南华宏观周报：海外经济及硅谷银行事件后续跟踪

海外经济及硅谷银行事件后续跟踪 ISM制造业PMI仅46.3%，连续5个月处于收缩区间，创2020年5月以来新低。分项中，需求端下滑明显。更为关键的是调查中，之前企业普遍反馈的是将持续收缩以匹配上半年的低需求，同时为下半年的需求回升做准备，但现在企业对于这个需求回升的时间延后了，变成了夏末秋初。也就是说企业开始预期制造业弱势维持的时间将比之前更长。 3月新增非农就业人数23.6万人，远低于前两个月，但从3个月均值来看， 当前月均新增人数仍高达31万人，仍然是一个非常高的数值。3月失业率下降0.1个百分点至3.5%，家庭部门显示就业人数增长的量高于新进入劳动市场的人数，导致失业率下降。平均时薪同比增长4.24%，确实继续保持下行趋势，但也跟去年高基数有关。环比增长0.27%，其实是较2月份出现回升的。由于新增就业分布行业格局未变，因此低收入行业新增人数较多带来的指标缺陷问题依然难以避免，我们仍需关注月底发布的ECI指数。 硅谷银行危机爆发后，市场开始关注银行业流动性情况，目前来看整体情况还算稳定，银行端美联储工具使用量是下降的，境外央行端的使用量也是下降的。与此同时，大家也关心美国存款搬家情况，从目前情况来看，虽然整体存款仍在流失，但速度放缓，3月29日当周减少647亿美元。货币市场基金规模再创新高，但增速也在放慢。 1 海外经济及硅谷银行事件后续跟踪3 1.1.美国制造业回暖时间预期延后3 1.2.就业市场趋势回落，但绝对水平依然强劲4 1.3.美国银行业危机后续跟踪观察6 ........................................................................................................................9 1 海外经济及硅谷银行事件后续跟踪 1.1.美国制造业回暖时间预期延后 本周美国数据开始走弱。首先从PMI开始，ISM制造业PMI仅46.3%，连续5个月处于收缩区间，创2020年5月以来新低。分项中，需求端下滑明显，新订单指数下跌 2.7个百分点，新出口订单需求也下降了2.3个百分点，订单库存指数则继续下降，客户库存指数则上升了2个百分点，不利于客户后期补库。更为关键的是调查中，之前企业普遍反馈的是将持续收缩以匹配上半年的低需求，同时为下半年的需求回升做准备，但现在企业对于这个需求回升的时间延后了，变成了夏末秋初。也就是说企业开始预期制造业弱势维持的时间将比之前更长。 图1.1.1：制造业PMI创2020年5月以来新低图1.1.2：各分项环比变化 70.00 65.00 60.00 2023-032023-02 新订单 52.00 55.00 50.00 45.00 40.00 新出口订单 订单库存 进口50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 产出 就业 供应商交付 制造业PMI 物价 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 客户库存 自有库存 Wind Wind 制造业的困境也可以从非农数据看出来。3月商品生产端新增非农就业人数为-7千人，为2021年4月以来首次负增长。其中制造业继续减少1千人，与上个月一样保持收缩态势。 Wind 图1.1.3：商品生产行业就业人数收缩图1.1.4：制造业新增非农就业人数继续收缩 Wind 1.2.就业市场趋势回落，但绝对水平依然强劲 3月新增非农就业人数23.6万人，高于预期的23万人，相比于前2个月，3月新增非农数据与预期基本相符，加之之前ADP就业人数低于预期，而申请失业金人数则高于预期，给人的感觉是就业市场正在快速降温，但其实若不考虑一个月的偶然因素，从3个月均值来看，当前月均新增人数仍高达31万人，仍然是一个非常高的数值。况且 23.6万人这个数值也接近去年12月的数值（+23.9万人），当时大家普遍的预期还是软着陆。 Wind 图1.2.1：三个月月均新增就业人数依然很高 最主要的贡献仍然来自于休闲和酒店业、教育和保健服务以及专业和商业服务。整体格局延续之前的趋势，也就是说服务业劳动力需求依然强劲。 表1.2.1：新增非农就业人数分布 行业（千人） 2023-03 贡献占比（%） 2023-02 环比变化 新增非农 236 100.00 326 -90 政府 47 19.92 60 -13 联邦政府 8 3.39 9 -1 州政府 13 5.51 15 -2 地方政府 26 11.02 36 -10 私人 189 80.08 266 -77 商品生产 -7 -2.97 11 -18 采矿业 3 1.27 0 3 建筑业 -9 -3.81 12 -21 制造业 -1 -0.42 -1 0 耐用品 1 0.42 -2 3 汽车及零部件 3.7 1.57 1.3 2.4 非耐用品 -2 -0.85 1 -3 服务生产 196 83.05 255 -59 批发业 6.7 2.84 10.9 -4.2 零售业 -14.6 -6.19 41.3 -55.9 运输仓储业 10.4 4.41 -20.5 30.9 公用事业 1.5 0.64 -1.2 2.7 信息业 6 2.54 -10 16 金融活动 -1 -0.42 -1 0 专业和商业服务 39 16.53 55 -16 教育和保健服务 65 27.54 85 -20 医疗保健和社会救助 50.8 21.53 73 -22.2 休闲和酒店业 72 30.51 90 -18 其他服务业 11 4.66 5 6 数据来源：Wind南华研究 3月失业率下降0.1个百分点至3.5%，低于预期的3.6%，同时劳动参与率提升0.1个百分点至62.6%。家庭部门显示就业人数增长的量高于新进入劳动市场的人数，导致失业率下降。 而大家最为关注的平均时薪数据，同比增长4.24%，确实继续保持下行趋势，但也跟去年高基数有关。环比增长0.27%，其实是较2月份出现回升的。由于新增就业分布行业格局未变，因此低收入行业新增人数较多带来的指标缺陷问题依然难以避免，我们仍需关注月底发布的ECI指数。 图1.2.2：三个月月均新增就业人数依然很高 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 同比环比（右） Wind 1.3.美国银行业危机后续跟踪观察 硅谷银行危机爆发后，市场开始关注银行业流动性情况，目前来看整体情况还算稳定，其中BTFP使用量为790亿美元，较上周上升146亿美元，但同时贴现窗口使用量下降185亿美元至697亿美元，因此总的来看，使用量反而是下降的。 从境外流动性来看，央行流动性互换用量下降1.07亿美元至4.78亿美元，而FIMA 工具使用规模下降150亿美元至400亿美元，总体来看也是下降的。 表1.3.1：美联储释放流动性减少（百万美元） 数据来源：FED南华研究 与此同时，大家也关心美国存款搬家情况，从目前情况来看，虽然整体存款仍在流失，但速度放缓，3月29日当周减少647亿美元。货币市场基金规模再创新高，据CraneData统计，周二货币市场基金规模达到5.63万亿美元，3月增加了3571亿美元，而4 月4日当周增加了378亿美元，增速也在放慢。 图1.3.1：存款流失速度放缓 FRED 136 310002