22年营收逆势上扬，客单值提升明显

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年4月10日 22年营收逆势上扬，客单值提升明显 索菲亚(002572) 评级： 买入 股票代码： 002572 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 28.39/13.46 目标价格： 总市值(亿) 189.77 最新收盘价： 20.88 自由流通市值(亿) 132.87 自由流通股数(亿) 638.78 事件概述 公司发布2022年年报，2022公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别为112.23/10.64/9.37亿元，同比 138686 +7.84%/+768.28%/+2859.01%；其中Q4单季度公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润32.89/2.61/1.86亿元，同比+3.96%/+135.92%/+124.52%。22年公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，在宏观环境及地产双重冲击下，营收逆势上扬。22022公司经营活动产生的现金流量净额13.63亿元，同比-3.95%，预计系疫情期间经销商回款节奏较慢影响。 分析判断: ►收入端：米兰纳增速翻倍、整家渠道营收高增 分品牌看，1）2022年索菲亚品牌实现营收95.09亿元，工厂端平均客单价18498元、同比增长28%，经销商数量1781位、较22Q3增加5位，专卖店数量2829家、较22Q3增加21家，索菲亚品牌开拓橱卫、门窗和墙 地市场，受益于整家定制模式客单值提升明显。2）米兰纳品牌22年实现营收3.20亿元、同比增长243%，米兰纳品牌下沉蓝海市场，优质新商支撑其业绩倍增，工厂端平均客单价13023元、同比增长17%，经销商数量465位、较22Q3增加10位，专卖店338家，较22Q3增加23家。3）司米品牌22年实现营收10.40亿元，工 厂端平均客单价12197元，司米品牌“专橱柜、精衣柜、好配套”全屋定制模式深度转型，品牌、招商大力改 革，在已转型整家策略的门店中，订购衣柜、橱柜等全屋定制的工厂端平均客单价达到32067元，整家策略提升客单值效果明显；经销商数615位、较22Q3减少48家，司米品牌和索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低，专卖店数614家、较22Q3增加30家。4）华鹤品牌22年实现营收1.69亿元、同比增长14.09%，工厂端平均客 单价8211元，经销商数量328位、较22Q3增加2位，专卖店319家、较22Q3增加10家，其中全品类展示门 店达148家。 分渠道看，2022年公司经销商/直营/大宗收入分别为92.25/2.77/15.25亿元，同比分别+10.34%/-19.06%/-4.91%，占比为82.20%/2.47%/13.59%；2022年整装渠道营收同比增长115.14%，直营整装事业部已合作装企数量160个，门店数量425家，覆盖全国93个城市及区域。大宗业务受地产竣工等因素影响略有下滑但22年大宗业务中优质客户收入贡献占比已达55%。同时，公司持续发力数字化营销，整合全域线上营销方式抢占流量，打造线上线下一体化的营销闭环。 ►利润端：盈利能力有所修复，期间费用管控较好 2022年公司毛利率为32.99%、同比下降0.22pct，其中Q4单季度毛利率为33.35%、同比提升4.60pct，22年毛利率下降系原材料采购价格上涨及低毛利配套品占比提升所致。22年净利率为9.58%、同比提升8.10pct，2022年公司期间费用率为20.50%，同比提升0.35pct，期间费用管控良好，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.94%/6.75%/3.19%/0.62%，同比+0.24/-0.26/+0.41/-0.04pct；销售费用率小幅上升系本期销售人员薪酬增加所致，研发费用率上升系公司坚持研发驱动并聚焦产品创新，研发投入同比增长。 投资建议： 公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，驱动公司业绩同比快速 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 增长，看好索菲亚未来发展空间，我们调整此前的盈利预测，23、24年营收由129.75、148.86亿元调整至132.70、153.28亿元，25年营收为176.38亿元；23、24年EPS分别由1.32、1.48元调整至1.45、1.71元， 25年EPS为2.00元。对应2023年4月10日20.88元/股收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评 级。 风险提示： 1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,407 11,223 13,270 15,328 17,638 YoY（%） 24.6% 7.8% 18.2% 15.5% 15.1% 归母净利润(百万元) 123 1,064 1,319 1,557 1,823 YoY（%） -89.7% 768.3% 23.9% 18.1% 17.1% 毛利率（%） 33.2% 33.0% 33.0% 33.0% 32.9% 每股收益（元） 0.13 1.17 1.45 1.71 2.00 ROE 2.2% 18.4% 20.3% 21.3% 21.7% 市盈率 154.82 17.83 14.39 12.19 10.41 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋联系人：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,223 13,270 15,328 17,638 净利润 1,075 1,429 1,685 1,951 YoY(%) 7.8% 18.2% 15.5% 15.1% 折旧和摊销 511 461 393 406 营业成本 7,520 8,886 10,270 11,843 营运资金变动 -316 212 202 233 营业税金及附加 90 106 123 150 经营活动现金流 1,363 2,433 2,585 2,895 销售费用 1,116 1,154 1,349 1,552 资本开支 -870 -1,442 -1,140 -1,211 管理费用 758 823 981 1,129 投资 -185 0 0 0 财务费用 69 103 36 29 投资活动现金流 -881 -1,349 -1,048 -1,105 研发费用 358 318 353 406 股权募资 7 0 0 0 资产减值损失 -95 -298 -334 -350 债务募资 1,610 0 0 0 投资收益 30 93 92 106 筹资活动现金流 -1,126 -725 -800 -800 营业利润 1,287 1,734 2,044 2,365 现金净流量 -644 360 737 990 营业外收支 4 -2 -2 -1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,291 1,732 2,042 2,364 成长能力 所得税 215 303 357 413 营业收入增长率 7.8% 18.2% 15.5% 15.1% 净利润 1,075 1,429 1,685 1,951 净利润增长率 768.3% 23.9% 18.1% 17.1% 归属于母公司净利润 1,064 1,319 1,557 1,823 盈利能力 YoY(%) 768.3% 23.9% 18.1% 17.1% 毛利率 33.0% 33.0% 33.0% 32.9% 每股收益 1.17 1.45 1.71 2.00 净利润率 9.6% 10.8% 11.0% 11.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.8% 9.8% 10.4% 10.8% 货币资金 2,114 2,473 3,210 4,201 净资产收益率ROE 18.4% 20.3% 21.3% 21.7% 预付款项 50 59 69 79 偿债能力 存货 636 752 869 1,002 流动比率 1.02 1.04 1.13 1.24 其他流动资产 1,855 2,106 2,373 2,673 速动比率 0.86 0.88 0.96 1.06 流动资产合计 4,655 5,391 6,521 7,955 现金比率 0.46 0.48 0.56 0.65 长期股权投资 85 85 85 85 资产负债率 49.9% 49.0% 47.9% 46.6% 固定资产 3,619 4,384 4,930 5,534 经营效率 无形资产 1,694 1,894 2,094 2,294 总资产周转率 0.93 0.98 1.02 1.04 非流动资产合计 7,402 8,083 8,495 8,949 每股指标（元） 资产合计 12,057 13,474 15,016 16,903 每股收益 1.17 1.45 1.71 2.00 短期借款 872 872 872 872 每股净资产 6.34 7.13 8.02 9.21 应付账款及票据 1,576 1,862 2,152 2,482 每股经营现金流 1.49 2.67 2.83 3.17 其他流动负债 2,132 2,434 2,740 3,086 每股股利 0.00 0.66 0.81 0.81 流动负债合计 4,580 5,168 5,764 6,440 估值分析 长期借款 1,270 1,270 1,270 1,270 PE 17.83 14.39 12.19 10.41 其他长期负债 164 164 164 164 PB 2.87 2.92 2.59 2.26 非流动负债合计 1,433 1,433 1,433 1,433 负债合计 6,013 6,601 7,197 7,873 股本 912 912 912 912 少数股东权益 261 372 500 628 股东权益合计 6,044 6,873 7,819 9,030 负债和股东权益合计 12,057 13,474 15,016 16,903 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相