环保行业研究周报：关注额外性对CCER定位的明确

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 关注额外性对CCER定位的明确 ——环保行业研究周报 投资摘要： 每周一谈： 事件：生态环境部公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议 近日，生态环境部发文向全社会公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议，报送截止日期为4月底。方法学领域主要包括能源产业、制造业、化学化工、建筑交通、采矿、金属生产、废物处理处置、农林及CCUS等。征集内容可以是新方法学的建议，亦可以是对于原有方法学的更新。 CCER重启走出的关键一步。自2012年推出中国核证资源减排量（CCER）交易以来，由于实施过程中存在项目不规范、供过于求、交易空转过多等问题， 2017年3月，发改委公告将组织修订《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》并暂缓受理CCER方法学、项目、碳减排量的备案申请。自是始，CCER项目开发搁置至今已逾6年。但随着全国碳交易市场的建立，碳排放企业对于清缴碳排的需求增加，呼吁CCER重启的声音亦逐步增多。而今生态环境部重启CCER方法学征集，则是CCER市场的重启路上的关键一步。 额外性是CCER的核心，基准线体现碳减排的真正价值。“额外性”是指缺少碳减排带来的额外支持的情况下，项目具体的财务指标、融资渠道、技术风险、 市场普及及资源条件等等方面存在的障碍因素将使得项目无法实施。而基于额外性确立的碳排放基准线，才能够充分体现在减排活动产生的、对于碳排放削减有实际贡献的、符合规范法则的、有价值且可交易的碳减排额。如果过于放低额外性的评判标准，则基准线会相对过高，实际得出的减排量将高于减排活动带来的真正减排量，导致产生过多的碳减排额，冲击碳减排价值，影响碳交易市场对碳减排的促进作用。 建议征集关注基准线与额外性论证，预计将进一步明确CCER定位。本次征集中强调了对于基准线和额外性的论证要求，预计将对旧有的方法学体系中的基 准线和额外性论证进行更新；强调方法学的真实、准确、保守；着眼数据质量可靠、减排效果明显的方法；要求不得对有强制减排义务的行业和领域提出方法学建议。以上皆是针对上一轮CCER运转中暴露的问题的针对性举措，预计将进一步明确CCER的定位：面向真正需要CCER碳价值支持的方法学。 投资策略：此次CCER方法学的建议征集，是CCER重启的重要前奏，征集过程中对于自愿减排额外性的关注，进一步明确了CCER对于真正需要通过碳减 排提升自身可行性与经济性价值的项目的支持定位，使得真正需要体现碳价值的废转能与资源化等项目获得更为切实的支持。建议关注废转能领域垃圾焚烧龙头企业伟明环保、瀚蓝环境，生物柴油领域卓越新能、嘉澳环保，以及固体废物资源化领域如塑料和废纸/纸板回收、电子废弃物回收等。 风险提示：CCER市场重启进度不及预期，CCER方法学发生较大调整等。行情回顾： 上周申万环保板块涨跌幅0.31%，在申万一级行业中排名22/31。 子版块方面，固废治理、综合环境治理、环保设备Ⅱ、水务及水治理、大气治理五个申万III级板块涨跌幅为0.89%、0.74%、0.57%、-0.34%、- 0.37%。 具体个股方面，联合水务（46.56%）、福鞍股份（9.03%）、楚环科技 （8.28%）涨幅靠前；法尔胜（-7.47%）、仕净科技（-11.36%）、*ST博天 （-18.64%）跌幅较大。 评级增持 2023年4月9日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张远澄 研究助理 SAC执业证书编号：S1660122020006电子邮箱：zhangyuancheng@shgsec.com 行业基本资料股票家数 134 行业平均市盈率 26.76 市场平均市盈率 12.37 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 1、《环保周报：REDIII持续推升欧盟生柴需求》2023.4.2 2、《环保周报：危废补短板带来整合提升机会》2023.3.26 3、《环保周报：碳配额分配清缴机制逐步健全》2023.3.19 4、《环保周报：清洁生产有望加速发展》 2023.3.12 内容目录 1.每周一谈：关注额外性对CCER定位的明确3 2.本周行情回顾4 3.行业动态6 3.1重要新闻6 3.2公司公告7 图表目录 图1：申万一级行业涨跌幅（%）4 图2：环保子板块上周涨跌幅4 图3：环保细分行业上周涨跌幅4 图4：本周涨跌幅前十位（%）5 图5：本周涨跌幅后十位（%）5 图6：环保行业近三年PE（TTM）5 图7：环保行业近三年PB（LF）5 表1：环保行业一周重要公告7 1.每周一谈：关注额外性对CCER定位的明确 事件：生态环境部公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议 近日，生态环境部发文向全社会公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议，报送截止日期为4月底。方法学领域主要包括能源产业、制造业、化学化工、建筑交通、采矿、金属生产、废物处理处置、农林及CCUS等。征集内容可以是新方法学的建议，亦可以是对于原有方法学的更新。 CCER重启走出的关键一步。自2012年推出中国核证资源减排量（CCER）交易以来，由于实施过程中存在项目不规范、供过于求、交易空转过多等问题，2017年3月，发改委公告将组织修订《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》并暂缓受理CCER方法学、项目、碳减排量的备案申请。自是始，CCER项目开发搁置至 今已逾6年。但随着全国碳交易市场的建立，碳排放企业对于清缴碳排的需求增加，呼吁CCER重启的声音亦逐步增多。而今生态环境部重启CCER方法学征集，则是CCER市场的重启路上的关键一步。 额外性是CCER的核心，基准线体现碳减排的真正价值。“额外性”是指缺少碳减排带来的额外支持的情况下，项目具体的财务指标、融资渠道、技术风险、市场普及及资源条件等等方面存在的障碍因素将使得项目无法实施。而基于额外性确立的碳排放基准线，才能够充分体现在减排活动产生的、对于碳排放削减有实际贡献的、符合规范法则的、有价值且可交易的碳减排额。如果过于放低额外性的评判标准，则基准线会相对过高，实际得出的减排量将高于减排活动带来的真正减排量，导致产生过多的碳减排额，冲击碳减排价值，影响碳交易市场对碳减排的促进作用。 建议征集关注基准线与额外性论证，预计将进一步明确CCER定位。本次征集中强调了对于基准线和额外性的论证要求，预计将对旧有的方法学体系中的基准线和额外性论证进行更新；强调方法学的真实、准确、保守；着眼数据质量可靠、减排效果明显的方法；要求不得对有强制减排义务的行业和领域提出方法学建议。以上皆是针对上一轮CCER运转中暴露的问题的针对性举措，预计将进一步明确CCER的定位：面向真正需要CCER碳价值支持的方法学。 本次征集通知中强调，“碳达峰碳中和目标对温室气体自愿减排交易市场建设提出了新的更高要求，原有方法学体系难以满足当前工作需求，多数方法学需要更新基准线和额外性论证要求，部分方法学缺乏推广使用价值和应用场景，个别方法学不符合产业政策导向，近年涌现的创新减排技术也急需相应方法学支 持。”该表述表明，从CCER建设初期至今积累的方法学库中，存在基准线和额外性过时的情况，在CCER重启前，有必要对于该部分进行修正更新 在通知中还进一步强调，“所建议方法学及额外性论证要求应当清晰、可操作、便于审定与核查，并确保案例项目活动产生的减排量真实、准确、保守。鼓励对减排效果明显、社会期待高、技术争议小、数据质量可靠、社会和生态效益兼具的行业和领域提出方法学建议，其额外性可免予论证或简化论证。不能对现有法律法规规定等有强制温室气体减排义务的行业和领域提出方法学建议。”对于方法学建议的要求体现出此次CCER重启对于方法学的额外性的重视。 对于方法学的重视，有望成为解决上一阶段CCER运行中出现的供过于求和个别项目规范性较低等问题的重要抓手，能够一定程度缓解CCER的引入对于碳减排价值的过渡稀释，CCER也将更有效地通过自愿碳减排认证，真正为需要通过体现碳减排价值而提升自身可行性的项目提供有效支持。 投资策略：此次CCER方法学的建议征集，是CCER重启的重要前奏，征集过程中对于自愿减排额外性的关注，进一步明确了CCER对于真正需要通过碳减排提升自身可行性与经济性价值的项目的支持定位，使得真正需要体现碳价值的废转能与资源化等项目获得更为切实的支持。建议关注废转能领域垃圾焚烧龙头企业伟明环保、瀚蓝环境，生物柴油领域卓越新能、嘉澳环保，以及固体废物资源化领域如塑料和废纸/纸板回收、电子废弃物回收等。 风险提示：CCER市场重启进度不及预期，CCER方法学发生较大调整等。 2.本周行情回顾 本周（2023.4.3-2023.4.7）沪深300指数涨跌幅为1.79%，上证指数、深证成指、创业板指周涨跌幅分别为1.67%、2.06%、1.98%。申万一级行业中，通信 （7.94%）、电子（6.69%）、计算机（5.55%）涨幅较大。 图1：申万一级行业涨跌幅（%） 10% 8% 6% 4% 2% 通信电子计算机房地产 建筑装饰 传媒非银金融国防军工医药生物建筑材料 综合石油石化交通运输农林牧渔机械设备轻工制造 银行社会服务有色金属 钢铁家用电器 环保纺织服饰美容护理公用事业基础化工商贸零售电力设备食品饮料 煤炭 汽车 0% -2% -4% 资料来源：iFinD，申港证券研究所 上周申万环保板块涨跌幅0.31%，在申万一级行业中排名22/31。 子版块方面，固废治理、综合环境治理、环保设备Ⅱ、水务及水治理、大气治理五个申万III级板块涨跌幅为0.89%、0.74%、0.57%、-0.34%、-0.37%。 细分行业方面，参考长江环保III级指数，涨跌幅靠前的细分行业分别为土壤修复III（2.27%）、再生资源（1.89%）、环境监测III（1.85%），涨跌幅靠后的细分行业分别为生物质（-1.08%）、工业废水（-1.7%）、节水（-1.95%）。 图2：环保子板块上周涨跌幅图3：环保细分行业上周涨跌幅 5% 3% 1% -1% -3% -5% 3% 固废治理综合环境治理环保设备Ⅱ水务及水治理大气治理 2% 2% 1% 1% 节水 工业废水 生物质 环卫 危废 水环境工程设备 水务运营 湿垃圾 大气治理Ⅲ垃圾焚烧 节能 环境监测Ⅲ再生资源 土壤修复Ⅲ 0% -1% -1% -2% -2% -3% 资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所 具体个股方面，联合水务（46.56%）、福鞍股份（9.03%）、楚环科技（8.28%）涨幅靠前；法尔胜（-7.47%）、仕净科技（-11.36%）、*ST博天（-18.64%）跌幅较大。 图4：本周涨跌幅前十位（%）图5：本周涨跌幅后十位（%） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0% 倍杰特 森远股份 兴源环境 同兴环保 路德环境 神雾节能 津膜科技 法尔胜 仕净科技 *ST博天 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% 资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所 环保行业周平均PE（TTM）为26.12倍，较前一周减少1.7，近三年均值为30.5 倍；周平均PB（LF）为1.66倍，较前一周增加0.01，近三年均值为1.82倍。 图6：环保行业近三年PE（TTM） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 资料来源：iFinD,申港证券研究所 图7：环保行业近三年PB（LF） 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 资料来源：iFinD,申港证券研究所 3.行业动态 3.1重要新闻 事关CCER重启生态环境部公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议 3月30日，生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函