收入符合预期，资产减值损失影响利润水平

事件：2022年公司实现营收87.6亿元，同比+0.39%（可比口径，下同），实现归母净利润2.3亿元，同比-23.1%，实现扣非归母净利润2.22亿元，同比+48.1%。其中2022年Q4公司实现营收23.5亿元，同比-13.3%，实现归母净利润0.1亿元，同比-88.3%，实现扣非归母净利润-0.03亿元，同比转亏。公司向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），同时公司公布未来三年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%。 分业务看：公司通用照明业务全22A实现营收31.36亿元，同比-11.6%，22H2实现营收13.42亿元，同比-25.1%；车灯业务全年实现营收17.3亿元，同比+92.4%，其中南宁燎旺全年实现营收15.6亿元，佛照车灯本部实现营收1.7亿元，22H2车灯业务实现营收9.42亿元，同比+24.2%；LED封装及组件业务全年实现营收25.63亿元，同比-15.5%，22H2实现营收12.77亿元，同比-22.6%。下半年以来受疫情影响，通用照明及LED封装业务增速承压，车灯业务实现较好增长。 分地区看：公司内销全年实现营收66.25亿元，同比+1.7%，22H2实现营收33.48亿元，同比-12.5%；外销全年实现营收21.35亿元，同比-3.5%，22H2实现营收10.64亿元，同比-16.6%。内销受疫情影响下半年增速转负，外销则受海外宏观环境影响增速承压。 利润端：2022年公司毛利率为17.53%，同比+0.53pct（其中通用照明/车灯/LED封装毛利率分别同比+5.62/-0.21/-4.09pct），通用照明方面公司拓展新兴照明领域带来毛利率水平提升，车灯业务方面毛利率保持稳定，LED封装业务受终端需求不景气影响盈利能力承压。公司22年实现归母净利润2.3亿元（其中国星光电贡献0.2亿元，南宁燎旺贡献0.24亿元），归母净利率为2.6%，同比-0.8pct，其中2022Q4归母净利率为0.1%，同比-1.2pct。我们认为公司22年归母净利率同比下降主要因存货跌价准备计提资产减值损失0.92亿元（21年为0.31亿元）所致。 内生业务情况：剔除收购业务（南宁燎旺、国星光电）后，公司内生业务（通用照明+车灯本部）2022年实现收入36.8亿元，同比-9.5%，实现归母净利润1.87亿元，同比-20.3%，归母净利率5.1%，同比-0.7pct。 投资建议：公司是通用照明领域龙头企业，近年来积极布局新兴照明领域，后续有望在行业平稳增长、集中度逐渐提升的过程中实现较好发展。同时公司切入车灯高景气赛道，后续有望在国产化趋势下，逐步提升客单价实现较快增长。利润端长期来看收购国星光电有望深化产业链一体化进程，逐步提升利润水平。根据公司年报情况我们上调后续费用率水平，预计23-25年公司归母净利润分别为3.45/4.42/5.11亿元（23-24年前值分别为3.86/4.8亿元），对应PE22.4/17.5/15.2x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险 财务数据和估值 事件 2022年公司实现营收87.6亿元，同比+0.39%（可比口径，文字部分下同），实现归母净利润2.3亿元，同比-23.1%，实现扣非归母净利润2.22亿元，同比+48.1%。其中2022年Q4公司实现营收23.5亿元，同比-13.3%，实现归母净利润0.1亿元，同比-88.3%，实现扣非归母净利润-0.03亿元，同比转亏。公司向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），同时公司公布未来三年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%。 图1：2016-2022年公司营业收入情况 图2：2016-2022年公司归母净利润情况 收入端 分业务看：公司通用照明业务全22A实现营收31.36亿元，同比-11.6%，22H2实现营收13.42亿元，同比-25.1%；车灯业务全年实现营收17.3亿元，同比+92.4%，其中南宁燎旺全年实现营收15.6亿元，佛照车灯本部实现营收1.7亿元，22H2车灯业务实现营收9.42亿元，同比+24.2%；LED封装及组件业务全年实现营收25.63亿元，同比-15.5%，22H2实现营收12.77亿元，同比-22.6%。下半年以来受疫情影响，通用照明及LED封装业务增速承压，车灯业务实现较好增长。 分地区看：公司内销全年实现营收66.25亿元，同比+1.7%，2 2H2 实现营收33.48亿元，同比-12.5%；外销全年实现营收21.35亿元，同比-3.5%，22H2实现营收10.64亿元，同比-16.6%。内销受疫情影响下半年增速转负，外销则受海外宏观环境影响增速承压。 利润端 2022年公司毛利率为17.53%，同比+0.53pct（其中通用照明/车灯/LED封装毛利率分别同比+5.62/-0.21/-4.09pct），通用照明方面公司拓展新兴照明领域带来毛利率水平提升，车灯业务方面毛利率保持稳定，LED封装业务受终端需求不景气影响盈利能力承压。 公司22年实现归母净利润2.3亿元（其中国星光电贡献0.2亿元，南宁燎旺贡献0.24亿元），归母净利率为2.6%，同比-0.8pct，其中2022Q4归母净利率为0.1%，同比-1.2pct。我们认为公司22年归母净利率同比下降主要因存货跌价准备计提资产减值损失0.92亿元（21年为0.31亿元）所致。 图3：2016-2022公司毛利率/净利率 图4：2016-2022公司销售/管理/研发/财务费用率 内生业务情况 剔除收购业务（南宁燎旺、国星光电）后，公司内生业务（通用照明+车灯本部）2022年实现收入36.8亿元，同比-9.5%，实现归母净利润1.87亿元，同比-20.3%，归母净利率5.1%，同比-0.7pct。 运营能力 公司2022年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为77.47、69.32和101.36天，同比-4.65、-28.25和-17.4天。 图5：公司2016-2022存货、应收账款、应付账款周转天数情况 投资建议 公司是通用照明领域龙头企业，近年来积极布局新兴照明领域，后续有望在行业平稳增长、集中度逐渐提升的过程中实现较好发展。同时公司切入车灯高景气赛道，后续有望在国产化趋势下，逐步提升客单价实现较快增长。利润端长期来看收购国星光电有望深化产业链一体化进程，逐步提升利润水平。根据公司年报情况我们上调后续费用率水平，预计23-25年公司归母净利润分别为3.45/4.42/5.11亿元（23-24年前值分别为3.86/4.8亿元），对应PE 22.4/17.5/15.2x，维持“买入”评级。 风险提示 新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险