系列点评三十二：业绩符合预期 全球布局加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月09日 业绩符合预期全球布局加速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 59.01 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601689 93.0/43.51 650.32 650.32 1,102.05 拓普集团 沪深300 74% 56% 38% 20% 1% -17% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 相关研究 1.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十一：与蔚来战略合作Tier0.5持续推进 2023.03.16 2.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十：业绩预增调整全球布局加速 2023.02.05 3.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评二十九：业绩超预期平台型Tier0.5 2023.01.12 评级及分析师信息 拓普集团(601689)系列点评三十二 事件概述 公司发布2022年业绩快报:2022年实现营收159.9亿元，同 比+39.5%，归母净利17.0亿元，同比+67.1%，扣非归母净利为16.6亿元，同比+70.6%。其中2022Q4实现营收48.9亿元，同比+34.3%，环比+13.5%，归母净利4.9亿元，同比 +86.2%，环比-1.9%，扣非归母净利4.8亿元，同比 +101.2%，环比-1.4%。 分析判断: ►业绩如期高增利润率表现亮眼 相对股价% 公司2022Q4实现营收48.9亿元，同比+34.3%，环比+13.5%，同环比增长主要受益于较高单车配套价值的新能源客户放量驱动；2022Q4实现归母净利4.9亿元，同比+86.2%，环比-1.9%，对应归母净利率为10.1%，同比+2.8pct，环比- 1.6pct，环比下降主要受豁免关税补缴的影响（公司出口至美国的部分批次产品不适用《301条款》的豁免规定，需要补缴总金额约为人民币1.41亿元的豁免关税，其中影响2022年度 损益金额约为人民币1.11亿元，影响2023年度损益金额约为 人民币0.30亿元），若加回补缴的关税则能够实现环比增长。 公司Tier0.5级合作模式获得了海内外客户的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并获取量产订单。公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥与美国的工厂也在有序推进。全球化工厂可以为客户提供更加快捷高效的服务，也为公司深入拓展全球平台业务提供保障。 ►定增助力三大产品线扩产加速突破产能瓶颈 根据2022年12月12日公告，公司拟非公开发行募集资金总 额不超过40亿元，将用于轻量化底盘系统、内饰功能件及热 管理系统项目建设，募投项目总投资78.3亿元，项目建设期 18-30个月。全部实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能 610万套/年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理 系统产能130万套/年；预计增加年营业收入129.5亿元，净 利润13.2亿元。并将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力。 ►剑指全球汽配TOP积极布局机器人 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开 启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约 34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，结合业绩快报，调整盈利预测：预计2022-2024年营收由159.8/237.0/315.0亿元调为159.9/237.0/315.0亿元，归 母净利由17.1/24.2/35.8亿元调为17.0/24.2/35.5亿元，EPS由1.55/2.20/3.25元调为1.54/2.20/3.22元，若加上可转债的25亿元，对应2023年4月7日收盘价59.01元的PE40/28/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 客户销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 11,463 15,993 23,695 31,497 YoY（%） 21.5% 76.0% 39.5% 48.2% 32.9% 归母净利润(百万元) 628 1,017 1,700 2,421 3,545 YoY（%） 37.7% 61.9% 67.1% 42.4% 46.5% 毛利率（%） 22.7% 19.9% 22.2% 22.1% 22.5% 每股收益（元） 0.57 0.92 1.54 2.20 3.22 ROE 8.1% 9.6% 13.4% 15.4% 17.8% 市盈率102.06 63.03 37.72 26.49 18.09 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,463 15,993 23,695 31,497 净利润 1,018 1,710 2,436 3,568 YoY(%) 76.0% 39.5% 48.2% 32.9% 折旧和摊销 603 503 506 505 营业成本 9,184 12,442 18,458 24,410 营运资金变动 -574 -102 -71 -102 营业税金及附加 70 113 160 216 经营活动现金流 1,187 2,218 2,906 3,935 销售费用 157 224 332 441 资本开支 -3,469 -2,703 -1,844 -2,132 管理费用 295 414 663 787 投资 -302 -25 -25 -25 财务费用 36 118 188 267 投资活动现金流 -3,736 -2,679 -1,796 -2,060 资产减值损失 -69 -47 0 0 股权募资 1,978 0 0 0 投资收益 35 50 73 98 债务募资 2,180 687 -822 -1,079 营业利润 1,145 1,977 2,955 4,207 筹资活动现金流 2,824 600 -906 -1,116 营业外收支 2 -20 -20 -20 现金净流量 261 139 204 760 利润总额 1,146 1,957 2,935 4,187 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 128 247 499 620 成长能力（%） 净利润 1,018 1,710 2,436 3,568 营业收入增长率 76.0% 39.5% 48.2% 32.9% 归属于母公司净利润 1,017 1,700 2,421 3,545 净利润增长率 61.9% 67.1% 42.4% 46.5% YoY(%) 61.9% 67.1% 42.4% 46.5% 盈利能力（%） 每股收益 0.92 1.54 2.20 3.22 毛利率 19.9% 22.2% 22.1% 22.5% 净利润率 8.9% 10.7% 10.3% 11.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.4% 7.1% 8.1% 9.5% 货币资金 1,271 1,411 1,615 2,375 净资产收益率ROE 9.6% 13.4% 15.4% 17.8% 预付款项 84 112 167 220 偿债能力（%） 存货 2,297 3,313 4,815 6,411 流动比率 1.19 1.09 1.15 1.24 其他流动资产 5,137 6,615 9,018 11,488 速动比率 0.87 0.77 0.79 0.84 流动资产合计 8,790 11,450 15,615 20,495 现金比率 0.17 0.13 0.12 0.14 长期股权投资 129 154 179 204 资产负债率 43.2% 46.7% 47.5% 46.2% 固定资产 5,832 7,409 8,212 9,447 经营效率（%） 无形资产 855 1,069 1,246 1,436 总资产周转率 0.61 0.67 0.79 0.85 非流动资产合计 9,893 12,468 14,360 16,668 每股指标（元） 资产合计 18,683 23,919 29,975 37,163 每股收益 0.92 1.54 2.20 3.22 短期借款 1,215 1,902 1,079 0 每股净资产 9.61 11.53 14.23 18.07 应付账款及票据 5,559 7,797 11,436 15,181 每股经营现金流 1.08 2.01 2.64 3.57 其他流动负债 593 773 1,024 1,297 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,367 10,472 13,539 16,477 估值分析 长期借款 310 310 310 310 PE 63.03 37.72 26.49 18.09 其他长期负债 386 386 386 386 PB 5.52 5.05 4.09 3.22 非流动负债合计 696 696 696 696 负债合计 8,062 11,168 14,235 17,173 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 少数股东权益 32 42 58 80 股东权益合计 10,620 12,751 15,740 19,990 负债和股东权益合计 18,683 23,919 29,975 37,163 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15