策略周报：怎么提前挖掘Q1业绩线索？

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年04月09日 怎么提前挖掘Q1业绩线索？——策略周报（20230409） 过去1个月，A股结构不断趋向于极致化，除了AI技术划时代的跃迁外，弱复苏的一致预期、合适的时间窗口与政策环境，都是造就这种极致化表现的原因。进入Q2，市场的格局能否延续下去？不论宏微观环境的变化如何，接下来的季报窗口，提前挖掘业绩线索是件重要的事情。 怎么提前挖掘业绩线索？——三个方法。在定价特征上，与一季度明显不同的是，Q2股价与业绩的相关性将显著提升，尤其是4月，可以说是 全年最“基本面”的1个月，那么关于一季报业绩线索的提前挖掘，就显得尤为重要。我们在这里主要提供三种方法： 第一，基于分析师预测修正（MAF）刻画景气变化。截至一季度末，从MAF的相对排名来看，一级行业盈利预期改善幅度靠前的分别是：传媒、农林牧渔、通信、电力设备新能源以及食品饮料；二级行业主要 有：金属制品、商用车、建筑设计及服务、厨房电器、装饰材料、照明电工、运输设备、家居、酒店餐饮等。 第二，基于业绩超预期信号判断盈利是否超预期。以最新数据看，业绩超预期个股占比较高的一级行业集中分布于交运、汽车、有色金属、建 筑等，细分行业聚焦于贵金属、航空航运、煤化工、保险、造纸等。 第三，综合中观景气分析与盈利预期。综合全年盈利预期与中观跟踪， Q1业绩同比及环比都有望高增的行业主要分布在科技与可选消费，重点 关注：社会服务与交运（出行带动）、轻工家居（二手房回暖）、美容护理（消费修复较为突出）、传媒（影视院线与游戏带动）。 战术上的两个重要变化：交易结构平衡、业绩定价回归。宏观逻辑上，要想看到当前市场格局的逆转，需要经济弱预期+低波动的打破，在贝塔行情推进了一个季度后，市场定价的重心已经从转向经济的强度，尤 其是自3月开始，现实数据的改善已经无法兑现为利好，甚至带来预期分歧加剧，因此指数进入了一个横盘震荡的区间。往后看，随着旺季数据继续披露（3月信贷社融、4月高频）以及重要会议落地（4月下旬政治局会议），经济预期将在4月下旬迎来“决断”，不论预期向好还是向 差，都会冲击到现有的市场格局。而在战术层面上，接下来需要重视两个重要变化：交易结构平衡、业绩定价回归。首先，偏存量市的环境， 无法支撑交易结构持续极致化，TMT性价比已经明显降低；其次，在定价特征上，与一季度明显不同的是，Q2股价与业绩的相关性将显著提升，尤其是一季报业绩对股价的指引力度将会加大。 当前策略的建议：考虑到当前极致的交易结构以及后续基本面定价的回归，在宏观复苏的大方向上，寻找拥挤度低、盈利预期改善的高性价比 资产，可能会成为短期的重点，也就意味着接下来一段时间，市场结构会向着相对均衡的方向去演绎。具体来说，一是继续沿着内需恢复的方 向布局，同时提升业绩因子的权重，重点关注：竣工景气驱动的地产 链；二是被“错杀”的机构重仓股，提升全年分子分母向好的医药/医美的推荐等级；三是强势题材股内部，基本面强弱也会带来板块的分化。 行业配置建议：（一）内需恢复+盈利上修：建材/家居/厨电；（二）错杀的机构重仓股：医美/医疗服务；（三）有基本面加持的“中特+”：通信设备/建筑/中药。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理李浩齐 执业证书编号：S0680121110014邮箱：lihaoqi@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（4月1周）——科技价值接力向上》2023-04-08 2、《海外市场：聚焦AI——2023年4月配置建议&港股金股推荐》2023-04-06 3、《投资策略：TMT热度新高，内部分化显现——交易情绪跟踪第186期》2023-04-05 4、《投资策略：交易盘集中回流科技成长——外资月报（2023年3月）》2023-04-04 5、《投资策略：4月策略观点与金股推荐：行至中程，震荡蓄势》2023-04-03 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 策略观点：怎么提前挖掘Q1业绩线索？3 1、AI热点扩散但火热依旧，科技与价值有接力而上之势3 2、怎么提前挖掘业绩线索？——三个方法4 3、战术上的两个重要变化：交易结构平衡、业绩定价回归6 风险提示7 附录：交易情绪与市场复盘8 （一）交易情绪：市场情绪触底反弹8 （二）市场复盘：科技价值接力向上9 图表目录 图表1：本周TMT板块交易拥挤度依然维持在历史峰值3 图表2：二季度个股收益与业绩表现相关性最高4 图表3：全年来看，4月股价与业绩表现相关性最大4 图表4：分析师盈利预测修正指标（MAF）一级行业排序5 图表5：分析师盈利预测修正指标（MAF）排名前三十的二级行业5 图表6：年报预披露业绩超预期个股占比排序6 图表7：2022年与23Q1申万行业预期业绩增速（%）6 图表8：个股成交集中度大幅回升，超过90%分位线8 图表9：个股交易分化小幅回落，仍处50%分位线上8 图表10：个股涨跌分化小幅回升，仍处50%分位线下8 图表11：强势占比小幅回升、弱势股高位回落，强势/弱势比例回升8 图表12：指数全面收涨，科创50和中证1000涨幅居前9 图表13：A股估值回升，指数估值全面上行9 图表14：风格表现来看，科技和金融稳定、小盘、高市盈率和亏损股占优9 图表15：行业多数上涨，通信、电子和计算机涨幅居前9 图表16：美股指数多数下跌，公用事业、医疗保健和能源占优10 图表17：港股指数全面下挫，电讯业、医疗保健业与能源业占优10 图表18：本周全球市场下跌，商品价格涨跌不一，美债利率回落、美元指数下跌，人民币汇率微升10 图表19：万得全A口径下的修正风险溢价有所回落11 图表20：标普500风险溢价回升，VIX指数回落11 策略观点：怎么提前挖掘Q1业绩线索？ 过去1个月，A股风险偏好呈现回暖趋势，结构也不断趋向于极致化。从年内累计涨幅看，TMT与中特估已牢牢处于领先位置，而新能源、金融等板块却录得负收益。除了AI技术划时代的跃迁外，弱复苏的一致预期、合适的时间窗口与政策环境，都是造就这种极致化表现的原因。进入Q2，要关心的问题自然是，市场的格局能否延续下去？不论宏微观环境的变化如何，接下来的季报窗口，提前挖掘业绩线索是件重要的事情。 1、AI热点扩散但火热依旧，科技与价值有接力而上之势 二季度策略《山高，路长，低挂档》，我们提出几个关键结论：1、方向与高度：不论估值还是盈利周期，A股的大方向都是向上的，只是熊牛转换的第一年，对于指数涨幅不宜有过高的期待。2、主线与节奏：经济大盘向好是结构性行情启动的先行条件，宏 观政策踩刹车是贝塔行情终结的普遍原因，景气趋势确认是主线迈入主升的核心驱动；3、二季度是主线行情的确认期，也是贝塔行情向阿尔法行情的过渡期，业绩的定价权重会明显提升，机会主要来自于三个方面：内需恢复+盈利上修的地产后周期（建材/ 轻工/家电）、有基本面加持的“中特+”（运营商、建筑、中药）、被“错杀”的机构重仓股（医疗服务/医美/食品）；全年维度下，建议左侧布局半导体、逢低增持数字经济。 4月第1周，AI行情热点扩散，但难阻火热，TMT交易热度再创新高，科技与价值有接力而上之势。我国启动对美光半导体审查叠加AIGC带来算力需求扩张的预期，科技TMT继续领涨，且热点行情沿着产业链向上下游扩散，ChatGPTPlus因用户需求量超 预期而停售，刺激光模块、半导体等上游算力方向表现居前，下游应用端的游戏业绩改善预期较强，表现同样较为强势。TMT指数再创年初以来的新高的同时，其交易拥挤度依旧高温难下，本周TMT板块成交额占比已经达到48%的历史峰值。此外，价值板块中地产链与中字头齐头并进，前者主因3月地产销售超预期回暖，后者持续受政策催化、经过前期休整后再度活跃。 图表1：本周TMT板块交易拥挤度依然维持在历史峰值 TMT-历史分位(MA3Y)TMT-历史分位(MA5Y) TMT-历史分位(2010年以来) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2、怎么提前挖掘业绩线索？——三个方法 二季度策略中，我们给出了Q2需要重视的四个战术变化：定价特征、外围因素、机构行为与交易拥挤。其中，在定价特征上，与一季度明显不同的是，Q2股价与业绩的相关性将显著提升。 从季度维度来看，一季度业绩与股价相关性通常最低，这跟年初业绩真空期、春季躁动拔升风险偏好有关；而二季度业绩与股价的相关性会明显提升，关于这种季节性效应，一种可能的推断是，进入二季度后，随着年报&一季报披露、经济数据验证以及重要会 议结束，股价表现开始重新回归基本面。 图表2：二季度个股收益与业绩表现相关性最高 季度涨跌幅均值与上期业绩表现的相关系数季度涨跌幅均值与当期业绩表现的相关系数 股价与业绩的相关性 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 二季度三季度四季度一季度 资料来源：Wind，国盛证券研究所 月度统计的结果是一致的，尤其是4月，可以说是全年最“基本面”的1个月。4月股市的一个重要特征，就是股价的相对涨跌与当季业绩具有较高的相关性。即盈利增速越 高，个股的表现相对越好，在全年维度来看，4月A股业绩与股价的相关性也位居首位。值得注意的是，4月也是上一年度年报的重要披露期，但从历史统计结果看，上一年度年报业绩（无论是均值还是中位数）与4月个股相对表现之间的相关性并不显著。也即，决定业绩窗口期内股价表现的，更多是一季报而非前一年的年报。 图表3：全年来看，4月股价与业绩表现相关性最大 月度涨跌幅均值与上期业绩表现的相关系数月度涨跌幅均值与当期业绩表现的相关系数 股价与业绩的相关性 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 4月7月10月1月6月12月8月5月3月9月2月11月 资料来源：Wind，国盛证券研究所 既然如此，关于一季报业绩线索的挖掘，尤其是提前挖掘就显得尤为重要。我们在这里主要提供三种方法： 第一，基于分析师预测修正（MAF）刻画景气变化。《分析师如何帮我们预测经济&战胜市场？》这篇报告中，我们系统性介绍了基于分析师行为跟踪基本面的方法，并推出了独家的分析师预测修正指标，简称MAF。截至一季度末，从MAF的相对排名来看， 一级行业盈利预期改善幅度靠前的分别是：传媒、农林牧渔、通信、电新以及食品饮料；二级行业主要有：金属制品、商用车、建筑设计及服务、厨房电器、装饰材料、照明电工、运输设备、家居、酒店餐饮等。 图表4：分析师盈利预测修正指标（MAF）一级行业排序 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 传农通电食建公轻钢国机银电医计交消商建有家非纺基汽石房煤媒林信新品筑用工铁防械行子药算通费贸材色电银织础车油地炭 牧饮事制军 渔料业造工 机运者零金 输服售属务 金服化石产 融装工化 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：分析师盈利预测修正指标（MAF）排名前三十的二级行业 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 Ⅱ Ⅱ 金商建厨属用筑房制车设电品计器 Ⅱ 及服务 装照运饰明输材电设料工备及 其他 国家酒教文有居店育娱大及轻 Ⅱ 型餐工 银饮 Ⅱ 行 文畜媒互酒电环化牧体联类气保娱业网设及 乐媒备公 体用 事业 饮电电区品料源信域牌设运性服 Ⅱ 备营银饰 行 贵其建通包消金他筑信装费属钢施设印电铁工备刷子 资料来源：Wind，国盛证券研究所 第二，基于业绩超预期信号判断盈利是否超预期。《构建超预期组合：基于业绩+量价的选股策略》