Q1 业绩高增长，游戏及新业务值得期待

成本及费用增长压制 22 年业绩表现，23 年 Q1 业绩反转向上。1）公司 22年业绩预告预计全年实现营业收入 39.1 亿元、归属于上市公司股东净利润3.48 亿元，同比分别增长 2.83%、-39.28%；归母净利润同比大幅下滑主要在于年内研发费用投入增加以及计提部分商誉减值准备；2）公司发布 23 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 1.8-2.0 亿元，同比增长 96-118%，相比 23 年全年业绩增速大幅反转向上。 游戏带动 Q1 业绩高增长，扑克牌与营销板块稳步增长。1）公司游戏业务深耕休闲益智类细分领域，国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼 3D 版》、《大神捕鱼》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》、《梦幻恐龙园》等休闲、养成类游戏；海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》等，其中《Bingo Party》、《Bingo Journey》在国内出海休闲竞技类游戏单品中排名靠前；2）游戏业务高增长是公司 Q1业绩增长的核心驱动力；主要在于一方面 2022 年以来公司加大了游戏板块的研发力度和广告投放力度带动游戏流水上升，另一方面 23 年 Q1 以来游戏推广费用较去年同期有所下降，从而带动游戏板块业绩高增长，全年来看有望延续 Q1 高增长趋势；3）扑克牌板块与互联网创新营销板块业务持续保持良好发展态势，利润率进一步提升，利润规模同比增加。 关注球星卡等新兴产业布局。1）公司目前公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设 DAKA（国内最大的卡片 IP 发行商）与 Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），当前 DAKA 已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大顶级联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等。Card Hobby 在国内球星卡二手交易平台占到 70%-80%份额，具有绝对龙头地位；2）目前体育卡片收藏行业北美二手交易市场超 100 亿美元，而中国正处于起步期，未来 3-5 年有望迎来爆发并成为公司重要利润增长来源；3）球星卡之外，公司 2022 年亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务有望加速发展。 风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；AIGC 技术进步低于预期风险等。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 3.47/6.58/7.86 亿元，同比增速-39.5%/89.6%/19.4%；摊薄 EPS=0.86/1.63/1.94 元，当前股价对应同期 PE=36/19/16x；我们看好公司 23 年业绩反转向上以及球星卡、AIGC等新业务、新科技推动之下的中长期成长机遇；同时从估值上来看亦处于相对较低水平，继续维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 成本及费用增长压制 22 年业绩表现，23 年 Q1 业绩反转向上。1）公司 22 年业绩预告预计全年实现营业收入 39.1 亿元、归属于上市公司股东净利润 3.48 亿元，同比分别增长 2.83%、-39.28%；归母净利润同比大幅下滑主要在于年内研发费用投入增加以及计提部分商誉减值准备；2）公司发布 23 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 1.8-2.0 亿元，同比增长 96-118%，相比 23 年全年业绩增速大幅反转向上。 图1：姚记科技归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图2：姚记科技营业收入及增速（单位：百万元、%） 游戏带动 Q1 业绩高增长，扑克牌与营销板块稳步增长。1）公司游戏业务深耕休闲益智类细分领域，国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼 3D 版》、《大神捕鱼》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》、《梦幻恐龙园》等休闲、养成类游戏；海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》等，其中《Bingo Party》、《Bingo Journey》在国内出海休闲竞技类游戏单品中排名靠前；2）游戏业务高增长是公司 Q1 业绩增长的核心驱动力；主要在于一方面 2022 年以来公司加大了游戏板块的研发力度和广告投放力度带动游戏流水上升，另一方面 23 年 Q1 以来游戏推广费用较去年同期有所下降，从而带动游戏板块业绩高增长，全年来看有望延续 Q1 高增长趋势。 图3：《捕鱼炸翻天》 公司目前公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设 DAKA （国内最大的卡片 IP 发行商）与 Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），当前 DAKA 已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大顶级联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等。Card Hobby 在国内球星卡二手交易平台占到 70%-80%份额，具有绝对龙头地位；2）目前体育卡片收藏行业北美二手交易市场超 100 亿美元，而中国正处于起步期，未来 3-5 年有望迎来爆发并成为公司重要利润增长来源；3）球星卡之外，公司 2022 年亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务有望加速发展。 图4：Card Hobby 平台 图5：Card Hobby 平台球星卡 图6：2020 年全球球星卡消费部分国家/地区增速（%） 图7：2000-2027E 全球球星卡市场规模预测 投资建议：业绩拐点向上，看好新业务布局及 AIGC 对游戏行业重塑可能，维持“增持”评级。我们预计 2022-2024 年归母净利润 3.47/6.58/7.86 亿元，同比增速-39.5%/89.6%/19.4%；摊薄 EPS=0.86/1.63/1.94 元，当前股价对应 PE=36/19/16x。 看好 23 年业绩反转向上以及球星卡、AIGC 等新业务、新科技推动之下的中长期成长机遇，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明