二季度A股市场投资策略展望：把握主线投资机会

二季度A股市场投资策略展望：把握主线投资机会 核心要点： 国际环境的变化：（1）全球通胀：美国一季度CPI、PPI数据显示，美国通胀压力有所缓解，美联储认为通胀仍然过高；欧元区3月通胀率降至6.9%，低于2月的8.5%，但核心通胀率仍继续上升，通胀的驱动因素也有所改变，由之前的能源价格飙升转为食品价格上涨、工资和服务需求上涨等因素；英国通胀亦高于市场预期。在通胀压力减弱的条件下，欧美银行信贷危机频发促使各国央行改变加息预期，全球货币政策转向。（2）全球衰退风险抬升。受美联储持续加息影响，美国中小银行出现流动性危机；美国国债长短倒挂，预示着经济下行压力加剧。（3）地缘因素。地缘因素致使原油减产，供给减少，是通胀波动的不确定因素。 国内环境的转变：（1）经济持续修复。PPI持续下行，利好中下游产业链；制造业与服务PMI分别为51.9、58.2远高于市场预期的51.5、54.3，经济持续向好修复中。（2）经过前期一系列地产政策调控后，房地产泡沫风险暂时得到缓释，但这是个长期的过程。（3）地方债务风险。两会明确提出有效防范化解地方债务风险，政策兜底，守住底线。（4）金融条件的转变。今年以来金融数据持续超预期向好，利好A股市场。 A股市场大势研判：二季度，A股市场或仍处于颠簸向上的行情，结构性机会绝对占优。但向上行情需观察国内宏观经济修复状况及政策面催化，A股市场上市公司业绩修复情况，以及资金面的表现。 风格主题：（1）大盘VS小盘：结合信贷向好与历史检验，国产替代科技创新将迎来长期发展趋势，小盘股或是短期主线，这也是近期小盘股表现较好的因素之一，但仍需考虑到政策催化大小盘轮动，比如，自2022年11月陆续对房地产流动性提供相关支持政策，以及重塑中国特色估值体系背景下，大盘蓝筹股优于小盘股。（2）价值VS成长：从趋势看，去年11月以来的该轮上涨行情中，价值风格总体占优；国证成长估值水平相对较高，国证价值估值水平相对较低，加上中国特色估值体系重塑不断提及，价值股受政策催化概率较大，因此，未来持续看好价值股估值提升。 结构性博弈占优：结合行业估值、流动性等分析，预判二季度结构性机会占优，建议关注以下三条主线轮动：（1）国产科技替代创新：计算机、电子、通信、软件服务、数字经济等科创领域。（2）中国特色估值重塑主题：能源、基建、房地产产业链等；（3）消费：食品饮料、医药生物、酒店、旅游、交运、新能源消费等。 风险提示：美联储货币政策超预期风险，国内经济修复不及预期风 险，市场情绪不稳定风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 蔡芳媛 ：15210656365 ：caifangyuan@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517110001 王新月 ：010-80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040003特别鸣谢：周美丽、孟繁欣 相关研究 2023-03-27，全球视角：美联储进退与全球权益市场走势 2023-03-20，A股市场颠簸行情是否存改善的条件？ 2023-03-08，机构改革剑指高质量发展：中长期利好A股上市公司 2023-03-06年政府工作报告重点内容：利好A 股市场哪些行业和主题？ 2023-02-03，全面注册制对A股市场的影响：新时代资本市场迎来新开局 2023-01-15，多重驱动，势在途中——2023年港股市场投资策略展望 2022-12-17，2023年A股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之年 策略研究●季度报告 2023年04月08日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、2023年二季度A股市场环境的转变3 （一）国际环境的变化3 1.全球通胀：全球货币政策转向3 2.全球衰退风险抬升4 3.地缘因素5 （二）国内环境的转变6 1.经济持续复苏6 2.房地产泡沫风险8 3.债务风险8 4.金融条件的转变9 二、2023年二季度A股市场展望10 （一）零和博弈视角：大类资产的扰动10 1.大宗商品的表现10 2.全球债市的波动11 3.汇率市场的风向标12 4.其他权益市场的收益13 （二）A股市场颠簸向上，结构占优14 1.A股市场趋势研判14 2.A股市场的风格17 3.A股市场的结构主线21 三、风险提示28 插图目录29 表格目录30 一、2023年二季度A股市场环境的转变 （一）国际环境的变化 1.全球通胀：全球货币政策转向 当前，全球通胀已于去年四季度呈现回落趋势，但仍处于较高位。由图1，第一季度世界三大经济体的CPI同比数据均有不同程度回落，美国2月CPI同比增6.0%，前值6.4%，符合市场预期，低于前值，食品和住宅是通胀的主要推升因素，交通运输、信息技术服务、电子设备等则促进通胀下行。但季调后美国2月核心CPI环比增0.5%，高于前值及市场预期的0.4%，表明通胀仍有波动风险。受能源价格下降影响，欧元区3月通胀率降至6.9%，低于2月的8.5%，但核心通胀率仍继续上升，预计欧洲央行还将加息两次。英国2月CPI同比上涨10.4%，高于1月的10.1%，高于市场预期，主要受食品饮料价格、房租价格上涨影响。 从工业产品PPI同比看，今年一季度美国与欧元区均有明显下行。2月美国PPI环比下降0.1%，较上月数值明显收缩，PPI同比涨幅4.6%，也较上月涨幅大幅收窄，主要系商品和食品价格大幅下降助力。剔除食品和能源价格后，美国2月核心PPI环比持平。欧元区2月PPI连续第五个月下跌，跌幅超预期，几乎完全受能源价格下跌影响。PPI是通胀趋势的早期信号，该指标的变化通常会转移到最终消费者身上。整体而言，PPI降幅明显，部分经济领域价格压力有所缓解，对下游企业相对利好，但也需关注地缘因素等其他因素的影响。如图2所示。 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比英国:CPI:同比 50 40 30 20 10 0 10 20 美国:PPI:工业产品:同比:非季调 欧元区19国:PPI:当月同比 图1.美欧英CPI当月同比图2.美国与欧元区PPI当月同比 15 10 5 0 - 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -5- 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 此外，美欧英央行的政策及态度也将对A股市场产生一定影响。美联储作为影响全球资本市场价格波动的重要因素，其政策转变需持续关注。2022年3月16日，美联储开启新一轮加 息周期，全年累计加息425个基点。2023年2月2日，美联储开启年内首次加息。3月，疯狂加息引发了硅谷银行等多家银行暴雷并破产倒闭，为应对银行危机，美国财政部、美联储和联邦存款保险公司发布联合声明，承诺向硅谷及签字银行全部储户提供保护。欧洲银行也出现破产危机，瑞士信贷银行被瑞银集团收购，瑞士第一、第二大银行“合体”，被视为2008年全球金融危机后世界银行业第一次大规模并购。虽在政府主导下银行危机暂时解除，但市场担忧危机仍在蔓延，避险情绪升温，贵金属大幅上涨，市场对美联储鹰派加息的预期也进一步降温。 3月22日，美联储如市场预期保持加息25个基点。 4月4日，美国经济数据爆冷，2月工厂订单月率录得-0.7%，低于预期的-0.5%和前值的 -1.6%。同时公布的美国2月JOLTs职位空缺数据自2021年5月以来首次低于1000万人。爆冷的数据削弱了美联储进一步加息的必要性，预计美联储将进入加息尾端，鹰派预期逐渐减弱，但美联储主席鲍威尔对于年内降息持否定态度，因此认为联邦基金利率将逐步趋稳，但年内降息概率可能较低。 对于欧洲央行，为遏制高通胀，3月中旬，欧央行将欧元区三大关键利率均上调50个基点。自去年7月以来，欧洲央行已连续六次大幅加息，将其关键存款利率提高了350个基点至3%。加之近期来的欧美银行业危机的扰动，日前，欧洲央行行长拉加德表示通货膨胀“仍然很高”，将采取“稳健”的方式应对通胀风险和银行业危机。欧洲央行在中期内将通胀率拉回2%的目标没有商量余地。欧洲央行管委会鹰派委员、奥地利央行行长罗伯特·霍尔兹曼表示，如果银行业动荡不恶化，那么欧洲央行就可以在5月再加息50个基点。目前欧洲央行仍有加息空间，但随着美联储进入加息卫生，市场普遍相信欧元区史上最激进的加息周期也即将结束。 英国通胀目前仍处高位，且央行仍具备一定加息空间。4月4日英国央行首席经济学家HuwPill表示，央行需要完成消除高通胀的任务，暗示将在5月份暗示将进一步加息。但货币政策委员会也需对金融状况收紧的迹象保持警惕，并准备好应对信贷市场混乱对宏观经济的影响。价值英国货币政策委员会最鸽派的决策层官员滕雷罗6月任期将结束，预计未来可能略转鹰。 2.全球衰退风险抬升 2022年10月，国际货币基金组织（IMF）将2023年全球经济增速预测下调0.2个百分点 至2.7%，并预计，有季度预测的72个经济体中有31个（占43%）将在2022-2023年间经历技术性衰退，占全球GDP份额达三分之一。11月，经合组织发布经济展望报告，预计全球经济2022年增速为3.1%，2023年放缓至2.2%，全球衰退风险抬升。 2023年3月23日，美联储宣布加息25个基点，同时下调美国2023年GDP增长预期至 0.4%，12月料增0.5%，下调美国2024年GDP增长预期至1.2%，12月料增1.6%，市场预期未来经济衰退风险加大。3月30日，美国2022年第四季度GDP年化季率终值上升2.6%，预期和前值为上升2.7%，增速不及预期。此外，美国3月ISM制造业指数降至46.3，创2020年5月以来新低，就业分项指数创2020年7月以来新低。剔除新冠肺炎疫情因素之后，美国3月ISM制造业指数创2009年以来新低，衰退风险抬升。 欧元区方面，标普全球评级下调欧元区2024年经济增长预期，且根据最新的欧元区经济展望报告，欧元区GDP预计将在2024年增长1%，低于此前预测的1.4%。3月综合PMI终值53.7，预期54.1，前值54.1，服务业PMI终值55，预期55.6，前值55.6。PMI数据整体证实了经济好转的趋势，为欧洲央行在未来几个月加息提供了进一步的空间，但数据并未反映出近期金融市场波动给经济前景带来的下行风险。银行业动荡并未对PMI的任何组成数据造成实质性影响，这可能反映出，企业仍不确定当前紧张局势对其活动的潜在影响。因此，经济活动仍可能受到与危机相关的信心下降的打击，经济衰退风险仍持续存在。 英国方面，预计2022年第四季度的经济增长仍停滞不前，预计全年国内生产总值将稳定 在0.4%。英国经济预计将出现深度衰退，因为通胀极具粘性，增长受到挤压。3月制造业PMI为47.9，预期48，前值48。3月延续年初强劲势头，物价继续下跌，制造业生产在第一季度末重新陷入萎缩，原因是企业为了应对低迷的市场环境而削减生产。尽管新订单总额出现小幅增长，但此前已连续9个月收缩，表明订单总额仍处于较低水平。新出口订单的下降仍是