大模型+大算力+多场景，厚积终待发

4月10日商汤技术交流日上，公司的“日日新SenseNova”大模型体系正式问世。 国内AI基因最纯正的团队之一，多年坚定布局AGI。商汤是全球第一个将计算机视觉算法识别精确率提高到98.52%的团队，是国内AI技术基因最为纯正的团队之一。2018年至今公司累计在通用大装置上投资超过128亿，拥有320亿参数的视觉大模型，1800亿参数的自然语言大模型（4.10发布会发布），具备向多模态大模型推进的实力。技术背后的竞争力在于商汤很高的人才密度，截止2022年底公司拥有3466位研发人员，占员工总数的68%，曾在人工智能大赛上多次斩获奖项，具备较强的科研实力与工程化落地能力。 可控算力达5000P，亚洲最大的智能计算平台之一。截止目前，公司共有2.7万块GPU芯片卡，其中A100芯片超过1万块，可输出5000P的总算力，是亚洲目前最大的智能计算平台之一，可有效支持最多20个千亿参数量大模型（以千卡并行）同时训练，最高可支持万亿参数超大模型的训练。该部分算力不仅能够支持公司自用，同时也对外以AI云模式提供获得收入，2022年其收入贡献已经超过2.93亿，占收入的比重超过7.68%。受益于大模型对算力需求增加，预计2023年该部分收入将进一步增加。 多元场景反哺大模型迭代，有望以生态构筑竞争壁垒。公司目前有智慧城市、智慧商业、智慧生活、智能汽车四大业务版块，覆盖场景非常广泛，包括ToG/B的安防、工业、能源、医疗、自动驾驶以及To C场景的互联网应用、文旅、消费机器人等。多维场景需求反馈是增强大模型对世界的理解能力的关键，公司积极构建生态合作伙伴体系，基于中立的竞争地位，有望吸引到更多的合作方，共同打造AGI生态体系，使公司更具竞争壁垒。 投资建议：预计智慧城市、智慧商业板块将迎来疫后修复，得益于ISP芯片及智能座舱出货量的增加，预计智慧生活、智能汽车业务将持续高增。此外，AI新产业浪潮发展也将为公司带来更多业务机遇 ， 预计公司2023-2025年分别实现营业收入52.66/69.21/89.21亿。公司作为国内少有的同时拥有“大模型、大算力、多场景”的AI全栈能力的公司，具备估值溢价，我们采用PS估值法，给予公司2023年25倍PS，对应估值为1500.78亿港元，对应6个月目标价为4.48港元（人民币兑港币汇率为1:1.14），维持“买入-A”评级。 风险提示：行业增长不及预期、竞争格局恶化、研发投入的增长高于预期、技术迭代过快风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表