镍及不锈钢：旺季不旺 价格难言反转

镍及不锈钢：旺季不旺价格难言反转 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 2022年11月以来镍价走势 2022年11月以来不锈钢走势 沪镍2305合约不锈钢2305合约 长期空头趋势难言完结： 1.供应端国内产量增长 2.需求端二级镍替代 短线反抽测试压力： 1.旺季低库存 2.资金进场 向上反弹空间不足： 1.产能过剩压制 2.成本难言见底 短线考验前低支撑： 1.钢厂减产限价 2.空头持仓拥挤 价格运行区间：反弹关注19.2万元/吨附近阻力 价格运行区间：13900-15000元/吨 交易策略： 短期来看，5月之前中美政策较难出现利空，交易逻辑转向基本面；全球低库存始终是隐忧，供应端产能投放延期，纯镍产量低于预期 中期来看，海外交易衰退风险，需求温和没有牛市，产能快速扩张压缩利润，交割品供应来源不断增加 镍价估值回到合理区间，进一步下跌需要拉开和硫酸镍的差距，同时空头持仓相对仓单数量过于拥挤，可能出现阶段性反弹，给出更好的做空机会 供应端：国内小规模新增产能释放，总产量缓慢爬升 1、国内纯镍新增产能规划大增，但集中在二季度以后投产 2、电积镍产量缓慢释放，但套利空间已消除，且良率偏低 需求端：外需不济依赖内需，旺季预期等待验证 1、大环境不容乐观，金融风险和地缘风险并存，外需不济 2、不锈钢减产降低纯镍耗量；电池企业部分开工回暖，部分依然悲观；电镀合金消费持稳 3、下游可替代产品价格继续下跌，挤出部分纯镍消费 交易策略： 短期向上驱动不足，市场观望心态浓厚，大型钢厂限价政策出台后提振现货市场信心；然而成本还有下行空间，跌势未止 中期成本见底叠加需求回暖，可能见到一定程度的反弹；但如果市场竞争格局不能改变，则反弹仍是做空良机 需求端：出口订单偏弱，下游维持低库存 1、全球经济仍在下行周期，海外面临金融风险、衰退风险及地缘风险，外需不容乐观 2、内需靠政策托底，下游信心不足不愿囤货，库存压力在钢厂和流通领域 供应端：大型钢厂陆续减产，但4月排产环比略增 1、3月份大型钢厂陆续发布减产消息，并有部分计划延续至4月 2、4月中国和印尼排产总量307.7万吨，环比增长3%，增量主要来源于印尼复产 成本端：镍系原料领跌，成本支撑下移 1、短期NPI下跌过快，节奏可能会放缓 2、铬系和废不锈钢价格也在走弱，可能无视南方铬铁厂减产而出现补跌 目录 第一章行情与市场数据 1.1镍期市数据 1.2不锈钢期市数据 价差追踪 4月7日 4月6日 4月4日 4月3日 3月31日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 7.37 7.37 7.25 7.26 -0.09 -0.29 现货进口盈亏 -1460 -917 -4372 -2663 -2292 -5094 LME镍升贴水0-3 -143 -214 -193.5 -187 57 60 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 8750 8650 8350 8650 5650 1050 3350 SMM俄镍升贴水平均 8000 6200 5950 6150 2600 5150 5000 SMM镍豆升贴水平均 4000 3800 3800 3800 800 2800 2350 均价：NPI较俄镍价差SMM -81100 -75450 -77700 -75100 -73350 -16200 -9700 均价：硫酸镍较镍豆价差SMM -17941 -12095 -13686 -13955 -12300 -10623 2109 期货月差 沪镍当月-三月 15550 12510 12440 10860 10400 7470 7750 不锈钢主力-次主力 120 140 120 -5 130 -410 85 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) 255 380 415 405 515 210 -335 不锈钢304利润 125 109 128 130 -127 10 •俄镍现货换月补差后，升水大涨至贴近金川镍的水平 •现货进口亏损收窄，周内除俄镍外其他镍板有到货，俄镍长协预计月底开始到货 •硫酸镍持续下跌，和纯镍走势分化，价差再度拉开距离 镍产业链库存 2023/4/7 2023/3/31 周环比 较上月末 较年初 海外 LME镍库存(吨) 42018 44364 -5.3% -5.3% -24.3% LME镍板占比(%) 20.1% 19.6% 0.5% 0.5% 5.6% LME镍注销仓单占比(%) 13.7% 15.5% -1.7% -1.7% 4.2% 中国 上期所镍库存（吨） 1505 1807 -16.7% -16.7% -39.7% 镍保税区库存（吨） 4300 4600 -6.5% -6.5% -44.9% 镍六地库存（吨） 4752 5051 -5.9% -5.9% -5.7% 港口镍矿库存（万湿吨） 753.67 737.93 2.1% 2.1% -25.7% 全球 全球显性库存（吨） 51070 54015 -5.5% -5.5% -25.2% 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200000 中国保税区库存 吨 SMM六地社会库存 吨 全球纯镍显性库存 35000 350000 30000 300000 25000 250000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 SS主力收盘价及指数持仓 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 10 1000 5 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 x10000 160 140 120 100 全国不锈钢 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 10,0000 持仓SS主力收盘价 沪镍/不锈钢比值 500 0 -500 元/吨 冷热轧价差 80 60 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨不锈钢期货仓单 151800 141600 131400 1200 121000 11800 10600 9400 200 80 7-200 6-400 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1宏观经济指标 2.2精炼镍 2.3镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.4硫酸镍-新能源汽车 2.5中国镍供需测算 2.1.1海外经济指标 欧美制造业PMI 30年美债收益率及抵押贷款利率 美国房地产和消费 单位：%单位：% 单位：指数 70 60 50 40 30 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 20 美国欧元区 8 6 4 2 0 2021-01-022022-01-022023-01-02 美国:30年期抵押贷款固定利率 美国:国债收益率:30年 120 100 80 60 40 20 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 美国密歇根大学消费者信心指数NAHB指数 欧洲房地产和消费 美元指数 VIX指数 单位：指数单位：指数单位：指数 120 115 110 105 100 95 90 85 80 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -35 欧盟27国:营建产出:季调欧盟27国:消费者信心指数:季调 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2021-01-022022-01-022023-01-02 29 27 25 23 21 19 17 15 2023-01-022023-02-022023-03-022023-04-02 资料来源：Wind、同花顺iFinD 2.2.2中国经济指标 M1-M2剪刀差扩大 固定资产投资 单位：% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 M1-M2 M1同比 建筑业 基建 制造业 房地产各环节 制造业PMI 单位：% 100 50 0 -50 PMI PMI-新订单 PMI-生产 PMI-新出口订单 -100 新屋开工面积商品房销售面积 竣工面积 施工面积 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 资料来源：Wind、同花顺iFinD 10 GALAXYFUTURES 01/16 2002-12 2004-01 2005-02 2006-03 2007-04 2008-05 2009-06 2010-07 2011-08 2012-09 2013-10 2014-11 2015-12 2017-01 2018-02 2019-03 2020-04 2021-05 2022-06 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 单位：% 40 30 20 10 0 -10 M2同比 -20 30大中城市商品房成交面积 单位：万平米 120 100 80 60 40 20 0 01/01 01/31 02/15 社会零售品销售总额