主观+客观行业比较（2023年4月）：4月重点行业推荐

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年04月10日 4月重点行业推荐——主观+客观行业比较（2023年4月） 一、上月市场回顾 ——2023年3月，A股小幅回落。3月上中旬A股冲高后再度回落：硅谷银行流动性危机引发市场恐慌，信用风险向欧洲扩散，冲击全球资本市场，A股风偏亦受扰动。国内经济与信贷数据的持续向好对市场形成支撑，中下旬A股逐渐企稳，科技TMT板块持续强势，但中字头为代表的价值板块出现较大波动并拖累大盘表现。 ——市场整体活跃度有所提升。市场整体活跃度有所提升。全A日均成交额9276亿元，环比提升320亿元，日均换手率1.10%，环比下降0.01%。 ——传媒行业涨幅居首。传媒（+22.67%）、计算机（+14.74%）、通信 （+9.18%）、电子（+5.85%）及建筑装饰（+2.83%）涨幅居前。 ——成长相对周期与消费估值均明显提升。从PE相对比值来看，创业板指/沪深300为2.97，环比有所回落。消费/周期为2.46，环比小幅回落；成长/周期为3.53，环比明显提升；成长/消费为1.44，环比明显提升。 二、细分行业推荐 ——家居用品：房地产政策宽松推动数据好转，竣工端有望率先复苏；家居软装属性较强，低基数驱动下业绩弹性有望率先展现。 ——基础建设：2023年国内基建投资仍需发挥稳定器作用，基建实物量有望加速落地；“中特估+一带一路”政策催化有望持续释放。 ——消费医疗：过于悲观的政策认知逐渐向正常认知修复转化；短期消费医疗业绩改善轨迹清晰，长期健康消费具备较强成长逻辑。 ——中药：中医药政策顶层设计不断完善，支持力度持续加大；中药业绩已经恢复稳定增长，估值仍有较大提升空间。 ——通信设备：AI现象级应用ChatGPT问世，算力作为核心要素或迎高速扩张；数字中国顶级战略地位确立，数字基础设施建设先行。 三、多维行业比较 ——自上而下的“货币-信用-实体”框架下，当前宏观环境处于“经济上+货币紧+信用宽”阶段，指向消费与制造业占优。 ——基于分析师预测修正指标（MAF）衡量行业业绩预期的边际变化，预测上调幅度较大的风格为消费、科技，行业包括钢铁、综合、国防军工、交通运输、银行。 ——PE-G角度考虑“估值与业绩匹配”，PE-G匹配行业包括传媒、农林牧渔、通信、电力设备及新能源、食品饮料。 ——自上而下行业轮动与分析师预测修正指标（MAF）下消费风格均占据优势，进一步结合PE-G匹配框架，重点行业指向食品饮料、家用电器、农林牧渔。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（4月1周）——科技价值接力向上》2023-04-08 2、《海外市场：聚焦AI——2023年4月配置建议&港股金股推荐》2023-04-06 3、《投资策略：TMT热度新高，内部分化显现——交易情绪跟踪第186期》2023-04-05 4、《投资策略：交易盘集中回流科技成长——外资月报 （2023年3月）》2023-04-04 5、《投资策略：4月策略观点与金股推荐：行至中程，震荡蓄势》2023-04-03 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、上月市场回顾4 1.13月市场小幅回落4 1.2传媒行业涨幅居首5 1.3成长相对周期与消费估值均明显提升6 二、细分行业推荐8 2.1家居用品：政策宽松提振地产数据，家居业绩弹性率先展现8 2.2基础建设：基建实物量加速落地，“中特估＋一带一路”政策催化8 2.3消费医疗：健康消费逻辑较为确定，悲观政策认知修复转化9 2.4中药：政策顶层设计不断完善，业绩稳增拓宽估值空间9 2.5通信设备：AIGC、数字经济共同推动算力高速扩张10 三、多维行业比较11 3.1自上而下行业轮动：“货币－信用－实体”框架指向消费与制造业占优11 3.2分析师预测修正组合（MAF）：钢铁、国防军工、交通运输、银行12 3.3PE-G匹配行业组合：计算机、家用电器13 3.4多维行业比较小结14 风险提示14 图表目录 图表1：2023年3月A股市场小幅回落，仅中小板指上涨0.99%，上证50下跌2.75%4 图表2：2023年3月上证综指PE分位数最高，为54.07%4 图表3：2023年3月沪深300PE分位提升，创业板指下滑4 图表4：2023年3月市场成交额提升，而换手率小幅回落5 图表5：2023年3月创业板指成交额与换手率均有所抬升5 图表6：2023年3月行业多数下跌，传媒涨幅居首达22.67%，房地产下跌较多达7.61%5 图表7：截至2023年3月底，社会服务、医美等行业的PE分位数较高（2012年以来）6 图表8：2023年3月传媒和医美的PE分位数提升较快，环保和汽车PE分位数下滑较多6 图表9：创业板指相对沪深300的PE比值有所回落7 图表10：消费相对周期的PE比值有所回落7 图表11：成长相对周期的PE比值明显提升7 图表12：成长相对消费的PE比值明显提升7 图表13：房屋竣工面积及其同比（万平方米，%）8 图表14：家具类零售额及其同比增速（亿元，%）8 图表15：地方专项债净融资规模（亿元）8 图表16：基建投资完成额同比增速（%）8 图表17：中国居民人均可支配收入与实际增速（万元，%）9 图表18：中国消费型医疗服务市场规模与增速（十亿元，%）9 图表19：2017~2021年需技术审评的中药各类别注册申请受理量10 图表20：中药行业PE（TTM）历史走势10 图表21：ChatGPT每日点击访问量统计10 图表22：《数字中国建设整体布局规划》“2522”整体框架10 图表23：货币、信用条件指数反映当前处于“紧货币＋宽信用”阶段11 图表24：“经济上＋货币紧＋信用宽”指向消费与制造业占优11 图表25：基于MAF构建的优势风格组合净值（2012.12.31=1）12 图表26：基于MAF构建的优势行业组合净值（2012.12.31=1）12 图表27：4月分析师预测修正组合（MAF）推荐行业12 图表28：PE-G（FY1）匹配行业组合净值（2009.12.31=1）13 图表29：PE-G（FY2）匹配行业组合净值（2009.12.31=1）13 图表30：4月PE-G匹配组合推荐行业13 图表31：4月多维行业比较小结14 一、上月市场回顾 1.13月市场小幅回落 内外因素发酵下，3月上中旬A股冲高后再度回落，沪指一度逼近3200点：硅谷银行流动性危机引发市场恐慌，同时信用风险向欧洲扩散，冲击全球资本市场，A股风险偏好亦受扰动。国内经济与信贷数据的持续向好对市场形成支撑，中下旬A股逐渐企稳，科技TMT板块持续强势，但中字头为代表的价值板块出现较大波动并拖累大盘表现。 2023年3月A股市场指数多数收跌，仅中小板指收涨，月度涨幅为0.99%；上证50 和创业板指跌幅较大，月度涨跌幅分别为-2.75%和-1.22%。 图表1：2023年3月A股市场小幅回落，仅中小板指上涨0.99%，上证50下跌2.75% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 市场主要指数月度涨跌幅 0.99% -0.21% -0.28% -0.46%-0.49% -1.15% -1.22% -2.75% 中小板指上证综指中证500沪深300深证成指中证1000创业板指上证50 资料来源：Wind，国盛证券研究所 截至2023年3月底，上证综指估值分位较高，为54.07%，创业板指估值分位较低，为11.11%（2012年以来数据）。上证综指、沪深300、中证500、中证1000及创业板指的PE（TTM）分别为13.31、12.06、23.44、30.79和35.87。 图表2：2023年3月上证综指PE分位数最高，为54.07%图表3：2023年3月沪深300PE分位提升，创业板指下滑 120 100 80 60 40 20 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2月PE分位数3月PE分位数分位数变化（右轴） 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -20 54.1% 49.6% 23.0% 18.6% 11.1% 上证综指沪深300中证500中证1000创业板指 沪上中中创深证证证业综板 500 1000 300 指指 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 从PE分位数的变化来看，沪深300估值分位提升了5.6%；创业板指估值分位下降了 3.81%。 2023年3月，市场成交额提升，换手率下降。具体来看，万得全A日均成交额由上月的 8956.9万亿元上升至9276.4万亿元，日均换手率由上月的1.11%下降至1.1%。创业 板指日均成交额由上月的1984.9万亿元上升至2210.8万亿元，日均换手率由上月的 1.3%上升至1.45%。 图表4：2023年3月市场成交额提升，而换手率小幅回落图表5：2023年3月创业板指成交额与换手率均有所抬升 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.0 0.0 3.00% 万得全A 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0.00% 3,500.0 3,000.0 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 500.0 0.0 6.00% 创业板指 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0.00% 月度日均成交额(亿元)月度日均换手率(%)（右轴）月度日均成交额(亿元)月度日均换手率(%)（右轴） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2传媒行业涨幅居首 2023年3月，传媒（+22.67%）、计算机（+14.74%）、通信（+9.18%）、电子（+5.85%）及建筑装饰（+2.83%）涨幅居前；房地产（-7.61%）、钢铁（-7.44%）、轻工制造（-7.36%）、基础化工（-7.2%）及建筑材料（-6.51%）跌幅较大。 申万一级行业月度涨跌幅 图表6：2023年3月行业多数下跌，传媒涨幅居首达22.67%，房地产下跌较多达7.61% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 传计通电建石社交家综商公食农银机非医国环有煤美电纺汽建基轻钢房媒算信子筑油会通用合贸用品林行械银药防保色炭容力织车筑础工铁地 机装石服运电饰化务输器 零事饮牧售业料渔 设金生军金 备融物工属 护设服理备饰 材化制产料工造 资料来源：Wind，国盛证券研究所 截至2023年3月底，31个申万一级行业中11个行业PE（TTM）超过中位