事件:公司发布2022年业绩快报,22年实现营业收入132亿元,同比+10.4%; 归母净利润3.5亿元,同比+54.5%;扣非归母净利润2.7亿元,同比+58.3%。 其中,22Q4实现营业收入18.8亿元,同比+19.4%;归母净利润-3.2亿元,同比减亏0.15亿元;扣非归母净利润-3.6亿元,同比减亏0.15亿元。业绩落在预告区间内。 22Q4收入逆势高增,全年量价齐升。2022年全年收入量价拆分看,1)量:2022全年燕京啤酒销量同比增长4.1%至377万千升,销量增速快于行业增速,其中U8销量同比增长50%+至39万千升左右;2)吨价:22年啤酒吨价估计实现个位数增长。从22年单四季度来看,公司收入同比增长19%,增长明显提速,U8继续保持良好增长势能,我们认为主要系22Q4疫情影响下搭赠减少带来吨价增长提速。 利润明显改善,改革成效显著。从归母净利率来看,22年同比提升0.8cpts至2.7%;其中22Q4提升4.3pcts至-17.0%,利润率显著改善。根据公司交流,22年公司所属的所有亏损企业均实现减亏,其中5家企业扭亏为盈,这得益于公司近两年来对部分亏损区域的减员增效、总部调整组织架构加强对子公司管理力度等方式提升运营效率,以及U8等中高端产品放量贡献较多利润。公司将持续进行优化架构、压缩管理层级、定岗定编、强化考核、借助自动化提升人效,实现收入利润的持续发展。 U8增长势能仍在,百万目标指日可待。U8展望2023年,随着线下餐饮渠道的逐步恢复,加上U8产品组合和销售人员激励的不断完善,我们认为U8随着区域及渠道扩张,以及现有渠道产品组合的进一步丰富下,2023年U8有望继续保持较快增长,并完成60万千升的销量目标。十四五规划中U8目标为百万千升,为实现目标,1)战略上,公司将U8作为战略核心;2)战术上,全体销售人员全渠道推广U8,确保U8全品项组合销售;3)产品上,公司推出U8plus,满足消费者多样化需求;4)渠道上,公司加强管理力度,确保经销商和终端利润,延长产品生命周期。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为 3.52/5.04/6.21亿元,折合2022-2024年EPS分别为0.12/0.18/0.22元,对应PE分别为110x/77x/62x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨快于预期;区域竞争加剧;大单品拓展低于预期;疫情出现反复。 公司盈利预测与估值简表