业绩增长亮眼，积极加强销售渠道拓展

证券研究报告公司研究 公司点评报告济川药业（600566）投资评级增持上次评级增持刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩增长亮眼，积极加强销售渠道拓展 2023年4月10日 事件：济川药业发布2022年年度报告，2022年公司实现营收89.96亿元， 同比增长17.9%；实现营业利润24.23亿元，同比增长25.4%；实现归母净利润21.71亿元，同比增长26.3%。2022Q4单季度实现收入31.0亿元 （+39.7%），归母净利润5.79亿元（+29.4%），扣非归母净利润5.82亿 元（+61.1%）。此外公司发布2023年1-3月主要经营数据公告，初步核算 实现收入24亿元（+10%），归母净利润6.8亿元（+17%）。点评： Q4盈利表现亮眼，呼吸系统感冒类药物贡献明显。据公司2022年报，2022Q4单季度收入和归母净利润增长亮眼，系防疫措施优化后新冠感染高峰催化感冒药需求。公司以“蒲地蓝消炎口服液”为主要产品的清热解毒类药物营收28.72亿元（+18.5%），以“小儿豉翘清热颗粒”为主要产品的儿科类药物营收24.25亿元（+42.6%），其他呼吸类药物实现营收5.83亿元（+21.19%）。费用率来看，2022年销售费用率有所下降，系公司主动管控费用有成效。2023Q1公司实现营收24亿元左右（+10%），我们推测甲流流行对公司相关感冒类产品有一定带量作用；公司实现归母净利润6.8亿元左右（+17%），增速快于收入端，我们推测系公司降费提效措施开展带动。展望2023年，我们预计随着疫后销售推广活动的正常开展，公司其他主营业务将实现一定增长。 积极加强销售渠道拓展，研发和BD项目有望提升业绩增长潜能。据公司2022年报，公司销售收入创历史新高（89.96亿元），品种进二级以上医院家次也创历史新高，公司积极加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量。据公司2022年报，公司持续开展研发工作，2022年公司获得五项发明专利，未来新药问世有望进一步开发市场潜力，提高公司竞争力。2022年公司达成了4项BD协议，公司紧扣中长期发展战略和市场需求，未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 积极参与国家医保目录谈判，有利于终端放量。据公司2022年报，公司在新版医保目录谈判中续约成功川芎清脑颗粒和甘海胃康胶囊，并首次将硫酸镁钠钾口服用浓溶液纳入国家医保目录，有利于产品在院内推广及销售。据2023年公司经营计划，市场方面，公司将加强空白市场开发，向新零售和数字化转型并形成网状销售格局；研发方面，公司将均衡布局化学药、中药，实现研发质量和速度持续提升；生产方面，公司将提升产品品质，加强生产成本管理；资本方面，公司将推进产品引进，投资优秀的医疗健康企业。 盈利预测与评级：我们预计济川药业2023-2025年营收98.12/105.50/116.77亿元，归母净利润为24.34/25.77/28.80亿元，维持“增持”评级。 风险因素：医药集采风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、研发风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A7,631 2022A8,996 2023E9,812 2024E10,550 2025E11,677 增长率YoY% 23.8% 17.9% 9.1% 7.5% 10.7% 归属母公司净利润 1,719 2,171 2,434 2,577 2,880 (百万元)增长率YoY% 34.6% 26.3% 12.1% 5.9% 11.8% 毛利率% 83.3% 82.9% 81.5% 81.8% 81.8% 净资产收益率ROE% 18.9% 19.1% 18.7% 17.5% 17.3% EPS(摊薄)(元) 1.86 2.35 2.64 2.80 3.12 市盈率P/E(倍) 15.20 11.56 11.61 10.97 9.82 市净率P/B(倍) 2.87 2.21 2.17 1.92 1.70 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月7日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,123 11,177 12,805 14,947 17,268 营业总收入 7,631 8,996 9,812 10,550 11,677 货币资金 3,819 4,819 6,235 8,025 9,965 营业成本 1,277 1,537 1,811 1,925 2,122 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 121 139 151 163 180 应收账款 2,111 2,832 2,902 3,220 3,509 销售费用 3,714 4,113 4,317 4,747 5,255 预付账款 47 39 56 54 63 管理费用 317 364 392 422 467 存货 376 391 497 509 572 研发费用 523 553 608 654 724 其他 1,770 3,096 3,115 3,138 3,159 财务费用 -89 -86 -129 -178 -223 非流动资产 4,008 3,805 3,743 3,653 3,534 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权投 13 14 14 14 14 投资净收益 47 66 98 105 117 固定资产 2,708 2,502 2,488 2,444 2,371 其他 118 -18 32 34 38 （合计）无形资产 280 321 321 321 321 营业利润 1,933 2,423 2,791 2,956 3,307 其他 1,007 968 920 874 829 营业外收支 18 84 21 21 21 资产总计 12,131 14,981 16,548 18,600 20,802 利润总额 1,950 2,508 2,812 2,977 3,328 流动负债 2,801 3,427 3,303 3,641 3,945 所得税 233 336 377 399 446 短期借款 0 400 0 0 0 净利润 1,717 2,172 2,435 2,578 2,882 应付票据 202 235 282 297 329 少数股东损 -2 1 1 1 1 益 应付账款 744 1,270 1,275 1,473 1,559 归母净利润 1,719 2,171 2,434 2,577 2,880 其他 1,855 1,522 1,746 1,871 2,057 EBITDA 1,983 2,608 2,830 2,944 3,245 非流动负债 199 201 201 201 201 EPS(当 1.86 2.35 2.64 2.80 3.12 年)(元) 长期借款 0 0 0 0 0 其他 199 201 201 201 201 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,000 3,629 3,504 3,842 4,146 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 14 15 16 17 18 经营活动现 1,894 2,621 2,696 2,754 2,990 益 金流 归母权益 9,117 11,337 13,028 14,741 16,637 净利润 1,717 2,172 2,435 2,578 2,882 负债和股东 12,131 14,981 16,548 18,600 20,802 折旧摊销 304 318 298 306 315 权益 财务费用 35 30 9 0 0 重要财务指 单位:百 投资损失 -47 -66 -98 -105 -117 标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -15 123 83 7 -57 营业总收入 7,631 8,996 9,812 10,550 11,677 其它 -100 44 -31 -32 -33 同比（%） 23.8% 17.9% 9.1% 7.5% 10.7% 投资活动现金流 -673 -1,503 29 37 49 归母净利润 1,719 2,171 2,434 2,577 2,880 资本支出 -248 -191 -49 -48 -47 同比（%） 34.6% 26.3% 12.1% 5.9% 11.8% 长期投资 -475 -1,380 -20 -20 -20 毛利率（%） 83.3% 82.9% 81.5% 81.8% 81.8% 其他 49 68 98 105 117 筹资活动现 ROE% 18.9% 19.1% 18.7% 17.5% 17.3% -361 -118 -1,309 -1,000 -1,100 金流 EPS(摊 1.86 2.35 2.64 2.80 3.12 吸收投资 50 97 0 0 0 薄)(元)P/E 15.20 11.56 11.61 10.97 9.82 借款支付利息或 0 392 -400 0 0 P/B 2.87 2.21 2.17 1.92 1.70 -409-605-909-1,000-1,100 股息 EV/EBITDA 4.63 3.03 2.70 1.99 1.21 现金流净增 8601,0001,4161,7911,940 加额 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师 批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售 第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 183408