【中粮视点】白糖:海水倒灌

摘要 糖在近期成为了最耀眼的明星品种，在其他品种表现平平的时刻，本周郑糖和纽糖实现了共振上涨，郑糖一度触及6790元/吨，并逐渐站稳6700一线。而纽糖在伦敦白糖逼仓的加持下实现了6连阳突破23美分/磅。郑糖实现了从年前到上周五以来的20%的涨幅，这在前三年是完全不敢想象的。那么郑糖是如何涨到现在高位的呢？是否还有空间呢？ 图1纽糖与郑糖走势（美分/磅）（元/吨） 数据来源：汤森路透 北半球减产的程度加剧 一 22/23榨季初，全球糖市都押注北半球增产将使新榨季食糖供应走向盈余。而从目前的情况来看，令市场失望的北半球产量不仅仅是印度减产的问题。在3月-4月期间，除了印度产量进一步确认到3300万吨之外。首先，泰国甘蔗产量出现了榨季末尾甘蔗不够用的情况，部分糖厂提前收榨，产量呈现了瘦尾的情况，泰国比预期产量减少了100万吨左右至1100万吨；其次，我国的广西地区甘蔗出现了极端的单产下降的问题，下降幅度或达18%。我国最终的产量向900万吨靠拢，减产幅度达50万吨之多；再者，墨西哥产区也出现了单产下降的情况，产量预期相比上个榨季减产23%至546万吨；最后，欧洲的减产本就是预期之内的事情，进口量相较上个榨季增长100万吨至300万吨。 图2北半球产量预估对比（万吨） 数据来源：Platts，中粮期货研究院 北半球产区不约而同的出现了减产的情况，现阶段定产产量比榨季初预期的产量少了550万吨，直接把本预期盈余的平衡表拉到了紧平衡，并且这还是巴西增产预期打满的情况。未来糖的供应问题都将十分严峻，全球主要国家的库销比达到了近20年以来的低位。甚至可以预期到22/23榨季末，原糖都将处于偏强的情况。 全球食糖开始交易远期供给问题 二 在之前的文章中，笔者提到了在北半球全线减产的前提下，全球食糖目前仅押注巴西这一独苗，食糖价格将对于巴西供应阶段出现的问题十分敏感。目前笔者仍然保持这样的观点，而随着4月初北半球减产的进一步确认，首先在纽糖盘面上体现的就是远期曲线进一步抬升，但是仍然保持Back结构。这代表了市场目前依然维持巴西解决贸易流问题的预期，但是解决问题的时间可能推迟。 图3纽糖远期曲线（美分/磅） 数据来源：汤森路透 此外，我们也可以从月间价差的变化中观察出来一些倪端，即5-7月差走缩、7-10和10-3月差走阔。这至少说明两点问题：1、市场认为巴西能够缓解贸易流问题的时间点有所推迟；2、市场认为在23/24榨季北半球开榨前，贸易流一直都处于偏紧的状态。价格已经开始交易到远期供给依然偏紧的问题，并且也在交易巴西在供应阶段的不确定性问题。 图4纽糖月间价差（美分/磅） 数据来源：汤森路透 三 纽糖除远端问题，近端也在逼仓 近期伦敦白糖在临近交割前也出现了逼仓的情况。究其原因，除了其延续自俄乌冲突以来的牛市行情外，通胀问题、埃及食糖出口禁令、斋月需求等因素也一起助推伦敦白糖期货飞涨。原白价差也处于历史高位达到了150美元/吨以上，现货的供给十分有限，逼仓或延续至4月14日其合约摘牌。 而对于原糖的近端来说，巴西中南部地区降水延缓了糖厂提前开榨的进度，3月上半月仅有10家糖厂开榨，比预期减少了8家。虽然4月初巴西天气转为干燥适宜收割。但4月中旬，巴西又会面临新一轮的降水，巴西产能提升依旧需要一个过程，不排除05原糖合约也会出现逼仓的情况。 图5原白价差（美元/吨） 数据来源：汤森路透 四 郑糖面临纽糖海水倒灌的风险 国内方面，郑糖近期围绕消费复苏和进口利润修复两大主逻辑运行，向上攻势迅猛且凌厉。产区减产的情况愈发证实，外盘也水涨船高，市场开始交易缺口的问题。郑糖逐渐释放潜力，在产业外资金的加持下实现了6700元/吨的突破。价格迅猛的涨势也使郑糖逐渐积聚政策性风险，抛储基本可以作为预期内的偏差对待。 图6糖价与抛储（万吨）（元/吨）（美分/磅） 数据来源：IFind，中粮期货研究院 对于近十年来的抛储进行复盘就变得十分有必要。从复盘结果来看，近十年以来抛储对于糖价长期的走势来说有非常明显的稳价作用。但是抛储并不是促使糖价出现拐点的主要因素，国内糖价还是以外盘为锚，每次行情的拐点依然是以外盘出现拐点为主。笔者通过参考中粮可口可乐胡总的比喻，把纽糖比作海水，把郑糖比作内湖湖水。抛储更接近于对于内湖的洪水进行疏导以降低内湖水位，但是海水代表的纽糖涨势汹涌终究会使海水短期倒灌流入内湖。 简而言之，随着外盘的冲高，国内加工糖厂的心里点价价位也在一点一点的抬高，近端与远期的进口成本也水涨船高。郑糖的缺口矛盾目前看依然没有完全解决，郑糖向上能走多远还是需要看外盘本轮逼仓行情能到何时结束。中长期看，郑糖将持续进行进口利润修复并保持偏强态势，但预期之外的政策风险亦需要关注。 作者简介 周航 中粮期货研究院软商品研究员 付斌 中粮期货研究院软商品资深研究员 投资咨询资格证号：Z0012492 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追 究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。