证券Ⅱ行业月度点评：预计一季度行业业绩承压，看好后期券商业绩反弹

行业月度点评 证券Ⅱ 证券研究报告 预计一季度行业业绩承压，看好后期券商业绩反弹 2023年04月07日 重点股票 2022E/A 2023E 2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 中信证券 1.44 14.70 1.68 12.60 1.94 10.91 增持 华泰证券 1.22 11.37 1.58 8.78 1.79 7.75 买入 中信建投 0.97 27.63 1.56 17.18 1.74 15.40 增持 中金公司 1.57 26.21 2.02 20.37 2.41 17.07 增持 东方证券 0.35 30.89 0.57 18.96 0.64 17.01 买入 东方财富 0.65 34.54 0.77 29.05 0.88 25.42 买入 国金证券 0.36 25.67 0.52 17.77 0.62 14.90 增持 评级同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 证券Ⅱ沪深300 12% 2% -8% -18% % 1M 3M 12M 证券Ⅱ 2.03 7.41 -3.53 沪深300 0.35 3.58 -3.30 2022-042022-072022-102023-012023-04 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 1证券行业深度：资本市场及投行业务生态面临重塑——全面注册制改革的影响解读 2023-03-30 2证券行业2023年3月月报i：全面注册制时代正式开启，资本市场改革利好频出 2023-03-07 3证券行业2023年2月月报：全面注册制改革正式启动，长期利好券商板块2023-02-06 资料来源：wind、财信证券 投资要点： 非银金融行业3月跑输大市。在31个申万行业指数中位列第16位， 证券板块下跌2.65%。 上市券商估值较上月基本持平。截至4月6日，上市券商PB估值中位数为1.23倍，较2月末基本持平。 预计一季度行业业绩仍承压，看好后期券商业绩反弹。据中证协发布的数据，2022年，受多重超预期因素冲击，证券行业自营、资管、经 纪业务均受到冲击，经营业绩短期承压。全行业证券公司营业收入同比下降21.38%，净利润同比下降25.54%，加权平均净资产收益率为5.31%，较2021年下降2.52个百分点。即将进入一季报披露季，根据市场基本面数据，我们认为一季度证券行业整体业绩可能仍面临一定压力。而随着全面注册制的推进，北交所做市业务、沪深港通市场标的扩容等多项资本市场改革做深做实，券商板块有望获得资本市场改革利好的催化，在流动性将保持合理充裕，宏观经济有望逐步企稳回升，为证券行业发展提供了较好的环境，为券商业绩反弹奠定基础。近期随着ChatGPT4.0的发布，多家券商宣布与文心一言合作，彭博社宣布自研金融领域的BloombergGPT，ChatGPT在金融证券领域的应用快速落地的预期升温，后期建议关注人工智能在行业的应用情况。 维持行业“同步大市”评级。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、大财富管理方向、以及投行业务特色的券商三条主线。投资主线一： 关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注顺应财富管理转型发展的券商。建议关注东方财富（300059.SZ）、浙商证券（601878.SH）、东方证券（600958.SH）、招商证券（600999.SH）、长城证券（002939.SZ）。投资主线三：建议关注投行业务领先的中信建投（601066.SH）、中金公司（601995.SH）、国金证券（600109.SH）等。 风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 1市场行情回顾 证券行业3月跑输大市。上证综指3月下跌0.21%，沪深300指数下跌0.46%，同期 申万券商指数下跌2.65%，跑输上证综指2.44个百分点，跑输沪深300指数2.19个百分 点，在31个申万行业指数中位列第16位。图1：申万一级行业指数3月表现 %25 20 15 10 5 0 -5 -10 Ⅱ 300 传计通电建石上社沪交家综商公食农银证机医国环有煤美电纺汽建基轻钢房媒算信子筑油证会深通用合贸用品林行券械药防保色炭容力织车筑础工铁地 机装石综服运电饰化指务输器 零事饮牧 售业料渔 设生军备物工 金护设服 属理备饰 材化制产 料工造 资料来源：wind，财信证券 上市券商3月表现分化。行业涨幅前5位分别为中国银河(4.47%)、华泰证券(1.35%)、 红塔证券(0.82%)、哈投股份(0.80%)、山西证券(0.17%)。行业跌幅前5位分别为信达证券(-13.76%)、首创证券(-11.76%)、中金公司(-7.23%)、国联证券(-6.70%)、华鑫股份(-6.01%)。上市券商3月涨跌幅中位数为-3.20%。 表1：上市券商个股涨跌幅排名 股票代码 股票名称 3月涨跌幅 （%） 年初至今涨跌幅（%） 股票代码 股票名称 3月涨跌幅 （%） 年初至今涨跌幅（%） 601881.SH 中国银河 4.47 8.18 601059.SH 信达证券 -13.76 29.21 601688.SH 华泰证券 1.35 0.24 601136.SH 首创证券 -11.76 -16.88 601236.SH 红塔证券 0.82 16.62 601995.SH 中金公司 -7.23 1.97 600864.SH 哈投股份 0.80 7.87 601456.SH 国联证券 -6.70 -5.87 002500.SZ 山西证券 0.17 9.62 600621.SH 华鑫股份 -6.01 12.10 资料来源：wind，财信证券 上市券商估值较2月末基本持平。截至4月6日，上市券商PB估值中位数为1.23 倍，较2月末基本持平，大券商PB估值为1.21倍，中小券商PB估值为1.29倍。 图2：上市券商、全部A股历史PB估值情况 上市券商大券商中小券商全部A股 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2010/062011/122013/062014/122016/062017/122019/062020/122022/06 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比上升，市场情绪有所提振。3月两市总成交金额21.33 万亿元，日均成交金额9272亿元，环比上月上升4%；1-3月两市日均成交金额8782亿元，较去年同期下降13%。 （2）两融余额呈上升态势。3月末沪深两市两融余额16065.86亿元，3月日均两融余额15934.31亿元，3月两融净增加额为251亿元，两融规模呈现上升态势。 图3：两市日均成交金额图4：市场融资融券余额 融资融券余额(亿元) 融资融券余额(亿元) 当月日均成交金额（亿元） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03 20000.00 18000.00 16000.00 14000.00 12000.00 10000.00 8000.00 2021/032021/072021/112022/032022/072022/112023/03 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金连续5个月净流入。陆股通3月净买入354.40亿元，前月净买入93 亿元，北向资金连续5个月净流入。今年以来北向资金净流入1859.88亿元。 （4）股票质押业务规模持续收缩。3月末市场质押股份数量为3888亿股，环比减少47亿股；质押股份数量占总股本比例为5.03%，环比减少0.07个百分点；质押股份期 末参考市值33593亿元，环比下降809亿元。 图5：北向资金当月净买入额图6：市场股票质押业务(周) 2021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/03 2000 1500 1000 500 0 -500 陆股通当月净买入额（亿元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 质押股份数量（亿股） 占总股本比例（%） 5.7 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 -1000 2022/022022/042022/052022/072022/082022/092022/112022/122023/012023/03 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （5）股权融资规模环比上升，债券融资规模环比上升。 股权承销：3月市场股权融资规模合计1270亿元，环比上升14%；1-3月累计股权融资规模3555亿元，同比下降16%。其中，3月IPO发行34家，募集资金331亿元，环比上升32%，1-3月累计IPO融资规模651亿元，同比下降65%，再融资发行39家，募集资金939亿元，环比上升9%，1-3月再融资规模2904亿元，同比上升21%。 债券承销：3月市场债券发行总规模72256亿元，环比上升30%；1-3月市场债券发行总规模165326亿元，同比上升11%。其中，3月企业债、公司债发行规模分别为451亿元、4773亿元，企业债、公司债发行规模总计5224亿元，环比上升143%；1-3月累计企业债、公司债发行规模9037亿元，同比上升10%。 图7：市场股权融资图8：市场债券融资（企业债、公司债） 3000 2500 当月股权融资（亿元） 6000 5000 当月公司债+企业债（亿元） 20004000 1500 1000 500 0 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 3000 2000 1000 0 2021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/03 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比下降。3月成立资管产品48只，发行份额11亿份，发 行份额环比下降53%；1-3月成立资管产品合计108只，累计发行份额47亿份，较去年同期下降11%。 （7）市场主要权益指数普跌，固收指数上涨。3月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.21%、-0.46%、-1.22%，中证全债指数涨跌幅为0.61%。 图9：市场资管产品发行图10：市场主要指数表现 资管产品份额合计（亿份） 60 50 40 30 20 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 主要指数涨跌幅 -0.21% -0.46% -1.22% 0.61% 10-4.00% 0 2021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03 -5.00% 上证综指创业板指沪深300中证全债 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （8）非货基、股票+混合基金份额均维持小幅环比正增。3月末非货币基金份额13.9 万亿份，环比增长1.41%。其中，股票+混合公募份额6.0万亿份，环比增长1.17%；债券型公募份额7.3万亿份，环比增长1.29%。股票+混合型基金、债券基金份额均环比增长。3月新发股票+混合公募份额184.78亿份，环比减少34.10%，四季度新发股票+混合公募份额693.12亿份，环比减少44.27%，2022Q4赎回比率（总赎回/认申购）93