Q4营收加速增长，盈利能力显著提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《制造力外溢系列报告（一）盾安环境：聚焦核心制冷主业，热管理蓄势待 发》 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盾安环境(002011) Q4营收加速增长，盈利能力显著提升 2023年04月09日 事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入101.44亿元， 同比+3.12%；实现归母净利润8.39亿元，同比+106.98%，实现扣非后归 母净利润4.61亿元。点评： Q4营收加速增长，海外市场开拓顺利。Q4公司实现营业收入28.87亿 元，同比+17.25%，实现归母净利润1.37亿元，同比+117.58%，实现 扣非后归母净利润0.87亿元，同比+30.13%。全年来看，盾安控股自行偿还银行借款本息及盾安实业代为偿还的关联担保债务补偿款增厚了22年利润。公司主业方面，2022年公司在外贸市场开拓方面实现设定的海外收入增长目标，新能源汽车热管理收入也达到了阶段性目标。 产品业务结构调整初见成效，盈利能力显著提升。2022年，公司实现扣非后归母净利润率4.54%，同比+0.69pct，22Q4公司实现扣非后归母净利润率3.01%，同比+0.30pct。公司盈利能力的明显改善，我们认 为主要原因在于：1）公司积极调整产品和国内外业务结构，从而实现销售毛利率的提升；2）公司新能源汽车热管理收入达到阶段性目标，规模效应或可提升公司新能源热管理业务的盈利能力。 格力订单转移助力主业增长，热管理业务放量可期。我们认为23年随着格力关联交易的订单转移，公司制冷零部件主业有望进一步实现稳定增长。在热管理业务方面，公司持续加大人力资源投入，截至22年11 月热管理板块已有员工300多人，2023年计划员工数量将实现翻倍，海外市场团队也在组建中，新工厂的建设正稳步推进，我们预计2023年公司热管理业务将加速放量，成为公司增长的重要支撑。 盈利预测及投资评级：我们预计22-24年公司实现营业收入101.44/112.94/124.01亿元，同比+3.1/11.3/9.8%，预计实现归母净利润8.39/6.03/7.96亿元，同比+107.0/-28.1/+32.0%，对应PE13.3/18.5/14.0倍。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A7,381 2021A9,837 2022E10,144 2023E11,294 2024E12,401 增长率YoY% -18.9% 33.3% 3.1% 11.3% 9.8% 归属母公司净利润(百万元) -1,000 405 839 603 797 增长率YoY% -861.3% 140.5% 107.0% -28.1% 32.0% 毛利率% 17.0% 16.3% 16.4% 16.8% 17.2% 净资产收益率ROE% -73.2% 23.4% 33.7% 18.3% 19.0% EPS(摊薄)(元) -1.09 0.44 0.91 0.57 0.75 市盈率P/E(倍) — 31.14 13.26 21.24 16.09 市净率P/B(倍) 2.65 7.24 4.47 3.89 3.06 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月7日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产6,7926,3445,9887,1848,113营业总收入7,3819,83710,14411,29412,401 货币资金1,5521,0461,0391,4081,946营业成本6,1288,2338,4809,39810,266 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3943475157 应收账款1,0731,1541,1171,2811,383销售费用262258314373397 预付账款 54 49 62 62 72 307 306 355 395 409 存货 1,235 1,476 1,490 1,679 1,831 研发费用 296 370 322 390 397 其他 2,878 2,619 2,279 2,753 2,881 财务费用 172 121 74 61 51 非流动资产 减值损失合计 1,711 1,918 2,167 2,232 2,207 -247 -10 -20 -4 -2 长期股权投资 293 296 297 299 300 投资净收益 -184 26 -61 -34 -43 管理费用 计） 961 927 1,267 1,375 1,379 -33 -22 85 55 67 无形资产 209 200 240 256 283 营业利润 -288 500 555 643 845 其他 247 494 364 302 244 营业外收支 -673 -53 325 0 0 固定资产（合其他 资产总计8,5038,2618,1559,41610,320 流动负债6,9775,8395,1345,7495,864 短期借款1,3631,7381,7381,7381,738 应付票据683582604667730 利润总额-960 448 880 643 845 所得税73 52 46 47 56 净利润 -1,033 395 834 596 789 少数股东损益-34-10-5-7-8 应付账款 1,720 1,962 1,510 1,956 1,983 归属母公司净 利润 -1,000 405 839 603 797 非流动负债 250 786 636 486 386 EPS(当年)(元) -1.09 0.44 0.91 0.57 0.75 其他3,2091,5581,2821,3881,414EBITDA5598278589151,123 长期借款134501351201101 其他116 285 285 285 285 现金流量表 单位:百万元 负债合计7,227 6,626 5,770 6,235 6,250 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -90 -100 -105 -112 -120 经营活动现金流 437 518 717 727 881 归属母公司股 净利润 1,366 1,735 2,490 3,293 4,190 -1,033 395 834 596 789 财务费用181 127 82 76 72 投资损失 184 -26 61 34 43 营运资金变动504 -270 -169 -213 -276 东权益 负债和股东权益8,503 8,261 8,155 9,416 10,320 折旧摊销 243 212 233 228 249 重要财务指标 单位:百万元 营业总收入7,381 9,837 10,144 11,294 12,401 其它 358 80 -324 6 4 投资活动现金 同比（%）-18.9% 33.3% 3.1% 11.3% 9.8% 流 239 244 -315 -131 -171 归属母公司净 -1,000 405 839 603 797 资本支出 -181 -79 -326 -91 -116 长期投资 同比（%） -861.3% 140.5% 107.0% -28.1% 32.0% 313 197 -6 -7 -11 毛利率（%） 17.0% 16.3% 16.4% 16.8% 17.2% 其他 108 127 17 -34 -43 筹资活动现金 ROE%-73.2% 23.4% 33.7% 18.3% 19.0% 流 -420 -1,243 -429 -226 -172 EPS(摊 -1.09 0.44 0.91 0.57 0.75 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E— 31.14 13.26 21.24 16.09 借款 2,132 4,193 -150 -150 -100 P/B 2.65 7.24 4.47 3.89 3.06 支付利息或股 -187 -139 -82 -76 -72 息现金流净增加 EV/EBITDA 9.90 17.09 14.38 14.77 11.46 额 231 -539 -7 369 538 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 利润 薄)(元) 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区