金融衍生品策略日报：关注市场热点切换

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-11 关注市场热点切换 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指放量收跌，高拥挤叠加消息面扰动，前期热门的TMT板块领跌，AIGC周度行情 或告一段落。关注周二盘前公布的3月经济数据。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日沪指放量收跌，高拥挤叠加消息面扰动，前期热门的TMT板块领跌，AIGC周度行情或告一段落。期权市场成交额低迷、波动率回落，市场认为本轮调整是指数震荡运行的一个阶段。在未见明确复苏信号下，离场资金后续可能寻求性价比较高、前期深跌的红利或创业板。债市受股债跷跷板影响，叠加央行7日逆回购净投放160亿元，交易情绪偏暖。本周重点关注权益市场下行风险以及10Y国债利率下行空间，周二盘前将公布国内3月CPI和PPI；若CPI增速偏低，则将继续证伪强复苏，市场情绪或转向防御。 风险因子：1）CPI同比低于预期，2）社融增速低于预期；3）市场流动性持续萎缩； 4）海外风险事件发酵；5）经济修复不及预期. 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：指数行至高位，关注热点切换 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于7.59点、4.49点、9.88点、2.43点，较上一交易日变化2.67点、0.35点、17.34点、19.12点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-3点、-6.2点、11点、17.6点，环比变化2点、-0.4点、-5.2点、-5.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化3825手、-886手、16手、8026手； （4）沪深股通假期休市。 逻辑：昨日沪指放量收跌，多数行业下跌。指数临近前高，向上空间有限，后市预计高位轮动，关注经济数据等下行风险。昨日TMT板块领跌，AIGC 周度行情或告一段落，因①TMT成交额占比升至历史峰值区域，②行业自律震荡协会发文谨慎使用ChatGPT等工具，③多只龙头大票跌停，资金止盈动力较 强。成长风格短期仍不占优，春季糖酒会调研显示白酒库存压力较大，尚未见到明确需求复苏信号，拖累食品饮料板块。离场资金或追求确定性，流向红利或创业板：1）4月年报季时间确定，红利指数前期超跌，在高股息率氛围下，看多红利的性价比较高。2）创业板的权重行业医药有望一季度业绩见底，半导体底部也将在Q2临近，资金或低位抢跑布局。本周更着重关注下行风险，周二盘前将公布国内3月CPI和PPI，若CPI增速偏低，则将继续证伪强复苏，市场情绪或转向防御。 操作建议：低吸红利、创业板 风险因子：1）CPI同比低于预期，2）社融增速低于预期观点：备兑防御 逻辑：昨日权益市场震荡下行，沪指结束六连阳，再次受阻于上方压力位， 全天收跌0.37%。期权方面，市场情绪指标依旧纷乱，并未有明确趋势信息；期权市场成交额低迷；期权波动率大幅回落，叠加行情走弱与看涨看跌隐波双降，表明市场认为本轮调整是指数震荡运行的一个阶段。基本面方面， 计算机板块高位退潮，前期我们多次提示该板块受到交易拥挤度过高、业震荡 绩压力等多方面影响，回落调整概率较强；从轮动角度更多关注红利、创业板指相关机会。而从指数整体交易角度，可关注本周多项重要经济数据出炉，期权端周前期备兑防御为主。 操作建议：周前期备兑防御为主，等待经济数据灵活调整策略风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：利率下行空间是否打开有待观察 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为40800手、40020手、12438 手，1日变动-47014手、-14842手、-13004手，持仓量分别为183817手、 震荡 103774手、61868手，1日变动769手、213手、271手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.680元、0.405元、0.205元，1日变动-0.015元、0.020元、0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.605元、 100.655元、302.915元，1日变动-0.005元、-0.015元、-0.035元；； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.356元、0.148元、0.026元，1日变动-0.054元、-0.019元、-0.008元。 （5）央行昨日开展180亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货大部分上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别变化0.06%、0.03%和0.00%。从日内看，T主力合约低开后迅速上行，多头入场动机较强，全天来看整体偏高位震荡，最终收涨。昨日债市消息面上并无太多增量信息，国债期货上涨的原因可能有三：一是由于上周五消息面引发的乐观情绪有所延续；二是昨日股市出现一定回调，股债跷跷板效应对多头情绪有所支撑；三是央行实现160亿净投放，资金面整体上仍较为宽松。然而，10Y国债利率能否进一步打开下行空间，可能仍需通过本月公布的经济数据以及后续政策落地情况进行确认。短期内交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注曲线做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1)海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/04/11 09:30 中国 中国3月CPI年率（%） 1 1 2023/04/11 09:30 中国 中国3月PPI年率（%） -1.4 -2.5 2023/04/11 16:00 中国 中国3月社会融资规模-单月（亿人民币） 31600 45000 2023/04/11 16:00 中国 中国3月M2货币供应年率（%） 12.9 12.7 2023/04/12 20:30 美国 美国3月CPI年率未季调（%） 6 5.2 2023/04/12 20:30 美国 美国3月核心CPI年率未季调（%） 5.5 5.6 2023/04/13 20:30 美国 美国3月PPI年率（%） 4.6 3.1 2023/04/13 20:30 美国 美国3月核心PPI年率（%） 4.4 3.3 2023/04/13 20:30 美国 美国截至4月8日当周初请失业金人数(万) 22.8 20.5 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.TMT：4月10日上海市举行城市数字化转型工作领导小组会议。会议指出，要强化城市数字化转型的基础支撑。会议强调，要推动数字经济和智慧城市相互促进。梳理智慧城市建设需求，形成面向市场的机会清单，集聚和推动一批掌握数字关键技术、占据数字经济前沿的优秀企业加快发展壮大。 2.机构资金：朝阳永续最新发布了今年第一季度国内证券私募行业业绩监测月报。相关数据显示，截至3月末，该机构监测到的合计3805家股票策略私募机构，第一季度平均盈利4.59%，其中盈利私募数量占比超过七成，达到74.03%（2817家）。在百亿私募方面，一季度国内百亿级股票私募平均盈利3.54%，较2022年同期及全年，业绩明显复苏。 3.理财产品：2023年3月全市场共新发了2855款理财产品，环比增加491款，其中296款为开放式产品，其平均业绩比较基准为3.73%；2559款为封闭式产品，其平均业绩比较基准为3.69%。3月全市场共有4844款理财产品到期，环比增加524款，部分为银行和理财公司主动提前终止的产品。伴随理财市场整体回暖，平均兑付收益率已逐步回升，预计理财产品提前“退场”的负面影响十分有限且难以持续。 4.转融通：中证金融下调证券公司保证金比例。结合多年转融通业务实践经验，根据证券公司风险管理能力、持续合规及业务发展状况，中证金融将转融通保证金比例档次由两档调整为三档，其中，资信优质的公司，保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司，由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%。同时，为进一步降低做市借券业务成本，促进做市业务发展，中证金融对科创板做市借券保证金比例同步下调，资信优质的公司由10%下调至5%，资信良好的公司由15%下调至10%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/06/172022/08/172022/10/172022/12/172023/02/17 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右35 40% 20% 0% -20% 6030 5025 4020 3015 2010 105 -40%00 2022/08/042022/11/042023/02/042022/03/252022/07/252022/11/252023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1835 1630 14 25 12 1020 815 6 10 4 25 00 2021/12/222022/04/222022/08/222022/12/22 2023/02/222023/