宏观利率图表134：澳洲暂停加息，新西兰加息50基点

期货研究报告|宏观周报2023-04-09 澳洲暂停加息，新西兰加息50基点 ——宏观利率图表134 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 原油看涨情绪创七周新高，黄金看涨情绪创逾一年新高，前者是对供给受限（OPEC+减产）条件下的反馈，后者是对需求悲观预期（银行危机后的需求回落）的反馈，在需求还未发生塌陷的状态下两者都在定价着预期的不确定性。就像因为需求的压力而暂停加息的加拿大和澳洲，央行在这过程中博弈的是经济还是通胀，亦或是货币政策的政治化程度有多大？4月初法国的中国行之后，欧央行继续坚持抗通胀的底气似乎会有所增加。 核心观点 ■市场分析 中国：环比改善，高度待定。1）货币政策：中国央行净回笼资金11320亿元，一季度调查问卷显示宏观经济热度指数上升，倾向消费投资的居民环比增加。2）经济数据：3月财新制造业PMI为50，服务业PMI为57.8；3月外汇储备31838.7亿美元，受汇率折算和资产价格变化影响；3月挖掘机主要制造企业销售25578台，同比-31%。3）风险因素：国防部指�我们坚决反对任何形式的美台官方往来；中法联合声明。 海外：短期回落，避险未改。1）货币政策：4月9日植田和男正式接替黑田东彦担任日本央行行长，前日本央行货币政策官员称日本央行可能在4月份结束收益率曲线控制政 策；新西兰加息50BP，超�预期；澳大利亚央行暂停加息，将现金利率目标维持在3.60%不变。2）经济数据：美国3月ISM制造业指数46.3，非制造业指数51.2，2月消费信贷+152.9亿美元，预期+180亿美元，3月29日当周银行存款下降647亿美元。3）就业数据：美国2月JOLTS职位空缺2021年来首次降至1000万以下，3月ADP就业人数增加14.5万人，3月新增非农23.6万，失业率3.5%；上周首次申请失业金人数为22.8万。4）通胀数据：欧元区2月PPI同比增长13.2%；美国3月时薪同比+4.2%，环比 +0.3%。5）风险因素：IMF预计全球五年期增长前景为1990年来最弱；2月全球央行的黄金储备增加了52吨，为央行连续第11个月净买入黄金；日本宣布拟就23种半导体制造设备实施�口管制；特朗普受到刑事罪名指控。 ■策略 维持收益率曲线扁平判断，即做空指数基差，做多跨期价差。 ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期改善延续，库存周期企稳，产能周期略有改善5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美国月度新增就业人数对比丨单位：万人3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期见顶回落，预期值企稳5 图5:中国库存周期回落，预期值回升5 图6:美国期限利差（2S10S）快速回升5 图7:中国期限利差（2S10S）短期继续调整5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。美国的就业市场。3月新增非农就业人数为23.6万，略高于预期的23万，主要受到休闲和酒店、政府、专业和商业服务以及医疗保健领域的就业继续上升带动，市场认为3月份两家地区性银行倒闭引发的金融业就业压力在3月的就业报告中还 未凸显�来。3月失业率为3.5%，低于预期和前值的3.6%；劳动参与率从62.5%上升到62.6%。3月份平均时薪同比增长4.2%，低于预期4.3%和前值4.6%，但环比增长0.3%。FedWatch工具显示，美联储5月加息25基点的概率升至近70%，数据公布前这一概率在50%左右。 图1:美国月度新增就业人数对比丨单位：万人 采矿建筑制造 20 15 10 5 0 -5 100 80 60 40 20 0 批发零售运输信息金融专业教育保健休闲其他 -10 2021/012021/072022/012022/072023/01 -20 2021/012021/062021/112022/042022/092023/02 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 一周宏观日历。商品市场上的两类资产在9月份发生了较大的变动——原油和黄金。一方面是对地缘不确定性环境中供给的定价，另一方面是对高利率环境中信用风险的定价。下周市场的关注点将适度增加对于中国市场的关注——一方面是东海方向的热点带来 的说辞定价，另一方面是3月份中国的经济数据将公布，市场关注在国内需求开始放缓 （3月份挖掘机销售回落）的情况下，通胀是否有进一步回落的可能，在3月份已经降准的情况下继续驱动央行“降息”的操作，而这种压力的来源既可以是周二的通胀数据，也可能是周四�口数据体现�的外需压力变化。从外部来看，下周进入到IMF的年会时间，主要央行代表再次将释放货币政策的信号，在当前全球央行货币政策是否继续“抗通胀”还是“振经济”的分歧下，重点关注周四美联储公布的FOMC会议纪要。 表1:一周宏观交易日历 7:50 日本 2月经常帐(亿日元) 月 -1977 2536 4/10复活节 22:00美国3月世界大型企业联合会就业月118.3- 16:30欧元区4月投资者信心指数月-11.1-9.8 日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态 7:00韩国3月CPI(同比)月4.8%4.3% 4月澳大利亚消费者信心指数(环 8:30澳大利亚 比) 月0.0%- 4:15美联储威廉姆斯讲话/9:00韩国央 4/11 9:30中国 3月CPI(同比)月1.0%1.9% 3月PPI(同比)月-1.4%-1.3% 行利率决议 17:00欧元区 2月零售销售(环比) 月 0.3% -0.8% 7:50 19:00 日本 2月核心机械订单(环比) 上周30年抵押贷款利率 月 周 9.5% 6.40% -7.8% - 4/12 美国 20:30 3月CPI(同比) 月 6.0% 5.2% 0:00美国农业部预测报告/4:00美联储 哈克讲话/7:30美联储卡什卡利讲话/12:45澳洲联储布洛克讲话/21:00英国央行贝利讲话/22:00加拿大央行利率决议/23:00IMF年会 2:00美国3月政府预算(亿美元)月-2620-2560 18:00美国3月小企业信心指数月90.9- 11:00中国3月出口(美元同比)月-6.8%- 4/13 英国 14:00 德国 2月制造业产出(环比) 3月CPI(同比) 月 月 -0.4% 7.4% 0.3% 7.4% 17:00欧元区2月工业产出(环比)月0.7%1.0% 2:00美联储会议纪要/13:45德国央行纳戈尔讲话/19:00OPEC月报 20:30 美国 法国 3月PPI(同比) 上周首申失业金人数(万)3月CPI(同比) 3月零售销售(环比) 3月工业产出(环比) 3月密歇根大学消费者信心指数 月 周 14:45 20:30 21:15 22:00 月 月 4/14 4.6% 22.8 6.3% -0.4% 0.3% 62.0 3.1% 20.5 5.6% -0.4% 0.2% 62.7 16:00EIA月报/20:45美联储沃勒讲话 美国 月 月 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期改善延续，库存周期企稳，产能周期略有改善 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期见顶回落，预期值企稳图5:中国库存周期回落，预期值回升 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）快速回升图7:中国期限利差（2s10s）短期继续调整 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 全球 0.8 0.4 0.2 0.2 0.1 -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -1.3 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 美国 1.0 0.6 0.2 0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.9 -1.1 -1.4 -1.5 -1.7 -1.7 -2.0 中国 -0.3 -0.7 -1.8 -0.6 -0.3 -1.0 -0.7 -0.4 -0.8 -1.5 -2.1 -0.4 1.0 0.6 欧元区 1.2 0.9 0.7 0.5 0.0 -0.5 -0.6 -0.8 -1.2 -1.1 -0.9 -0.7 -0.8 -1.0 日本 0.7 1.2 1.0 0.9 0.7 0.5 0.2 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 德国 0.9 0.7 0.3 0.3 -0.2 -0.6 -0.6 -0.9 -1.3 -1.1 -1.0 -1.0 -1.1 -1.4 法国 1.5 0.9 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1