加息上限逐步验证，关注工业金属需求修复

贵金属：新增非农不及预期验证加息上限，景气度指标下行凸显黄金价值。3月美国新增非农就业人数23.6万人不及预期，劳动力市场通胀压力边际缓解，就业市场弹性趋弱下劳动供需关系改变，“就业-薪资”的通胀螺旋或已被进一步证伪。3月Markit服务业PMI终值录得52.6不及预期（前值53.8，预期值53.8），同步验证3月ISM非制造业PMI不及预期（公布值51.2，前值55.1，预期值54.5）；制造业方面，美3月Markit制造业PMI终值录得49.2不及预期（预期值49.3，前值49.3），同步验证3月ISM制造业PMI不及预期（公布值46.3，前值47.7，预期值47.5），景气度指标普遍遇冷叠加制造业PMI仍维持荣枯线下，持续提示经济承压风险；Fedwatch预测5月联储继续加息25BP概率为71.2%，联邦基金利率来到500-525区间，基本与联储官员点阵图中普遍预期的利率上限一致，叠加基于新增就业的通胀反弹风险进一步出清与经济景气度不及预期，加息周期已至尾声利好金价，关注未来实质性通胀指标。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：全球经济增长担忧再起，铜价上行步伐暂缓。①宏观：美国3月ADP就业数据大幅不及预期，市场交易海外衰退，工业金属整体承压下跌。周尾非农数据复合预期，市场情绪修复价格反弹；②库存：本周全球铜库存为45.7万吨，较上周累0.5万吨； ③供给：2023年3月30日，CSPT召开季度会议，敲定2023年第二季度铜精矿现货TC地板价为90美元/干吨，一季度矿端干扰导致二季度指导价格环比下调。结合目前南美矿端干扰逐步减弱，预计4月份TC现货价格将修复上行。④需求端：节后首批订单消化后，光伏、电缆等多行业新增订单略显不足，开工率普遍出现下调，上海地区库存开始小幅回升，但开工率及库存同比表现依旧强劲。价格方面，二季度矿端干扰逐渐好转，需求跟进暂显乏力，全球经济增长担忧再起，铜价短期上行动力不足，等待宏观情绪回落及需求端进一步转好。 （2）铝：需求延续温和修复，铝价震荡上行。①库存：本周全球铝库存为155.2万吨，较上周去库5.63万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）16,496元/吨（-29元/吨）；③供给端：电解铝企业供应增速放缓，本周仅有四川、广西地区有少量复产产能释放，整体行业复产态度较为谨慎。云南地区水电情况依旧不容乐观，需持续关注云南地区气候以及生产变动；④需求：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.5个百分点至65.2%，同比去年下滑1.4个百分点。铝线缆及型材板块开工率延续上涨态势，其中线缆大型企业订单量饱满、积压订单排产密集，型材板块以建筑、工程方面订单增量明显。受铝锭库存持续快速下降及云南地区水电情况不乐观带来的后期供应担忧影响，铝价基本面支撑较强，宏观扰动过后价格修复势头强劲，短期有望继续上行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：Q2首周工碳单价跌破20万元，短期锂价下修逻辑难破。①成本：周内锂辉石价格下跌23.4%至3600美元/吨（CFR，不含税），对应锂辉石锂盐成本支撑价25.6万元/吨（含税）；②供给：本周碳酸锂、氢氧化锂均有减产，目前电氢已跌出盈利空间，但考虑到工厂仍以长协锂辉石为原料、市面流通优质锂辉石仍然紧张，原料成本中枢下移尚需时日；③需求：进入四月，原先预期的车购税等刺激政策未出台、国六A车型销售期延长预期使经销商促销压力缓解，消费者观望心态或得到一定程度缓解，需求短期具备转增潜力。但考虑到国六B非RDE车型仍有200万辆库存待消化，全年减库压力或将维持，一定程度挤压电动车市场。（2）镍：硫酸镍转产电积镍热情降温，需求再度转弱。①供给：周内镍铁在过剩背景下价格维持下行趋势，国内镍铁生产利润空间进一步被压缩推动供给收紧，预计上游矿端价格同步偏弱运行；同时印尼镍中间品产能扩张迅速，供给宽松预期下硫酸镍价格承压；②需求：周内终端需求边际上无明显改善，不锈钢下游需求低迷叠加新能源镍需求边际增量回落，整体看镍元素仍供过于求；短期新投镍元素产能还未出货叠加低库存对镍价形成一定支撑，预计仍维持震荡偏弱运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅靠后 全A来看：本周申万有色金属指数涨0.5%，收于4891点。 分板块看：二级子板块贵金属领涨，涨幅为6.3%，能源金属跌幅1.4%靠后。三级子板块中黄金领涨6.6%，铝跌幅1.6%靠后。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：联瑞新材涨28%，山东黄金涨13%，鹏欣资源涨11%；跌幅前三，金钼股份跌8%，中伟股份跌7%，众源新材跌6%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格趋降，能源金属价格继续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：新增非农不及预期验证加息上限，景气度指标下行凸显黄金价值。3月美国新增非农就业人数23.6万人不及预期（前值32.6万人，预期23.9万人），劳动力市场通胀压力边际缓解，在经历过1-2月的大幅就业人数新增后，就业市场弹性趋弱下劳动供需关系改变，“就业-薪资”的通胀螺旋或已被进一步证伪。3月Markit服务业PMI终值录得52.6不及预期（前值53.8，预期值53.8），同步验证3月ISM非制造业PMI不及预期（公布值51.2，前值55.1，预期值54.5）；制造业方面，美3月Markit制造业PMI终值录得49.2不及预期（预期值49.3，前值49.3），同步验证3月ISM制造业PMI不及预期（公布值46.3，前值47.7，预期值47.5），景气度指标普遍遇冷叠加制造业PMI仍维持荣枯线下，持续提示经济承压风险；Fedwatch预测5月联储继续加息25BP概率为71.2%，联邦基金利率来到500-525区间，基本与联储官员点阵图中普遍预期的利率上限一致，叠加基于新增就业的通胀反弹风险进一步出清与经济景气度不及预期，加息周期已至尾声利好金价，关注未来实质性通胀指标。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：3月中旬起美国联邦基金利率期货隐含加息预期大幅下降 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：3月美国新增就业23.6万人，失业率3.5% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国3月制造业PMI下滑1.4pct至46.30%（%） 图表21：欧元区3月制造业PMI下滑1.4pct至47.1%（%） 图表22：中国3月制造业PMI下降0.7pct至51.9%（%） 图表23：国内2月社融存量同比上升0.6pct至10.2%（%） 图表24：美国2月CPI同比6.0%，核心CPI同比5.5% 图表25：欧元区3月CPI同比6.9%，核心CPI同比5.7% 三、工业金属： 3.1铜：全球经济增长担忧再起，铜价上行步伐暂缓 ①宏观方面：美国3月ADP就业数据大幅不及预期，市场交易海外衰退，工业金属整体承压下跌。周尾非农数据复合预期，市场情绪修复价格反弹；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为45.7万吨，较上周累0.5万吨。其中国内社会库存累库0.39万吨，保税区减少0.15万吨，LME库存累库0.07万吨，COMEX铜增加0.22万吨，上期所增加0.24万吨；③供给端：2023年3月30日，CSPT召开季度会议，敲定2023年第二季度铜精矿现货TC地板价为90美元/干吨，2023年第一季度CSPT现货TC指导价为93美元/干吨，一季度矿端干扰导致二季度指导价格环比下调。结合目前南美矿端干扰逐步减弱，预计4月份TC现货价格将修复上行。④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为68.85%，较上周下降3.76个百分点。节后首批订单消化后，光伏、电缆等多行业新增订单略显不足，开工率普遍出现下调，上海地区库存开始小幅回升，但开工率及库存同比表现依旧强劲。价格方面，二季度矿端干扰逐渐好转，需求跟进暂显乏力，全球经济增长担忧再起，铜价短期上行动力不足，等待宏观情绪回落及需求端进一步转好。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜表观库存（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存较为宽松 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：需求延续温和修复，铝价震荡上行 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为155.2万吨，较上周去库5.63万吨。其中国内社会库存减少5.2万吨，LME库存减少0.41万吨，COMEX库存减少0.02万吨，上期所库存减少0.63万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,904元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）下降29元/吨至16,496元/吨；③供给端：电解铝企业供应增速放缓，本周仅有四川、广西地区有少量复产产能释放，整体行业复产态度较为谨慎，截至目前，电解铝开工产能4023.50万吨，周比增加2万吨。云南地区水电情况依旧不容乐观，需持续关注云南地区气候以及生产变动；④需求端：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.5个百分点至65.2%，同比去年下滑1.4个百分点。铝线缆及型材板块开工率延续上涨态势，其中线缆大型企业订单量饱满、积压订单排产密集，型材板块以建筑、工程方面订单增量明显。受铝锭库存持续快速下降及云南地区水电情况不乐观带来的后期供应担忧影响，铝价基本面支撑较强，宏观扰动过后价格修复势头强劲，短期有望继续上行。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝表观库存（万吨） 图表47：铝三大交易所库存（万吨） 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（万吨） 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万吨） 图表55：俄罗斯&东欧电解铝月度产量（万吨） 图表56：山东电解铝月度产量（万吨） 图表57：内蒙古电解铝月度产量（万吨） 图表58：云南电解铝月度产量（万吨） 图表59：贵州电解铝月度产量（万吨） 图表60：各省份外购电力电解铝成本（元/吨，含税） 图表61：云南外购电力电解铝单吨盈利情况 图表62：新疆外购电力电解铝单吨盈