量化转债周报：低通胀弱复苏环境，关注正股业绩验证

低通胀弱复苏环境，关注正股业绩验证 ——量化转债周报（230407） 核心观点: 转债市场概况 本周（2023年4月3日至4月7日），中证转债收涨0.98%，上证转债收涨0.74%，深证转债收涨1.46%；转债成交额持续回落，本周转债市场日均成交额为467.79亿元，较上周日均回落24.63亿 元，周内成交额合计2338.93亿元。存量可转债共480只，余额为 8212.51亿元。本周转股价值上行，溢价率有所提升。本周末按存量 债余额加权的转股价值均值为89.33元，较上周末增加0.62元，全市场加权转股溢价率为41.15%，较上周末上升了0.15%。全市场百元平价溢价率水平为23.02%，较上周末上行0.73%。本周共新发行了四只转债，目前未有完成赎回的。证监会核准的速度有所抬升，预计未来新券供给速度会继续加快。 板块变化与因子表现 截至4月7日，板块呈现普涨特征，其中板块细分下的行业如国防军工、机械设备和电子行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.31%、1.45%、1.01%；煤炭、纺织服饰和汽车等行业领跌。防御性因子和低估值因子在因子表现方面显示出明显的防御性优势。本周市场整体呈现先跌后涨态势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更倾向于选择防御性较强、低估值的转债。由于复合因子具有较强的防御性，在市场的波动下，其收益出现了小幅回涨。 转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值出现了1.13%的涨幅，组合仓位调整至41.23%，平均价格为125.92元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的放缓，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。本周中，转债市场的活跃表现出现明显的进步，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 【银河金工】转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进 金融工程定期报告 2023年04月09日 www.chinastock.com.cn银河证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、转债市场变化2 转债发行预案5 条款触发情况5 二、估值变化及板块特征7 市场估值特征7 板块估值特征7 板块基本面变化8 三、转债策略表现9 转债策略表现9 四、市场及交易信息12 行业转债表现及特征12 本周大宗交易13 �、风险因素15 一、转债市场变化 本周发行/上市/待上市转债 截至4月7日，主要指数：指数悉数上涨，科创50继续领涨权益，上涨7.35%。其中上证指数上涨1.67%，深证成指上涨2.06%，创业板指上涨1.98%；市场风格上更偏向于小盘成长，周内沪深300上涨1.79%，上证50上涨0.86%；小盘指数中，中证1000上涨2.43%。行业观察：本周行业涨多跌少。其中通信、电子、计算机行业领涨市场，涨幅分别为7.94%、6.69%、5.55%；汽车、煤炭和食品饮料行业居跌幅前三，跌幅分别为2.40%、2.01%、1.91%。资金层面：资金层面，北向资金呈现净流出。本周北向资金累计净流出30.72亿元。2023年以来，北向资金累计净买入1829.16亿元。资金流向：从北向资金行业流向来看，本周北向资金流入最多的行业是非银金融，其次是电力设备，农林牧渔、机械设备也获北向资金的较大额度买入。本周16个行业获北向资金增持，15个行业遭减持；非银金融行业本周流入金额高达 20.39亿元，流出金额最多的三个行业分别为电子、计算机以及传媒，合计流出61.00亿元。 市场信心逐步抬升，本周新发行四只转债，新上市一只转债，无转债完成赎回。从发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏继续加快，后续新券供给速度有望持续增加。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周新发行转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代 码 正股名称 发行规模（亿元） 概念板块 公司概况 2023-04-07 127085 韵达转债 002120 韵达股份 24.50 新基建 物流服务商 2023-04-06 123191 智尚转债 300918 南山智尚 7.00 日常消费 毛纺织服装生产加工商 2023-04-03 123189 晓鸣转债 300967 晓鸣股份 3.29 日常消费 农牧养殖工程技术企业 2023-04-04 123190 道氏转02 300409 道氏技术 26.00 锂电池 锂电正极核心材料生产 商 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从新券发行节奏来看，本周共有四只新券正式发行，为韵达转债（24.5亿元）、智尚转债 （7亿元）、晓鸣转债（3.29亿元）、道氏转债（26亿元）。截至4月7日，转债市场2023 年累计发行规模397.31亿元，低于2022年同期的702.07亿元。 晓鸣转债：产能持续扩张的蛋鸡养殖龙头。晓鸣转债发行规模3.29亿元，债项与主体评 级为A+/A+级；转股价19.43，截至2023年4月4日转股价值100.21元；各年票息的算术 平均值为1.53元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年4月4日6年期A+级中债企业到期收益率8.97%的贴现率计算，债底为73.74元，纯债价值较低。公司所处行业为畜禽养殖Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年4月4日收盘，公司PE(TTM) 为163.45倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值37.03亿元，低于同 业平均水平。截至2023年4月4日，公司今年以来正股上涨13.20%，同期行业指数上涨7.27%，万得全A上涨7.55%。其他风险点：1.原料和产品价格的波动风险；2.禽类疫病的风险；3.行业周期性波动的风险；4.产能过剩风险；5.对国外蛋种鸡供应商依赖的风险。综合来看，晓鸣转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值。 表2：本周新上市转债列表 （亿元） 格 含波动率 2023-04-07 118032 建龙转债 688357 建龙微纳 7.00 新材料 121.55 21.02% 26.93% 上市日转债代码转债名称正股代码正股名称 发行规模 概念板块 上市首日价 上市日隐 板块溢价率 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从转债上市节奏来看，本周共有1只转债上市，为基础化工行业的建龙转债。建龙转债上市首日收报122.63元，首日转股溢价率55.21%。 建龙转债：分子筛选领域龙头企业。发行规模7.00亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价123元，截至2023年3月7日转股价值99.97元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月7日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.73%的贴现率计算，债底为77.84元，纯债价值较低。公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月7日收盘，公 司PE(TTM)为37倍，在收入相近的10家同业企业中处于中位水平，市值73.10亿元，处于 中等偏上水平。截至2023年3月7日，公司今年以来正股上涨10.87%，同期行业（申万一级）指数上涨8.11%，万得全A上涨6.34%，上市以来年化波动率为70.30%，股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。板块溢价率为26.93%，整体较为稳定，说明市场对该行业的未来前景和发展潜力持乐观态度，因此转债的需求相对较高，相应的板块溢价率也相应较高。建龙转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值，综合来看，我们根据模型计算得出建龙转债上市日21.02%的隐含波动率。 表3：尚未确定上市日转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 概念板块 实际波动率 理论上市定价 板块溢价率 转股平价 2023-04-03 123189 晓鸣转债 300967 晓鸣股份 日常消费 30.63% 153.17 24.86% 93.93 2023-03-31 113669 景23转 603228 景旺电子 芯片 23.53% 111.14 27.98% 102.64 债 2023-03-31 123188 水羊转债 300740 水羊股份 日常消费 35.25% 117.86 24.88% 104.89 2023-03-31 123187 超达转债 301186 超达装备 汽车零部件 45.07% 108.80 28.97% 93.09 2023-03-29 123186 志特转债 300986 志特新材 新材料 36.30% 112.64 27.67% 98.76 2023-03-29 123185 能辉转债 301046 能辉科技 绿电 48.56% 116.85 35.30% 90.24 2023-03-23 113668 鹿山转债 603051 鹿山新材 新材料 36.62% 124.56 28.50% 81.28 2023-03-23 127084 柳工转2 000528 柳工 传统制造 26.31% 101.56 29.63% 85.77 2023-03-22 127083 山路转债 000498 山东路桥 环保工程 33.80% 112.36 27.52% 91.19 2023-03-21 123184 天阳转债 300872 天阳科技 新基建 29.24% 126.34 28.96% 107.37 2023-03-21 123183 海顺转债 300501 海顺新材 新材料 52.78% 121.95 28.76% 89.62 2023-03-20 123182 广联转债 300900 广联航空 传统制造 22.58% 144.64 30.99% 98.64 2023-03-17 123181 亚康转债 301085 亚康股份 新基建 51.19% 108.95 28.98% 107.14 2023-03-17 118033 华特转债 688268 华特气体 新材料 44.78% 128.64 27.12% 121.50 2023-03-14 113066 平煤转债 601666 平煤股份 传统制造 31.07% 111.10 37.63% 85.33 2023-03-14 110093 神马转债 600810 神马股份 传统制造 26.20% 108.84 34.79% 93.08 2023-03-07 127082 亚科转债 002540 亚太科技 汽车零部件 25.94% 119.95 28.92% 91.80 2023-04-04 123190 道氏转02 300409 道氏技术 锂电池 26.24% 148.31 32.55% 95.99 2023-03-04 111013 新港转债 605162 新中港 绿电 21.81% 107.66 33.95% 93.46 2023-03-01 127081 中旗转债 001212 中旗新材 环保工程 52.05% 117.33 18.15% 112.16 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 截至本周🖂，已公告发行的待上市转债数量合计有20只，规模合计257.52亿元。待上市转债较多，随着上市节奏加快，转债存续数量有望阶段性回升。 志特转债：铝模行业高新技术龙头。发行规模6.14亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价41.08元，截至2023年3月29日转股价值9