投资策略点评：TMT行情短期有望延续，电子或将领涨 AI+

2023年04月10日 策略研究团队 TMT行情短期有望延续，电子或将领涨AI+ ——投资策略点评 张弛（分析师）杨宗华（联系人） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 yangzonghua@kysec.cn 证书编号：S0790122050015 A股资金面：总体延续净流入，电子或领涨AI+ 内、外资总体净流入，基金发行规模或筑底。具体来看：（1）近两周及近30日 陆股通滚动均处于净流入；（2）近7日融资持续净流入；（3）偏股型公募基金新发规模连续两月环比正增长；近30日场内ETF基金交易净流入。资金面连续4周维持向好，或反映：国内方面，资金面迎来较为宽松环境，而“宽货币”向“宽 信用”传导顺畅；国外方面，美联储本轮加息已接近尾声阶段。 回溯2012~2015年期间TMT行情发现：当行业进入“过热”区间后，上涨行情仅可维持5-15周，期间伴随超额成交量占比、净新高占比及资金持仓偏好等指标下降，TMT上涨行情将大概率迎来调整拐点。当前计算机、传媒及通信换手率分位数已升至80%~90%较区间，交易过热已明显加大了股价波动率，但考虑到：过热持续周期不足、资金净流入持续加大、超额成交量占比尚处于高位及上涨动能依旧较高，意味着本轮TMT行情有望持续。其中，电子不仅尚未出现过 相关研究报告 热迹象，而且受益于内外资共振流入，上涨动能及超额成交量占比持续抬升，故 具备更大的动力与空间，有望领涨AI+。综上，我们预计TMT或在4月底~5月 《史上三轮TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示—投资策略周报》 -2023.4.9 《工业企业利润偏弱，背后是主动去库周期尚未结束—投资策略周报》 -2023.4.2 《开源金股，4月推荐—投资策略专题》-2023.3.30 上旬走出明显分化，期间倘若计算机、传媒、通信等行业有伴随：（1）基金持 仓偏好明显降低；（2）超额成交量占比趋于下降；以及（3）净新高占比明显回落，意味着该行业或整个TMT将大概率出现阶段性调整“拐点”。 内外资风格偏好：近30日内、外资合力增配成长 近7日内资净买入TOP5行业：电子、计算机、传媒、通信及机械设备，加快流入电子、计算机等行业。风格增持【成长】。近7日外资净买入TOP5行业：非 银金融、电力设备、农林牧渔、机械设备以及汽车，加快流入非银金融、家用电器等行业。风格增持【成长】。近30日内、外资均主要增配成长，上涨动力较强。 内外资行业偏好与影响力 近30日内资“持股市值/流通市值”上升TOP5：通信、房地产、建筑材料、基础化工和钢铁；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升行业：电力设备、食饮和国防军工。近30日外资“持股市值/流通市值”上升TOP5：传媒、机械设备、纺织服饰、汽车和电子；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升行业：医药生物、机械设备、传媒和食饮。内外资偏好上升共振的行业为食饮。 情绪面指标：市场上涨动力和交易情绪回升 全A腾落指数和换手率回升，市场上涨动力和交易情绪有所回升。板块轮动速度明显回落、头部交易集中度趋势回升，或反映板块轮动峰值已过，市场主线和交易集中度日趋清晰。计算机、传媒行业的净新高占比最高，上涨动力最强。 风险提示：国内通胀明显升温、贴现率明显抬升、国内剩余流动性释放低于预期。 策略研 究 投资策略 点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、A股资金面：总体延续净流入，电子或领涨AI+4 1.1、资金面持续净流入，基金发行规模或筑底4 1.2、TMT板块行情有望延续至4月底~5月上旬，电子行业或将领涨7 2、内外资风格偏好：近30日内、外资主要增配成长11 3、内外资行业偏好与影响力15 4、情绪面指标：市场上涨动力和交易情绪回升17 4.1、腾落指数：全A上涨个股占比有所回升17 4.2、成交额与换手率：全A换手率小幅回升18 4.3、板块轮动指数：板块轮动速度回落19 4.4、成交额集中度：头部交易集中度小幅回落19 4.5、净新高占比：计算机、传媒等行业上涨动力较高20 5、风险提示21 图表目录 图1：近7日北上资金流入额为正4 图2：2023年陆股通累计净流入接近2020和2017年的全年水平5 图3：陆股通近30日合计净流入回升5 图4：近7日两融余额走高5 图5：近7日融资余额和融券余额均走高6 图6：2023年以来偏股型基金新发规模仍处较低水平6 图7：场内基金近30交易日处于净流入状态6 图8：2013-2015年，传媒两次见顶伴随持续过热9 图9：2015年计算机行情见顶伴随持续过热9 图10：2013-2015年，通信两次见顶伴随持续过热10 图11：计算机超额成交量占比目前仍在走高10 图12：通信超额成交量占比出现回落迹象10 图13：传媒超额成交量占比目前仍在走高11 图14：2015Q2基金对TMT板块超配比例下降11 图15：电子超额成交量占比近期显著走高11 图16：近7日内资净流入电子、计算机、传媒等行业12 图17：近30日内资净流入电子、计算机、通信等行业12 图18：近30日内资风格增持以成长为主13 图19：近30日外资风格增持以成长为主13 图20：近7日外资净流入非银金融、电力设备、农林牧渔等行业13 图21：近30日外资净流入电子、医药生物、电力设备等行业13 图22：近7日外资净流入额以东方财富为首14 图23：近30日外资净流入额以京东方A为首14 图24：近7日内资净流入额以紫光国微为首14 图25：近30日内资净流入额以澜起科技为首15 图26：内资“持股市值/行业市值”最高的行业为电力设备、国防军工、美容护理16 图27：内资配置偏好电力设备、食品饮料、医药生物等行业16 图28：陆股通“持股市值/行业市值”最高的行业为家用电器、美容护理和电力设备16 图29：陆股通配置偏好食品饮料、电力设备、家用电器等行业17 图30：全A日均上涨个股占比环比前一周走高17 图31：全A日均涨停比例环比前一周走高17 图32：全A上涨个股占比近7日平均高于2023年初至今均值水平18 图33：半数行业上涨个股占比近7日平均大于50%，非银金融、电子领先18 图34：当前较多行业换手率低于2005年以来中位数水平19 图35：板块轮动速度周环比有所回升19 图36：当前成交额前10%占全市场比例小幅回落20 图37：上周（4.3-4.7）计算机、传媒创出1年内（新高-新低）个股占比领先20 图38：上周（4.3-4.7）传媒、计算机创出5年内（新高-新低）个股占比领先21 表1：换手率进入90%以上分位水平后，TMT板块风险均大幅上升9 表2：2013-2015年期间TMT行业过热时间10 1、A股资金面：总体延续净流入，电子或领涨AI+ 1.1、资金面持续净流入，基金发行规模或筑底 上周（4.3-4.7）外资小幅净流出，内资持续净流入，基金发行规模或处于筑底阶段。具体来看：（1）截至4月7日，近7日陆股通净流出30.7亿元，但上周陆股通仅交易两日，综合近两周而言陆股通仍累计净流入73.9亿元；近30日陆股通滚动净流入为225.3亿元。2023年初至今陆股通累计净流入1829.2亿元，已超过2022年的两倍水平，接近2017、2020年全年净流入。（2）截至4月6日，近7日融资净流入180.2亿元，周环比回升24.5亿元，两融余额达16283亿元。（3）2023年3月偏股型公募基金新发规模约为402亿元，环比2月小幅走高，连续两个月环比正增长，且2、3月同比均实现正增长，反映基金发行规模或已筑底；近30日场内ETF 基金交易净流入27.9元，周环比下降27亿元，场内基金净流入延续流入态势。 总体而言，资金面自3月中旬以来连续4周维持向好，反映近期国内、外资金面均迎来利好：国内方面，信贷数据连续第二个月超预期且央行宣布降准25BP，资金面迎来较为宽松环境，而“宽货币”向“宽信用”传导顺畅；国外方面，美联储本轮加息已接近尾声阶段，对外资流入掣肘进一步减弱：在美联储3月再度加息25BP后，美元和美债长端收益率上行动力或已成“强弩之末”，继3月累计下行44BP，后，10Y美债收益率再下行9BP，而中美10年期国债负利差继续收窄8BP。 图1：近7日北上资金流入额为正 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2023年陆股通累计净流入接近2020和2017年的全年水平 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：陆股通近30日合计净流入回升 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：近7日两融余额走高 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：近7日融资余额和融券余额均走高 数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：2023年以来偏股型基金新发规模仍处较低水平 数据来源：Wind、开源证券研究所 图7：场内基金近30交易日处于净流入状态 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、TMT板块行情有望延续至4月底~5月上旬，电子行业或将领涨 截止4月7日，TMT板块的计算机、通信、传媒、电子2023年初至今涨幅分别达到44.4%、39.8%、39%、23%，在31个一级行业中表现最优。本文我们拟从交易、资金及情绪等维度，深度剖析2012~2015年TMT超长行情中，出现阶段性调整风险的逻辑及相关指标，试图在本轮TMT上涨行情中起到提示关键性风险的作用。 当换手率持续高企，行业进入过热区间后，过热风险将逐步显现。根据我们测算，传媒、计算机和电子的行业换手率处于90%以上分位水平时，通信行业换手率处于80%以上分位水平时，波动率显著增加，这意味着风险将显著增大：（1）传媒行业换手率进入2005年以来[90%,100%]分位区间时，标准差较前一区间显著上升 22.2%；（2）计算机行业换手率进入2005年以来[90%,100%]分位区间时，标准差较前一区间大幅显著26.1%；（3）电子行业换手率进入2005年以来[90%,100%]分位区间时，标准差同样较前一区间上升20.0%；（4）通信行业换手率进入2005年以来[80%,90%)分位区间时，标准差较前一区间显著上升34.9%。 为了平滑指数，我们定义“行业分位数5日平均”作为刻画行业热度程度的指标，对2012年12月-2015年6月的TMT结构行情进行回溯，发现当行业热度刻画指标进入上述“过热”区间后，上涨行情仅可维持5-15周，期间伴随超额成交量占比、净新高占比及资金持仓偏好等指标下降，TMT上涨行情将大概率迎来调整拐点。具体分析如下： 对于传媒行业而言：2012年底开始传媒行业经历了两轮较大的上涨行情：一是2012.12.4-2013.10.9，传媒行业在2013年8月22日开始进入过热区间，即过热指标持续大于90%。25个交易日（即约5周）后，伴随着：（1）基 金持仓偏好的显著降低：基金重仓持股中，传媒板块超配比例从2013Q3的4.85%下降至2013Q4的2.02%；（2）成交量占比的下降：传媒行业成交量占比由2013年7月的平均4.63%降至2013年10月的平均3.46%。本轮行情见顶，指数收盘价中枢开始下行。二是2015.1.5-2015.6.3，传媒行业在2013年2月17日开始进入过热区间，70个交易日（即约14周）后，伴随着：（1）基金对TMT板块整体持仓偏好降低：基金重仓持股中，TMT板块超配比例从2015Q1的12.14%下降至2015Q2的9.66%；（2）超额成交量占比下降：2015年2月时，传媒（成交量占比-市值占比）平均为0.06%，2015年6月降至-1.78%。本轮行情见顶，指数收盘价中枢开始下行。 对于计算机行业而言：2012.12.4-2015.6.3，计算机行业经历了一波较长期牛市，自2015年2月9日开始，计算机行业开始进入过热区间，即过热指标持续大于90%，76个交易日（即约15周）后，伴随着：（1）基金持仓偏好的显著降低：基金重仓持股中，计算机板