Q1扭亏，看好持续上修

事件 2023年4月9日公司披露2023年一季报预告，预计实现归母净利 1800~2100万元，同比扭亏；扣非归母净利1560~1860万元。 点评 一季度天目湖景区客流、营收均超疫情前、修复强势。本次春节 期间公司天目湖景区实施全国游客免门票政策，把握复苏机遇积极宣传，并通过带动酒店业务及园区游船、索道、温泉等二次消费项目促进一站式目的地整体消费，春节7天假共接待游客18.68万人次，客流恢复至2022年、2019年的173%、183%，总营收恢复至2022年、2019年的148%、138%，旗下酒店平均OCC90%。 人民币(元)成交金额(百万元) 除节庆催化外，一季度整体恢复较好，根据中国溧阳公众号数据， 截至3月20日，天目湖山水园、南山竹海两大景区累计接待游客约50万人次，恢复至2022年、2019年的226%、194%，接待游客数量远超疫情前。 实控人已变更为溧阳市政府，有望持续助力公司发展。原实控人 公司基本情况（人民币） 孟广才先生与溧阳市政府分别于2021年9月/2022年3月/2023年3月签署股权转让协，分别转让股份约2163/1623/1217万股，权益变动完成后，溧阳城发持股比例达26.86%，成为公司第一大股东，溧阳市人民政府成为公司实控人，孟广才先生持股比例19.60%、仍为公司第二大股东。我们认为，溧阳市政府近年致力建设旅游城市，天目湖为市内旅游发展重要地标景区，有望在对外宣传、项目拓展、交通网络便利等方面获得进一步支持；公司 经营管理团队和战略维持不变，有望借力国资支持形成协同效应。地理位置优越、新酒店开业，亲子游、周边游热度持续较高，看好二三季度持续上修。公司具备区位（交通便捷，辐射长三角高 消费客群）、产品（冬温泉、夏玩水、季节性波动较小，酒店位于景区周边，从亲子到野奢度假多元布局，各业务协同效应凸显，摆脱门票经济，二次消费占比较大）、运营（民企团队，国资入股加持）等优势。酒店业务方面遇·碧波园酒店已开业，春节期间 入住率表现良好，看好酒店产能释放带来业绩增量。近年亲子游、 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 220411 成交金额天目湖沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 374 419 350 687 773 营业收入增长率 -25.62% 11.86% -16.46% 96.31% 12.61% 归母净利润(百万元) 55 52 21 189 229 归母净利润增长率 -55.63% -6.17% -59.48% 807.23% 21.20% 摊薄每股收益(元) 0.471 0.276 0.112 1.016 1.232 每股经营性现金流净额 1.36 0.74 0.60 2.17 2.20 ROE(归属母公司)(摊 5.77% 4.40% 1.77% 14.61% 16.01% 薄)P/E 53.83 63.74 279.67 30.83 25.44 P/B 3.10 2.81 4.94 4.50 4.07 周边游热度持续高涨，看好二三季度持续上修。 投资建议 公司短期疫后修复确定性强，长期动物王国新项目启动。预计公 司22-24E收入3.5/6.9/7.7亿元，归母净利0.21/1.9/2.3亿元，对应23-24EPE为30.8/25.4X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响持续时间超预期，项目爬坡速度低于预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 503 374 419 350 687 773 货币资金 294 546 403 396 453 419 增长率 -25.6% 11.9% -16.5% 96.3% 12.6% 应收款项 7 15 9 11 17 18 主营业务成本 -175 -177 -209 -208 -248 -266 存货 6 6 6 7 9 9 %销售收入 34.7% 47.4% 50.0% 59.5% 36.1% 34.4% 其他流动资产 11 16 12 28 29 30 毛利 329 197 209 142 439 507 流动资产 318 583 430 442 508 477 %销售收入 65.3% 52.6% 50.0% 40.5% 63.9% 65.6% %总资产 25.7% 36.2% 26.9% 27.1% 28.5% 25.4% 营业税金及附加 -8 -1 -5 -1 -10 -12 长期投资 38 46 52 52 52 52 %销售收入 1.6% 0.2% 1.3% 0.3% 1.5% 1.5% 固定资产 750 850 928 947 1,037 1,162 销售费用 -67 -59 -54 -37 -76 -77 %总资产 60.7% 52.8% 57.9% 58.0% 58.1% 62.0% %销售收入 13.4% 15.7% 12.9% 10.7% 11.0% 10.0% 无形资产 116 115 113 112 111 110 管理费用 -74 -72 -77 -76 -89 -93 非流动资产 918 1,026 1,172 1,190 1,276 1,397 %销售收入 14.7% 19.2% 18.3% 21.8% 13.0% 12.0% %总资产 74.3% 63.8% 73.1% 72.9% 71.5% 74.6% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 1,236 1,609 1,602 1,633 1,785 1,873 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 85 135 87 153 101 10 息税前利润（EBIT） 179 65 74 27 264 326 应付款项 50 82 87 68 65 70 %销售收入 35.6% 17.5% 17.6% 7.8% 38.4% 42.1% 其他流动负债 104 107 73 72 166 189 财务费用 7 -16 0 0 1 5 流动负债 239 324 248 294 332 269 %销售收入 -1.4% 4.2% 0.0% 0.1% -0.2% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 1 0 0 0 其他长期负债 6 239 86 54 40 29 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 245 563 333 349 372 298 投资收益 1 14 2 2 5 6 普通股股东权益 903 952 1,170 1,182 1,296 1,433 %税前利润 0.7% 16.2% 2.7% 6.4% 1.8% 1.8% 其中：股本 116 117 186 186 186 186 营业利润 189 87 87 32 273 340 未分配利润 405 368 371 383 497 635 营业利润率 37.6% 23.4% 20.8% 9.1% 39.8% 43.9% 少数股东权益 88 94 99 102 117 142 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -1 -1 负债股东权益合计 1,236 1,609 1,602 1,633 1,785 1,873 税前利润利润率 18937.5% 8723.2% 8620.6% 318.9% 27239.7% 33943.9% 比率分析 所得税 -47 -22 -26 -8 -68 -85 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 25.0% 25.0% 29.7% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 142 65 61 23 204 254 每股收益 1.066 0.471 0.276 0.112 1.016 1.232 少数股东损益 18 10 9 3 15 25 每股净资产 7.787 8.168 6.279 6.346 6.956 7.695 归属于母公司的净利润 124 55 52 21 189 229 每股经营现金净流 1.940 1.364 0.735 0.599 2.172 2.198 净利率 24.6% 14.7% 12.3% 6.0% 27.6% 29.7% 每股股利 0.000 1.000 0.000 0.045 0.407 0.493 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.70% 5.77% 4.40% 1.77% 14.61% 16.01% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 10.01% 3.41% 3.21% 1.28% 10.61% 12.25% 净利润 142 65 61 23 204 254 投入资本收益率 12.43% 3.48% 3.81% 1.41% 13.04% 15.38% 少数股东损益 18 10 9 3 15 25 增长率 非现金支出 74 73 100 107 116 132 主营业务收入增长率 2.81% -25.62% 11.86% -16.46% 96.31% 12.61% 非经营收益 3 0 4 7 3 -2 EBIT增长率 18.56% -63.52% 12.78% -63.18% 872.6% 23.50% 营运资金变动 6 21 -28 -26 82 25 净利润增长率 19.86% -55.63% -6.17% -59.48% 807.2% 21.20% 经营活动现金净流 225 159 137 112 405 410 总资产增长率 9.66% 30.19% -0.43% 1.90% 9.33% 4.96% 资本开支 -125 -172 -156 -127 -203 -253 资产管理能力 投资 50 0 0 -12 0 0 应收账款周转天数 4.3 9.3 9.1 8.5 7.0 6.5 其他 1 14 2 2 5 6 存货周转天数 12.6 12.5 11.3 13.0 13.0 13.0 投资活动现金净流 -73 -158 -154 -137 -198 -247 应付账款周转天数 74.2 111.0 129.4 100.0 75.0 75.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 447.7 791.1 807.3 934.1 470.6 453.1 债权募资 -8 342 -66 56 -52 -91 偿债能力 其他 -68 -91 -60 -16 -83 -95 净负债/股东权益 -21.06% -17.84% -24.83% -19.84% -25.78% -26.74% 筹资活动现金净流 -77 251 -126 39 -135 -187 EBIT利息保障倍数 -25.7 4.2 -1,476 125.9 -243.0 -66.3 现金净流量 75 252 -143 14 72 -24 资产负债率 19.81% 34.97% 20.80% 21.35% 20.85% 15.91% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-11-22买入