原油：多哈会议将传递积极信号

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 原油：多哈会议将传递积极信号 近期报告： 调研报告：能源化工品种现货情况电话调研20150828 专题报告-PTA行业仍处于筑底阶段20160124 专题报告-美国允许原油出口重塑WTI-Brent价差20160217 临时报告-能源化工品种上涨点评20160307 专题报告-PTA不存在趋势性下跌基础20160407  董丹丹  021-62157918  Dongdandan013178@gtjas.com 投资咨询资格 Z0001270 2016.04.15 衍生品研究 商品期货 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 报告要点 我们认为4月17日举办的多哈会议不会对市场产生利空影响，多哈会议达成冻产协议的概率很大。美国之外的产油国自2015年6月积极增产，截止2016年1月产量达到峰值，1-3月这些主产国本身的产量就处于下滑或者稳定状态。可以说，多哈会议本身就是多头信号，表明了供给端的收缩意向。 供给端收缩的另一事件是美国减产。与2016年2月5日当周，美国原油产量降幅扩大，产量出现了同比下滑，这与油价见底差不多同一时间。美国EIA预估，2016年美国的原油产量将从2015年日均940万桶降至860万桶，2017年则将进一步下滑至800万桶/日。 2016年4月14日Brent原油首次行月差自2014年1月以来首次由Contango转变为Backwardation，这是对原油市场格局由宽松转为偏紧的积极信号。 原油市场的平衡正在逐步进行中，Brent原油突破3月中旬的43美元高点，向上空间打开，投资者维持偏多思路。 风险提示：伊朗增产的速度大于预期。 4月17日主流产油国将齐聚多哈，商讨冻产协议。无论冻产协议能否达成，我们认为都会向市场传递出积极的信号。事实上，多哈会议本身就是市场给出的积极信号。 原油价格的市场格局已经转变，供给端开始收缩，需求端继续向好，市场的平衡正在逐步进行中。原油价格由熊转牛的态势正在慢慢演变。 一、参加多哈会议的产油国产量已经临近峰值 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 多哈会议参加国后续增产的幅度较为有限。多哈会议的参加方涵盖了主流的产油国，沙特、俄罗斯、伊拉克、委内瑞拉、卡塔尔等。这些产油国在2015年6月开始增产，主要的增产国是伊拉克、沙特以及俄罗斯。从2015年6月到2016年1月，长达七个月的增产期已经把产油国的闲置产能完全释放，而且同时期油价的下跌也会促使这些国家尽可能的扩产增加卖油的收入。2016年1月到2016年3月的产量水平印证了我们的这一推论。伊拉克、沙特1-3月份的产量均出现不同程度的下跌。 图1 沙特原油产量及产能（1995-2016.3） 图2 伊拉克的产量及产能走势（1995-2016.3） 700080009000100001100012000130001995/6/11996/6/11997/6/11998/6/11999/6/12000/6/12001/6/12002/6/12003/6/12004/6/12005/6/12006/6/12007/6/12008/6/12009/6/12010/6/12011/6/12012/6/12013/6/12014/6/12015/6/1沙特阿拉伯产量沙特阿拉伯产能 05001000150020002500300035004000450050001995/6/11996/7/11997/8/11998/9/11999/10/12000/11/12001/12/12003/1/12004/2/12005/3/12006/4/12007/5/12008/6/12009/7/12010/8/12011/9/12012/10/12013/11/12014/12/12016/1/1伊拉克产量伊拉克产能 资料来源：汤姆森路透，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所 除去伊朗之外的欧佩克产油国的总产量1-3月也出现了环比下滑。3月产量较1月下降48.7万桶/日（Bloomberg数据）。 图1：参加多哈会议的欧佩克成员国产量已经下滑 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 俄罗斯也是多哈会议的积极倡导者。该国的1-3月份的产量基本持平，2月环比1月小幅下滑，3月与1月持平。一般来说俄罗斯出口关税的下调对应着该国产量及出口的增加，但是该国出口关税从去年12月的73.3美元/吨一直调降至3月的39.5美元/吨，都没有对应的产量回升。这从一个侧面印证了俄罗斯产量后期提升的幅度有限。 图3 俄罗斯原油产量（2012.2-2016.3） 图4 俄罗斯原油出口关税（2012.3-2016.4） 10.110.210.310.410.510.610.710.810.9112012-02-012012-04-012012-06-012012-08-012012-10-012012-12-012013-02-012013-04-012013-06-012013-08-012013-10-012013-12-012014-02-012014-04-012014-06-012014-08-012014-10-012014-12-012015-02-012015-04-012015-06-012015-08-012015-10-012015-12-012016-02-01俄罗斯原油产量 25751251752252753253754254755252012-03-012012-05-012012-07-012012-09-012012-11-012013-01-012013-03-012013-05-012013-07-012013-09-012013-11-012014-01-012014-03-012014-05-012014-07-012014-09-012014-11-012015-01-012015-03-012015-05-012015-07-012015-09-012015-11-012016-01-012016-03-012016-05-01俄罗斯原油出口关税 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所 表1 过去及未来几年前苏联地区的产量走势 年度产量（百万桶/日） 地区 年度 阿塞拜疆 卡萨克斯坦 其他 俄罗斯 前苏联总和 2008 0.90 1.46 0.43 9.80 12.59 2009 1.03 1.59 0.47 9.94 13.03 2010 1.03 1.66 0.45 10.17 13.31 2011 0.92 1.67 0.42 10.30 13.31 2012 0.87 1.65 0.42 10.40 13.34 2013 0.87 1.71 0.42 10.55 13.55 2014 0.85 1.69 0.42 10.62 13.58 2015 0.85 1.66 0.40 10.78 13.70 2016 0.84 1.58 0.38 10.76 13.67 2017 0.83 1.61 0.37 10.69 13.50 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所 从油井的投产周期看，俄罗斯甚至整个的前苏联地区经历过了2008年到2015的产量连续增加，将在2016出现减产拐点，2017年产量进一步下滑。 伊朗之外的欧佩克产油国，以及俄罗斯都已经在2、3月份实施了冻产，4月17日的协议达成的概率较 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 大。 二、美国产量下滑 美国原油减产是今年以来油价强势的关键支撑。页岩油革命导致美国产量大幅