2月职位空缺数下降至990 万，1月数据被向下修正至1060万。 10.美国3月ISM制造业PMI为46.3，创2020年5月以来新低，预期47.5，前值47.7。 11.以沙特阿拉伯为首的多个OPEC+国家宣布“自愿”从5月起削减石油供应量，总减产幅度超过160万桶/日。 二、投资逻辑 股指期货：本周股指强势反弹，至周五收盘，上证50指数涨0.86%，沪深300指数涨 1.79%，中证500指数涨1.97%，中证1000指数涨2.43%。沪深两市一周成交4.8万亿元，日 均成交，北向资金仅有两天交易，净卖出30亿元。 由于清明假期，上周只有四个交易日，但全周走势气势如虹，周一跳空上行，连续震荡走高，一周四连阳，站上3300点逼近年内高点。芯片板块的活跃使科创板指数更是大幅上涨，周一涨幅超4%，全周大涨7.35%；也使中证500指数和中证1000指数表现相对强势。另一方面，银行、消费板块的疲弱使上证50指数全周只上涨了0.86%。 股指期货跟随现货全线上行，IF2304周涨幅1.64%，IH2304周涨幅0.73%，IC2304周涨幅1.83%，IM2304周涨幅2.33%。现货的上涨使各品种基差都有一度幅度的回落，IC当月合约转不贴水，显示在连续大涨之后期货投资者的谨慎心态。各品种成交有一定幅度地回落，而持仓基本稳定。 我们认为市场连续上行之后震荡将加大。首先，带动市场反弹的人工智能板块进入阶段情绪高点。从场景应用，到算法、算力的软硬件，再到上游芯片、储存、光模块都得到了充分地挖掘，前期龙头已进入高位震荡，而芯片、半导体扩散不断加快。国内大厂将集中发布人工智能情况，可能是利好兑现的一个时机。另一方面，散户、机构对人工智能的热情过度高涨，调仓可能已接近完成，宽基指数ETF和科技ETF分别流出193亿元和102亿元，后继资金接力可能有限。 其次，周五出现了板块热点的变化，地产和医药板块大幅上涨。地方因城施策，旺季复苏形势良好。截至4月2日，15个重点监测城市成交232.7万平方米，环比微降2%，同比增90%；30城成交规模环比增5.6%，同比增50.2%；土地溢价率达8.8%，热点城市土地市场热度回温显著。加之某市场知名机构对地产股的推荐，预测市值会创新高，使地产板块出现放量大涨。医药板块的情况有类似之处，集采落地，对中药的政策扶持等等，加上人工智能可能有利于新药研发，使板块大涨。除此之外，券商、旅游都有新一轮启动迹象。虽然市场成交连续上万亿，但新热点的出现可能将使人工智能这个主力题材的资金分流。 综上所述，市场热情高涨，股指有望挑战前期高点，但震荡可能加大。 金融期权：本周只有四个交易日，宽基指数普涨，结构上看中小盘、成长风格依然强势。北向资金方面，本周净流出30.7亿元。 期权方面，A股市场维持结构性行情，全市场成交维持高位，但由于宽基指数波动有限，本周期权交投依然相对低迷，周二50ETF期权全天成交不足百万张。波动率方面，标的实际波动维持低位，而部分期权品种隐波则在周中暂时反弹，我们在周中日评中也提到，标的实际波动维持低位背景下，隐波反弹难以延续，买权押注市场波动上行的交易性价比有限。周五，前期隐波小幅上涨的50ETF，300ETF期权隐波大幅回落。期权波动率策略方面，多数品种卖权策略依然维持稳定盈利。 国债期货：本周国债期货震荡运行涨跌不一，10年期主力合约周+0.1%，5年期主力合约周+0.02%，2年期主力合约周-0.01%。现券方面，10年期国债活跃券230004收益率报 2.8475%，周-0.5bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.3666%，周-44.59bp，DR007加权利率报1.9965%，周-39.12bp。 数据方面，3月官方制造业PMI录得51.9，较上月回落0.7个百分点。分项来看，制造业产需两端扩张速度均有所放缓，但仍明显高于荣枯线，分别录得54.6和53.6，且单就近两月数据而言，回升斜率并不弱于2020年解封后。制造业新出口订单录得50.4，较上月回落 2.0个百分点，幅度稍大，但仍位于荣枯线以上，这在海外政策、经济金融环境不确定性较大的情况下，显得尤为难得。 库存方面，3月原材料库存和产成品库存指数分别回落至48.3和49.5，两者之差扩大至 -1.2。而同比修正后的数据显示，当前制造业企业或正处于去库周期的尾声，由主动去库向被动去库的过度阶段。 价格方面，主要原材料购进和出厂价格指数分别录得50.9、48.6，较上月回落3.5和2.6个百分点，价格指数双双走弱可能与制造业生产端相较于需求端恢复速度更快相关。而“原料价格-出厂价格”收窄趋势延续，指向制造业毛利率可能有所修复。 3月官方非制造业PMI继续走高，录得58.2，较上月上升1.9个百分点，非制造业扩张速度有所加快。分行业看，建筑业PMI录得65.6，较上月大幅上行5.4个百分点，继续位于高景气区间，这与2月中下旬以来，政策推动下，基建、地产等工程开复工率提升较快相呼应。与此同时，服务业PMI录得56.9，较上月上行1.3个百分点，同样保持较高景气度。 不过，值得关注的是，3月建筑业新订单指数录得50.2，较上月大幅回落11.9个百分点，与整体行业景气度走势背离明显，这或是由于当前基建投资节奏靠前，而地产投资端修复仍相对偏慢，从而使得建筑业新订单出现空档期。 海外方面，本周美国劳动力市场两组关键数据指向其经济软着陆概率有所上升。3月非农就业人口和稍早公布2月职位空缺率均显示就业市场降温趋势明确，与此同时，3月失业率录得3.5%，较上月回落0.1个百分点，依旧维持在相对低位。对于美国而言，经济软着陆需要在失业率没有大幅上升的情况下，就业市场结构出现改善，劳动空缺率下降带动薪资增速回落，而这与本周公布的数据在趋势上几乎完全一致。 此外，本周美联储资产负债表规模连续第二周出现回落，显示出银行系统紧急流动性需求继续下降，而商业银行准备金规模窄幅波动也表明其负债端资金流出速度或有所趋缓，两者均指向海外银行业整体风险暂有缓和。 3月官方PMI数据整体略超预期，不过市场对此反应平平。本周，央行公开市场逆回购明显缩量并重回大额净回笼状态，但跨季后，银行间市场资金面转松，主要期限回购利率及同业存单利率均有所下行。周五，市场传言商业银行调降存款利率带动债市做多情绪再起，期债盘面涨幅稍大，收复了本周前期跌幅。 短期来看，高频数据显示，近期地产需求端降温超季节性，票据利率在跨季后也略有回落，基本面复苏和信贷需求出现边际转弱迹象，叠加资金面偏松，国债收益率向上仍缺驱动。周五国常会强调“适时出台务实管用的政策措施”，但对于货币政策而言，我们认为除非海外风险进一步暴露，衰退趋势进一步明确，否则“实现币值稳定”意味着总量货币政策边际空间较为有限。而对于市场传言，我们认为，出于缓解银行端负债成本、刺激居民消费等目的，确实存在调降存款利率的可能。但需要指出的是，在存款利率市场化调整机制下，存款利率下调理论上是10年期国债收益率和1年期LPR报价下行的结果而非原因，存款利率下调可能并不意味着后续政策利率的必然调降。因此综合来看，短期债市或仍缺明确方向，震 三、数据图表呈现 荡偏强的格局可能将有所延续。关注下周陆续公布的3月国内宏观数据。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，暂观望 风险因素：海外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图5：IF基差变化图6：IH基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图7：IC基差变化图8：IM基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图9：北向资金变动情况图10：融资融券余额（截至上一易日） 数据来源：Wind、银河期货 图11：市盈率变化图12：市净率变化 数据来源：Wind、银河期货 图13：各品种期权周度持仓变化图14：各品种期权周度成交变化 数据来源：Wind、银河期货 图15：50、300ETF期权隐含波动率图16：500、创业板ETF及中证1000隐含波动率 数据来源：Wind、银河期货 图17：两年期国债期货成交与持仓量图18：五年期国债期货成交与持仓量 数据来源：Wind、银河期货 图19：十年期国债期货成交与持仓量图20：两年期国债期货合约间价差 数据来源：Wind、银河期货 图21：五年期国债期货合约间价差图22：十年期国债期货合约间价差 图23：存款类机构质押式回购加权利率图24：存款类机构质押式回购成交量 数据来源：Wind、银河期货 图25：同业存单发行利率图26：国股银票转贴现利率曲线（估） 数据来源：Wind、银河期货 图27：国债到期收益率（