减值致业绩承压，丰富储备有望带动业绩持续增长

事件： 公司发布2022年度业绩。2022年公司完成营收398.62亿元，同比下降0.03%；实现归母净利润51.32亿元，同比下降30.96%。 点评 煤炭销售量下降等影响下，公司22年营收微降 售电收入方面，电价上，受风电市场交易规模扩大、平价项目增加等影响，2022年公司平均上网电价为468元/兆瓦时，同比下降7元/兆瓦时；电量上，公司2022年完成发电量706.33亿千瓦时，同比增长11.6%；其中风电因2022年平均风速同比下降，利用小时数同比下降70小时。煤炭销售收入方面，受销售量降幅大于销售单价增幅影响，同比下降16.5%至64.23亿元。叠加供热收入等变动，2022年公司完成营收398.62亿元，同比下降0.03%。利润方面，2022年公司经营利润为人民币119.03亿元，同比下降16.0%，主要系风电分部折旧摊销增加和资产减值损失增加；火电分部受平均售电单价增加、售热单价增加和煤炭平均采购价格增长的综合影响。 具体从各分部来看，22年公司风电分部经营利润为116.22亿元，同比下降16.3%；火电实现经营利润4.41亿元，同比增加25.6%；其他分部经营亏损6.13亿元。 22年公司计提减值20亿元，减值风险出清 2022年公司计提资产减值准备金额合计为20.40亿元，减少利润总额20.40亿元，减少归母净利润19.41亿元。主要涉及①公司龙源乌克兰尤日内风电有限公司、龙源乌克兰南方风电有限公司因地区冲突影响，计提6.4亿， ②公司所属新疆、广东、宁夏、江苏区域部分项目公司开展上大压小工作，针对拟报废老旧机组计提固定资产减值准备5.9亿元，③部分资产存在长期经营亏损情况，计提5.1亿，④黑龙江、广西部分项目公司部分项目存在长期停缓建的情况，未来重启存在重大不确定性，计提2.6亿。 公司项目储备丰富，装机增长有望带动业绩持续增长 2022年公司新增自建控股装机2.4GW（其中0.5GW，光1.9GW），新增风电并购控股装机2GW、光伏10兆瓦。截至2022年末，公司控股装机31GW，其中风电26GW，火电1.875GW，其他可再生3GW。公司项目储备充足，2022年公司新增资源储备62吉瓦，其中风电25.63吉瓦、光伏36.37吉瓦，同比增长9.8%，均位于资源较好地区；全年取得开发指标突破18.37吉瓦，其中包括通过竞配及其他方式取得集中式开发指标13.14吉瓦（风电4.67吉瓦、光伏8.47吉瓦），分布式光伏项目备案5.23吉瓦。目前组件价格已有所回落、风电场改造此前已发布征求意见稿，我们认为，公司新能源业务有望实现量价齐升。 盈利预测与估值 考虑到公司2022年度业绩、新增装机容量及目前项目储备情况，下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为82、93、106亿元（2023-2024年前值为90、101亿元），对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险等