展望中特估一带一路三大催化剂,我们认为大调整结束进增持区间

国泰君安-展望中特估一带一路三大催化剂，我们认为大调整结束进增持区间 -230405 会议、音频及文字记录的内容仅供国泰君安证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰君安证券研究所审核后方可留存。国泰君安证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载，转发均属侵权。 国泰君安证券将保留追究其法律责任的权利。国泰君安证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。 市场有风险投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。各位投资者，各位朋友下午好，我是国君建筑韩继成。 给大家再次梳理一下中特服一带一路的行情。因为大家看到昨天中国中铁、中国铁建，中国交建再次涨停，引领这个中特服一带一路再次暴涨，结束了近三周的一个调整。会议分为三个部分。首先是我们把这个过去三周调整的原因给大家分析一下。 我们的判断是调整结束，然后呢开始新一轮的二季度主升浪。第二的话就说是把这个未来的三个催化剂给大家做一个判断。 还有什么超预期的部分。第三个就说是这一次的二季度主升浪的选股，对于年初至三周前的这样一个第一轮的浪浪潮里面的选股的角度和排序有什么不同？首先的话主要是在过去的三周政策股一带一路有一个比较相对大的一个调整。 这个调整的话主要是三个原因。第一个原因的话是一季度末很多风格偏移的基金迈出了这个建筑的部分。 因为可能他们并不想出现在这个。他们的一季报的里面，因为比如说像医药基金比如说像消费基金买入过多的这样一个建筑行业，其实也并不合适。 风格漂移过于偏差大。那在一季度报需要卖出。那这样的话，进入四月份之后，这个卖出的力量就消失了。然后卖出的部分也基本结束了。 所以说我觉得整个注册国际的一个主要的卖出力量已经结束，这是第一个下跌的原因以及这个原因的变化。第二个就说是在上周是主跌了一周，主要是因为在上周五，很多的央国企披露年报，大家担心年报里面的减值对业绩的不确定性的影响。 因为在二零二一年，中国企业、中国铁建和中国建筑分别计提了近百亿的减值。当年只是恒大暴雷，二零二二年是有n个恒大暴雷的。 大家担心这些房建预售款的减值会进一步的扩大，使得央国企的业绩会有一个大幅的预期。基于这样一个担忧，在上周财报披露前，很多人为了需要初步确定性减持了这个建筑央国企。 但事实上我们看到。披露出来的上周五的财报数据，绝大部分央国企的简直是有一个比较大的一个下降，就是符合我们之前的一个预判的。 比如说中国铁建的二零二二年度的减值是下降了百分之二十，中国中冶是下降了百分之七，中国中铁是下降百分之二十三，这个明显是好于预期的减值的不确定性因素消失了，而且我们判断整个的今年的减值也是二二二零二三年减值会继续的，比二零二二年要少很多。然后呢会继续的优化这个。 建筑央国企的资产质量为什么呢？因为比如说我们以房建部分为例，因为从去年的四季度开始，供应供应政策在优化，包括今年的地产销售也是好于另外的预期。但是的话会修复他们的资产负债表和现金流量表。 那地产商的现金支付能力在增强。那对于房价的应收款的减值的比例和概率会有进一步 下降。那这样的话，今年的基建，央国企的资产质量会有一个大幅的提升，会比二二年比二一年会进一步的提升，然后减值比例会进一步下降。这样的话其实我们讲中特估央国企的 估值的重塑形成一个基石，就是它的资产质量在好转。 从pprv的思维上来讲，所以说我觉得这是第二个发生一个变化，会给我们这样一个转折的这样一个趋势向好的一个明确的一个这个信号这是第二。第三的话就说是其实在两会以来，稳增长的政策是低于市场乐观预期的。 然后呢，但是事实上我们看到经济恢复的斜率也是低于市场的观预期的。那这样的话，其实对于这个建筑这个方向而言的话。 我们首先观察到的是十五工作量的行程可能会更重要一些。那现在我们看到其实就像这个发行是加快了的，因为二月份发行只有三千八百多亿，到了三月份发行了近五千亿。就是我们的政策是在加速落地，执行效率会明显的加快。所以说我觉得这对这个部分来讲的话，大家应该也是消除这种疑虑。 稳政党政策在加快的推进加快了驱动和基建和防线，会形成十工作量。那这这个角度来讲的话，我觉得也是一个积极的一个变化。 那到到这个所以说我们觉得第一部分给大家汇报一下，就下跌的三个原因，以及这三个原因在发生一个利好的一个逆转性的一个正向变化。所以说我觉得调整已经结束，然后呢开始进入二季度主升浪。 我在路演过程当中，我现在的所有人，我都告诉他们，在我眼里行情还没有开始。因为今天的主持老师在二季度，那我想就是在在为什么我们会这样一个判断，在二季度会有 怎样的一个催化和超预期，会使得行情会继续的比较蓬勃汹涌。到目前为止，中特估的诉求之一是要实现央国企的再融资的诉求和功能。你比如 说整个 的这个一带一路的这样一个战略的提提起，要把欧亚大陆连成一片，拓展中国的新的增长空间和新的产品的诉求。 找到新的市场。那一带一路欧亚大陆连成一片，就是用铁路、高铁、公路连成一片。但是作为这种重要的战略资产，中国中铁中国铁建昨天涨停了，也就才零点七bpb。中国中国铁建中国铁建零点六个pb中国中铁零点七bpb就无法实现再融资。 这就是为什么要提出中特估的这样一个诉求。资本市场在某个角度并未充分反映国家战略的需要。 那这样的话，我觉得要恢复到最高之后呢，需要pb在一点二五vpb左右。因为发行价打八折需要大于一bpb那一点二五vpb打八折正好大于一。 那这样的话，目前他们才有零点七个pb。所以说从pe的角度来讲的话，他们还有百分之七十以上的空间。 中国铁建可能还有一倍空间，中国中铁还有百分之七十的空间。然后这个空间来算，如果说以pe来算，就二零一四年炒一带一路，然后呢，中国中铁中国铁建涨了十倍，涨了四十倍。 pe昨天收盘也才五个pe，如果说以pe来看，幅度还有八倍空间。也就是说在这个位置上，我们认为ht的主升浪大概还有百分之七十到八倍的空间。 定义上可比在这个时间点我们先做一个结论的判断那我再给大家介绍一下这个催化剂，我就这样一个结论判断，就说是在二零一四年就是一带一路。然后呢，中国中铁，中国铁建八百多人，中央是涨十倍。 在那一年计算机也涨了十倍。今年你看一带一路，中国菇是重重要的主题主线。然后呢，计算机ar也是重要的主题主线。你会发现计算机暴涨一年都是建筑暴涨的一 年。 我们给大家分享一下我自己的感受就是建筑和计算机在三个角度上是本质一样的东西就是a的暴涨，它仍然会同时。并行的是建筑的暴涨，有三个共同的特点。 第一个特点就说是。这个行业。 都是世界主题世界规划、主题投资。你比如说当下的ai大家炒这个三点零四点零大模型。 炒这个算力都是事件驱动主题投资。就说是中国目前中国铁建二零一四年涨了十倍，也是因为这个领导人出访，领导人来访也在一个政策订单，就是世界驱动，每个大阳线后面都有一个世界的驱动，所所对应的。 不，它属于世界，世界驱动投资，这是第一个共同的特点，就是是大家炒ar炒计算机，大家都知道没业绩pe很高，然后呢都是几百倍，pe甚至没有pe然后呢事件组织投 资，这是第一个特点。第二特点就是它代表了整个市场风险偏好的提升。 这个是aryar的搞计算机的，都是市场风险偏好比较高的一部分资金。然后呢建筑也是因为市市场风险偏好提升嘛，大家才会去炒这种最好的一个主题，就是它代表了市场风险偏好的提升。 ar越长越有利于后期的这个建筑行情的上涨提升，为什么呢？因为它代表了市场风险偏好极度提升，就是市场偏好提升的人就是基本技术上涨，把低等低风险偏好的人变成了中风险偏好的人，就是风，风险偏好的人变成了高风险偏好的就是市场接受这个主题事件计划主题投资的这种人越来越高。然后呢，但是这种能力面就会有分歧。 第一个是看业绩的，看估值的，第二个是不看业绩，不看估值的。那这样的话，不看 业绩，不看估值的，干计算机，看业绩，看估值的会继续干。建筑中特部一带一路。所以说ai的计算机的大幅上涨，他在教育投资者，让他们的风 险偏好的提升。 而风险偏好在提升之后呢，就会这一部分人就会也会提高对于建筑的持仓的需求率。我我大概讲的就是比较比较绕我想表达意思，大概这么个意思第三点的话应该是一带一路和这个中特估的建筑和这个计算机。 就是换这一年是大年二零一四年，包括今年因为新一代的班子上台了，对内科创对一带一路和这个中特估的关系你看到老大觉得十年后看完就是罗斯出访了是吧？然后这个最近也密集接待了这个马来西亚的总理，包括这个新加坡的总理据说四月份还会有其他国家领导人来。老大以后在其他的做出访。 其实我觉得从这角度来讲的话，就是建筑和计算机是一样的。计算机越涨，建筑也越涨，然后计算机不涨。 如果说ai在四月中旬左右不涨，流出来的资金。既然是风险偏好高的人，留下来的资金，他会继续去加这个建筑物板块。 所以说我觉得这是给大家汇报。第二个部分就是是它的空间怎么测算。 然后呢，在ai和建筑之间的关系它是一样的然后这是第二点。第两个第三点就说是在未来有三个催化剂。 第一个就说是整个行业的数据会获得一个比较大的改善，会获得一个股价的一个持续的提升。这行业数据分为两个部分，一个是是房建和基建的投资，一个是一带一路的订单。 因为大家知道其实在去年稳增长力度很大，基建没有行情。很多人觉得今年的经济恢复 了，不需要稳增长了，基建就更没有行情了。我觉得这个逻辑的视角，它缺失的一块就是房地地产投资。因为对于中国中铁，中国铁建而言，它的业务既是基建，又是房建，是个综合体。 那我们如果说把房建和基建作为一个综合体，去理解行业的解析度可能更更准确一些。你比如说二零二一年。 基基建投资是百分之一的增速，地产投资是百分之四，两者简单相加是百分之五的增速。二零二一年二零二二年基建投资是加速上升到百分之十，但是地产投资加速下行到负十，两者相加是零。 其实你从房建加基建这个角度综合体来看，去年的紧急度是弱于去年的，也就是二二年比二一年差，就是二二年没有行情，它是符合这个基本面的预期的。然后我们反观今年，我们预期就是基建投资大概在上半年会在百分之十左右，全年应该在了百分之八左右。那这样的话，地产投资，然后呢，去年应该在百分之零左右，也就两两相加大概百分之八。而去年两者相加是零，说今年的基建加基建的整体的景气度会好于去年。 那这这个行业紧急度好于去年就意味着这个央国企的房价加基建的综合体的业绩弹性和趋势是好于去年的。就是就是大家会觉得会形成更多的一个eps，我想这是第一个。第二呢，我们看三月份的pmi建筑商务活动指数是环比上行了五点四个百分点，这印证了我们的判断。就说是所有专业为了加速发行它会加快形成实物工作量，就是加快形成建筑公司eps。 然后我想就是大家看到的基建投资和地产投资会在第二季度继续的环比和同比的高歌猛进。为什么？因为去年的第二季度是疫情，地产和基建都是低基数，而这个p六起来的前两个月的基建投资是百分之九的增速，剩下一个预期就是百分之五。 我觉得它是继续存在超预期的，而且存在一个低基数，加上中央在开始加速发行行政效 率的提高。那这个新增这个。数据行业的景气，这个数据会会会存在一个超预期的向上然后而不是让大家去想象的经济很好的，不需要我们的。事实上目前我们的政策的加速落地会更多的形成eps和超 预期一个数据我想就是这个预期差就建建消费的预算应该强于消费的预算消费大家预期很乐观。 然后最终组织的数据是超预期还是低预期，超预期的幅度有多大，我觉得显然是大家对于基建和地产更悲观一些。那在最终走回来的基建和地产，大概率超预期的幅度就愈差，会大于消费的预算。 我是个人这么理解然后这是第一个。第二个呢就是我们看到的就是披露出来的前三个月的地产销售额的增速，央国企还是非常牛，实现了一个远超于行业的高增长。 因为事实上我们在去年就跟踪这个中国中铁、中国铁建和中国建筑，他们的地产销售。因为他们也做地产开发，房地产销售业务的一个增速。 事实上去年的第三季度开始，中国中铁、中国铁建，中国