自主销量创月度新高，广本批发量恢复

2023年4月7日 强烈推荐/维持 公司报告 广汽集团 广汽集团（601238）：自主销量创月度新高，广本批发量恢复 近日，广汽集团发布3月产销快报：汽车产量为260,442辆，同比增长14.44%， 本年累计产量为563,879辆，同比下降5.72%；汽车销量为231,735辆，同比增长1.87%，本年累计销量为539,875辆，同比下降11.23%，点评如下： 自主产销量创月度新高。埃安月产销首次突破4万辆，3月产销分别为49,300、40,025辆，同比增长137.72%、97.00%。广汽乘用车（传祺）3月产销分别 为42,411、35,179辆，同比增长41.46%、16.91%。广汽自主板块3月合计实现产销91711、75204辆，同比增长80.8%、49.2%。该产销量为广汽自主板块的历史新高。2023年以来，埃安现有车型不断换新，近日发布的2023款埃安Splus、Yplus，48小时实现订单过万（10033台），高端昊铂系列hyperGT亦开启盲订。传祺将把握混动趋势，着力于Phev和Hev，实现全系车型混动化。据公司年报，2023年广汽传祺将推出祺GS3影速、2款新能源MPV及1款新能源SUV。我们认为，凭借原有车型的不断迭代升级和全新车型的投放，公司自主板块在纯电和混动（Phev、Hev）领域的优势将不断增强。 广汽本田批发量恢复。广本3月实现产销76,110，70,110辆，同比增速为 3.57%、-8.75%。批发量下滑幅度较2023年1-2月明显收窄(1-2月累计下滑 41.47%)。主力车型雅阁和皓影分别销售22501、12181辆，型格实现上市以来首次月销过万（10101辆）。据广汽本田公众号，全新十一代雅阁将搭载最新第四代i-MMDe：PHEV插混系统于上海车展亮相。我们认为，伴随旗下主力车型换代及混动版本的上新，广本销量有望得到进一步恢复。广丰3月实现产销87,950、81,300辆，同比下降10.49%、16.19%，主力车型凯美瑞、威兰达分别销售21137、11921辆。三大旗舰车型（凯美瑞、汉兰达和赛那）一季度实现销量89038辆，占比40%。广汽丰田2023年将陆续换新第五代智能双擎系统，其中搭载该系统的首款SUV将于上海车展首发。 公司盈利预测与估值：公司自主板块中长期改善趋势持续，两田将凭借在混动的优势续势扩大份额，我们看好公司中长期发展趋势。凭借在电动混动领域的领先优势，2023年公司自主板块改善确定性增强。我们预计公司 2023-2025年归母净利润预测分别为103.5、127.3和137.9亿元，对应EPS为0.99、1.21和1.32元。按2023年4月6日A股收盘价，广汽A股PE分别为11、9和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 财务指标预测 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）75,110.16109,334.68148,046.51180,605.80216,682.73 增长率（%）19.76%45.57%35.41%21.99%19.98% 归母净利润（百万元）7,334.928,068.1910,352.0012,729.2413,790.85 增长率（%）22.95%10.00%28.31%22.96%8.34% 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。 未来3-6个月重大事项提示： 2023-04-27发布2023年一季报 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）17.78-10.66 总市值（亿元）1,152.07 流通市值（亿元）805.34 总股本/流通A股（万股）1,048,291/738,429流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率3.02 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 83.4% 33.4% -16.6% 4/76/78/710/712/72/7 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 净资产收益率（%） 8.13% 7.13% 8.49% 9.61% 9.57% 每股收益(元) 0.70 0.77 0.99 1.21 1.32 PE 15.71 14.28 11.13 9.05 8.35 PB 1.28 1.02 0.95 0.87 0.80 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：自主销量创月度新高，广本批发量恢复 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 61,191.65 91,792.17 101,351.28 112,119.1 125,216.5 营业收入 75,110.16 109,334.6 148,046.5 180,605.8 216,682.7 货币资金 24,035.91 39,524.43 39,609.30 41,921.16 44,336.55 营业成本 69,163.70 101,688.7 135,579.1 163,246.6 193,997.5 应收账款 9,702.74 9,138.28 16,046.22 20,545.87 24,160.90 营业税金及附加 1,823.82 2,242.20 2,960.93 3,503.75 4,287.72 其他应收款 4,919.26 5,174.43 5,433.34 5,517.83 5,385.08 营业费用 4,339.76 4,228.46 4,866.78 5,759.00 7,047.58 预付款项 759.97 1,309.83 1,738.12 2,077.97 2,443.20 管理费用 3,933.91 4,167.80 4,907.74 5,687.73 6,960.36 存货 8,110.96 12,361.83 18,129.91 22,266.25 26,989.77 财务费用 171.94 -180.92 250.43 103.42 9.90 其他流动资产 13,407.63 24,024.47 20,309.90 19,922.78 22,117.56 研发费用 988.70 1,706.79 2,426.66 2,901.14 3,550.27 非流动资产合计 93,004.92 98,228.57 100,977.63 102,590.9 103,678.2 资产减值损失 -832.44 -3,657.82 -962.30 -1,123.37 -1,289.93 长期股权投资 36,904.57 37,788.36 40,299.47 42,283.06 44,366.68 公允价值变动收益 -22.31 -318.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 18,900.16 20,763.11 19,332.59 18,535.07 17,094.36 投资净收益 11,814.20 14,317.33 12,722.96 13,391.29 14,058.22 无形资产 15,382.79 16,121.98 16,873.17 17,967.98 17,535.70 加：其他收益 1,497.61 1,633.11 1,446.59 946.59 946.59 其他非流动资产 19,698.03 21,777.64 22,016.31 21,467.48 21,777.48 营业利润 7,145.39 7,455.57 10,262.01 12,618.58 14,544.22 资产总计 154,196.56 190,020.7 202,328.91 214,710.0 228,894.8 营业外收入 116.15 83.87 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806.26 56,576.10 61,900.36 64,991.76 69,107.82 营业外支出 24.66 76.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 2,296.43 6,309.02 3,666.81 2,133.74 1,469.56利润总额7,236.887,462.5110,262.0112,618.5814,544.22 应付账款 15,945.64 17,858.06 18,854.88 20,412.19 21,810.47所得税-154.12-535.540.000.00873.25 其他流动负债 30,564.19 32,409.02 39,378.67 42,445.83 45,827.79净利润7,391.007,998.0510,262.0112,618.5813,670.96 其他非流动负债 5,828.11 5,045.41 5,045.41 5,045.41 5,045.41 主要财务比率 负债合计 61,601.80 67,772.46 71,060.16 73,082.88 76,031.40 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335.47 9,013.61 9,384.00 9,105.95 8,818.69成长能力 实收资本（或股本） 10,370.59 10,487.16 10,487.16 10,487.16 10,487.16 营业收入增长 19.76% 45.57% 35.41% 21.99% 19.98% 资本公积 24,002.63 41,240.56 41,240.56 41,240.56 41,240.56 营业利润增长 26.74% 4.34% 37.64% 22.96% 15.26% 未分配利润 55,886.06 61,506.96 70,157.03 80,793.49 92,317.03 归属于母公司净利 22.95% 10.00% 28.31% 22.96% 8.34% 非流动负债合计12,795.55 11,196.36 9,159.80 8,091.12 6,923.58 少数股东损益 56.08 -70.14 -89.99 -110.66 -119.89 长期借款6,967.44 6,150.95 4,114.39 3,045.71 1,878.17 归属母公司净利润 7,334.92 8,068.19 10,352.00 12,729.24 13,790.85 归属母公司股东权90,259.29113,234.6121,884.75132,521.2144,044.7获利能力 负债和所有者权益154,196.56190,020.7202,328.91214,710.0228,894.8毛利率(%)7.92%6.99%8.42%9.61%10.47% 现金流量表 净利润率（%） 9.84% 7.32% 6.93% 6.99% 6.31% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 4.76% 4.25% 5.12% 5.93% 6.02% 经营活动现金流-5,858.17-5,673.722,797.773