国债期货周报：基本面延续温和复苏，关注3月金融经济数据

国债期货周报 基本面延续温和复苏，关注3 月金融经济数据 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/4/9 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •跨月后央行逆回购投放增加，资金边际转宽 •全年经济目标增速5%，处在 市场预期区间下限 短期来看，基本面维持复苏态势，但并未表现出持续的高斜率特征温和复苏的预期并未被打破，这种情形下基本面短期对债市指引有限，期债整体或维持震荡，4月在机构欠配和跨季后资金利率回落的带动下不排除阶段性震荡偏强的可能。但伴随经济复苏演绎，尤其在去年低基数影响下，二季度经济同比增速或明显抬升，债市压力预期将逐步增强，不建议持续追多，预期10年期国债期货整体处在2.8%-3.0%区间震荡。后续需要重点关注信贷投放、地产需求回升情况和地方债发行节奏。下周关注将要发布的3月金融经济数据。 下周降准即将落地，释放约5000亿元资金，预期将缓解跨季资金波动，尤其债市短端品种短期受益更加明显。但由于当前资金利率中枢围绕政策利率波动为主要方向，对于长端品种而言，当前处在对一季度修复幅度的观察期，但基本面复苏的宏观环境并未扭转，对10年期国债利率影响更大的定价因素仍是3月底4月初公布的基本面数据，关注下周将要公布的3月PMI数据，将会出现两种路径，一是如同2019年经济数据超预期，10年期国债收益率将出现快速上行迎来配置时点，二是呈现弱复苏的特点，景气度没有进一步增强也没有明显回落，收益率窄幅震荡，国债期货区间震荡仍为主要方向，我们认为后者概率更高一些。对应国债期货，经过前期上涨基差已经收敛至0.5-0.6元，多头基于收基差逻辑进场动力减弱，期债或进入震荡解读等待基本面信号指引，建议单边策略维持中性。套保策略上，建议空头套保投资者关注基差收敛后的建仓机会。 利空 •2月信贷数据延续高增•消费和出行高频数据回升 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 99.8000 99.6000 99.4000 99.2000 99.0000 98.8000 100.9500 100.9000 100.8500 100.8000 100.7500 100.7000 100.6500 100.6000 100.5500 100.5000 100.4500 100.4000 2023-02-20 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-26 2023-02-28 2023-03-02 2023-03-04 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-12 2023-03-14 2023-03-16 2023-03-18 2023-03-20 2023-03-22 2023-03-24 2023-03-26 2023-03-28 2023-03-30 2023-04-01 2023-04-03 2023-04-05 2023-04-07 2023-02-20 国债期货主力合约走势 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-26 2023-02-28 2023-03-02 2023-03-04 T2306合约走势 TS2306合约走势 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-12 2023-03-14 2023-03-16 2023-03-18 2023-03-20 2023-03-22 2023-03-24 2023-03-26 2023-03-28 2023-03-30 2023-04-01 2023-04-03 2023-04-05 2023-04-07 101.2000 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 本周，10年期国债期货主力合约2306上涨了0.17%至100.54，5年期国债期货2306上涨0.09%至101.075，2年期国债期货2306价格上涨0.02%得100.88。 成交量方面，上周10年期国债期货成交367,688手，5年期国债期货共成交手260,624手，2年期 国债期货成交140,613手。 2023-02-20 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-26 2023-02-28 2023-03-02 2023-03-04 TF2306合约走势 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-12 2023-03-14 2023-03-16 2023-03-18 2023-03-20 2023-03-22 2023-03-24 2023-03-26 2023-03-28 2023-03-30 2023-04-01 2023-04-03 2023-04-05 2023-04-07 国债期货持仓量 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2023-02-21 2023-02-23 2023-02-25 2023-02-27 2023-03-01 TS2306合约持仓量（日） 2023-03-03 T2306合约持仓量（日） 2023-03-05 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-11 2023-03-13 2023-03-15 2023-03-17 2023-03-19 2023-03-21 2023-03-23 2023-03-25 2023-03-27 2023-03-29 2023-03-31 2023-04-02 2023-04-04 2023-04-06 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 持仓量方面，本周10年期国债期货共有198,899手持仓，5年期国债期货共有110,701手持仓，2年期国债期货共有持66,837手。 从2306合约持仓量变化来看。本周， T2306增仓794手，TF2306减仓6713手， TS2306减仓4160手。 2023-02-21 2023-02-23 2023-02-25 2023-02-27 2023-03-01 TF2306合约持仓量（日） 2023-03-03 2023-03-05 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-11 2023-03-13 2023-03-15 2023-03-17 2023-03-19 2023-03-21 2023-03-23 2023-03-25 2023-03-27 2023-03-29 2023-03-31 2023-04-02 2023-04-04 2023-04-06 T价差 TF价差 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 2023-03-092023-03-192023-03-29 T当季-T下季 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 2023-03-092023-03-192023-03-29 TF当季-TF下季 TS价差 跨品种价差 0.26 0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 2023-03-092023-03-192023-03-29 TS当季-TS下季 0.80 0 0 0 0 2023-03-09 0 2023-03-19 2023-03-29 0 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行1.21bp，报2.8489%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了1.02bp，报3.0223%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.9400 2.9200 2.9000 2.8800 3.1200 3.1000 3.0800 3.0600 3.0400 2.8600 3.0200 2.8400 2.8200 3.0000 2.9800 2.9600 2.8000 2.9400 2 宏观基本面跟踪 历年各月制造业PMI水平（%） 新订单-产成品库存小幅回升（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 历年非制造业商务活动指数PMI水平（%） 2017201820192020202120222023 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45 40 35 2017201820192020202120222023 3月PMI指数表现分化，制造业PMI指数高位回落，仍在荣枯线上，显示基本面环比回升但斜率放缓，而非制造业PMI进一步升高。3月制造业PMI为51.9,低于2月0.7个百分点。从供需两端看，新订单和生产指数均在荣枯线以上，但均较2月下降，显示供需延续扩张但斜率放缓，且生产放缓幅度大于需求，带动产成品库存回落。出口订单指数相比上月回落，外需压力较强。 非制造业PMI58.2，相比2月进一步抬升，建筑业和服务业景气度创新高，服务业方面出行需求回升或为主要动因，近期商旅出行高频指数维持近年高位，而基建持续发力、地产施工好转成为支撑建筑业景气度的主要动力，但同时观察到建筑业PMI新订单指数出现明显回落，后续高景气度的可持续性 有待观察。 分企业类型来看，大中小企业景气度均在荣枯线上，但环比变化情况分化，大型企业基本维持2月高位，但中小型企业PMI环比明显下行，同时PMI从业人员指标再度回落至收缩区间，出口景气度偏低不利于就业情况改善。总体来看，3月PMI走势分化，地产、基建、线下消费回升较快，经营预期指标处高位显示企业对未来仍较乐观，与此同时制造业产需扩张斜率放缓，出口和就业维持较强压力。经济温和复苏的预期并未被打破，经过1-2月的集中释放后，3月制造业供需两端均出现调整，往后看二季度经济回升为主要方向，但环比复苏斜率有待观察。 3月制造业PMI各分项贡献/拖累（%） 大中小型企业景气度生产环比降幅更大 4 3 2 1 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 -4.5 58 0.40 -0.10 -0.60 -1.00 -0.80 -1.70 -1.50 -1.70 -4.00 PMI 生产新订单PMI 生产