社会服务行业4月投资策略：期待五一及暑假景气走高，出行产业链有望新行情

证券研究报告|2023年04月08日 核心观点行业研究·行业投资策略 维持“超配”评级。目前板块行情演绎已经过渡到收入及业绩验证并重启资本开支的阶段，3月以来景气阶段性回落，预计今年五一和暑期出游需求将再次迎来释放。立足3-6个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、北京城乡、科锐国际、BOSS直聘、九毛九、同庆楼、君亭酒店、广州酒家、携程集团-S、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、传智教育、锦江酒店、华住集团-S、海伦司、同程旅行、海南机场、王府井、中青旅、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶、中教控股、中公教育等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、广州酒家、百胜中国，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。 一季度社服板块下跌4.32%，跑输大盘8.5pct。一季度经营良好或业绩拐点个股领涨，其中广州酒家+15%、华住/奈雪/百胜中国+13%、黄山+12%。 免税：海南全面启动封关运作准备，Q1海南免税稳定增长。海南正式启动全岛封关准备,预计2025年底前启动封关。2023Q1离岛免税店销售额169亿元 /+18%；海控免税Q1同增50%。4月1日海南离岛免税“担保即提”和“即购即提”政策实施。2月韩国免税销售恢复至疫前约55%，较1月略回升，但仍系低位。格力地产收购珠免100%股权并配套融资方案公布。 酒店：3月酒店经营前低后高，关注龙头边际改善。经历2月商旅补偿性需求释放后，3月前4周国内酒店RevPAR各恢复约93%、88%、97%、111%，前低后高。2023Q1亚朵、华住、首旅国内酒店REVPAR各恢复至2019年同期约115%，110%+，95%。展望2023年，华住预计新开约1400家，国内酒店RevPAR全年有望恢复110-115%；首旅预计2023年新开酒店1500-1600家，开发和经营端的考核激励强化。此外3月君亭深圳首家Pagoda酒店开业。 旅游：景区逐步复苏，期待五一。宋城演艺3月杭州、西安、张家界、九 寨项目陆续复园（西安项目全新升级亮相），清明节演出场次近2021年同期。1-2月黄山景区客流和门票收入较2019年各增48%和37%。清明节国内游人次恢复约8成。3月31日，入境跟团游业务恢复。3月初到3月底，国际航班量较2019年恢复从19%增至33%。截止4月6日， 携程五一订单量同比涨7倍，订单已追平2019年同期订单。 餐饮：1-2月餐饮行业收入同比增长9.2%。奈雪的茶预计全年开店600家 （较此前350-400家的开店目标显著提速）；同时，公司结合Q1以来经营情况，预计门店经营利润率有望达到20%，今年整体净利率有望5%。 风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 601888.SH 中国中免 买入 181.82 3658 3.39 5.61 54 32 600258.SH 首旅酒店 买入 24.96 275 -0.60 0.72 - 35 2150.HK 奈雪的茶 增持 7.17 140 -0.27 0.19 - 38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 社会服务 超配·维持评级 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹 010-880053770755-81982942 zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《社会服务行业双周报（第53期）-海南免税即购即提政策落地， 出境游航班恢复提速》——2023-03-26 《免税行业快评-政策暖风带来边际利好，日月广场租金落地助力共赢》——2023-03-22 《社会服务行业双周报（第52期）-出境团体游热度升温，天目 湖变更为国资控股》——2023-03-13 《社会服务行业3月投资策略-复苏预期逐步验证，看好扩内需 主线行情》——2023-03-06 《社会服务行业双周报（第51期）-预制菜首次写入中央一号文 件，海底捞降本成效显著》——2023-02-26 社会服务行业4月投资策略 期待五一及暑假景气走高，出行产业链有望新行情 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 3月观点4 板块复盘：Q1社服板块震荡下行，跑输大盘4 2023Q1社服板块震荡下行，跑输大盘8.51pct4 子行业：出行加速复苏，五一确定性较高5 免税：海南全面启动封关运作准备工作，Q1免税销售额增长平稳5 酒店：3月酒店经营“U”型复苏，关注龙头边际改善8 宋城演艺：Q1演艺市场强势回暖，清明宋城场次接近21年同期9 国内游：清明出行人次恢复约8成，携程五一预订追平2019年10 出入境游：入境跟团游重启，五一小长假出境游有望加速11 餐饮：2023年1-2月开年复苏趋势良好，餐饮收入同增9.2%12 博彩：3月澳门博彩收入同比大增246.9%，恢复至疫情前49%13 风险提示14 免责声明16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图5：海口美兰及三亚凤凰机场客流量及恢复情况5 图6：离岛免税月度销售数据（2023年系估算）5 图7：韩国免税消费较2019年恢复情况（本国及外国人）6 图8：韩国免税客单价同比变动情况6 图9：2011-2022年中国人全球奢侈品消费额及增长率8 图10：2011-2022年中国人境内奢侈品消费额及增长率8 图11：2021年以来境内酒店行业经营数据恢复情况8 图12：RevPAR较2019年变动8 图13：宋城演艺每日场次情况9 图14：最近3年清明节演出场次9 图15：西安千古情（旧照）10 图16：西安千古情（新照）10 图17：节假日国内游收入恢复情况10 图18：节假日国内旅游人次恢复情况10 图19：23年3月国际航班量恢复渐好11 图20：赴中国香港境内游客人次12 图21：赴中国澳门境内游客人次12 图22：餐饮收入及增速12 图23：限上餐饮收入及增速12 图24：奈雪的茶门店数变化情况13 图25：奈雪的茶客单价、平均店效、平均订单量恢复情况13 图26：中国澳门博彩毛收入月度表现13 图27：中国澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况13 3月观点 维持板块“超配”评级。目前板块行情演绎已经过渡到收入及业绩验证并重启资本开支的阶段，3月以来景气阶段性回落，预计今年五一和暑期出游需求将再次迎来释放。立足3-6个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、北京城乡、科锐国际、BOSS直聘、九毛九、同庆楼、君亭酒店、广州酒家、携程集团-S、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、传智教育、锦江酒店、华住集团-S、海伦司、同程旅行、海南机场、王府井、中青旅、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶、中教控股、中公教育等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、广州酒家、百胜中国，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。 板块复盘：Q1社服板块震荡下行，跑输大盘 2023Q1社服板块震荡下行，跑输大盘8.51pct 今年Q1社服板块下跌4.32%，跑输沪深300指数8.51pct。外围环境扰动、A股内部板块加速轮动、出行数据阶段放缓，权重股承压等影响，社服板块整体跑输大盘。 图1：各板块比较，2023Q1消费者服务板块表现靠后图2：2023年3月板块跑输沪深300指数2.17pct 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：2023年3月板块个股涨跌幅排序图4：2023年1-3月板块个股累计涨跌幅排序 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 一季度经营良好或出现业绩拐点的个股相对领涨，免税、教育等个股承压。具体看，2023Q1涨幅top10：锋尚文化、广州酒家、华住集团、奈雪的茶、百胜中国、 黄山旅游、宋城演艺、天目湖、北京城乡、锦江酒店；其中广州酒家餐饮复苏+食品平稳发展1-2月业绩实现良好增长，且国企考核强化带来激励强化预期；华住集团Q1经营数据恢复领先，管理层全年展望积极；奈雪的茶单店模型优化，盈利迎来拐点，新一年开店目标显著提速；黄山旅游1-2客流较2019年，北京城乡重组持续顺利推进，复工复产主线；锦江酒店：出行阶段复苏可观。 Q1跌幅top10：全聚德、中教控股、呷哺呷哺、金陵饭店、华天酒店、豆神教育、中国中免、ST圣亚、ST凯撒、王府井。其中王府井调整主要与国人离境市内免税政策节奏预期变化相关，而权重股中国中免调整除了政策节奏预期变化外，还有出境游分流担忧、海南未来封关政策担忧和一季度海南数据相对平稳等因素综合影响。 子行业：出行加速复苏，五一确定性较高 免税：海南全面启动封关运作准备工作，Q1免税销售额增长平稳 2023年一季度离岛免税同增18%，海南启动封关准备工作 2023年一季度，海南离岛免税销售额同增18%，稳定增长。近期三亚和海口机场 客流逐步回升，其中三亚机场2.15-3.26实现旅客吞吐量590万人次，同比2019 年基本持平。2023年3月，海口美兰国际机场运送旅客人次212万，同比+115%，恢复至19年的95%。与此同时，琼州海峡游客较2019年增长15%。聚焦海南离岛免税，2023年一季度离岛免税销售额实现169亿元/+18%，相对稳定增长（其中1-2月估算增长约13%），预计主要系2022年底备货不足、折扣缩紧等综合影响。 图5：海口美兰及三亚凤凰机场客流量及恢复情况图6：离岛免税月度销售数据（2023年系估算） 资料来源：海口美兰国际机场官方微博，国信证券经济研究所整理资料来源：省商务厅，海口海关，国信证券经济研究所整理 4月1日起，海南离岛免税“担保即提”和“即购即提”政策正式实施，有望增加购物便利，边际提升转化率。其中尤其伴随即购即提政策落地，游客每次离岛免税可按清单要求直接购买限定数量香化、箱包、服装、丝巾、太阳镜、皮带、体育用品等产品现场提走，便利在旅行中直接使用，有助于边际提升购买动力和客单价。同时，对本岛游客而言购物也更加便捷。在这种情况下，海南离岛免税运营商未来均有望边际受益。 表1：允许“即购即提”方式提货的离岛免税商品清单 序号 商品品种 每人每次离岛限购数 1 化妆品 5件（单一品种限1件） 2 香水 1瓶 3 太阳眼镜 1副 4 服装服饰 1件 5 丝巾 1件 6 鞋帽 1件 7 箱包 1件 8 尿不湿 3包 9 婴幼儿配方奶粉 3罐（包） 10 糖果 3件 11 剃须刀 1件 12 转换插头 1个 13 体育用品 1个 14 玩具（含童车） 1件（套） 15 皮带 1件 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 海南全面启动封关运作准备工作，以项目化清单化推进各项任务。4月3日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，发布会上，海南省副省长、省委自贸港工委办主任倪强先生在会上介绍，海南已全面启动封关运作准备工作，以项目化清单化推进各项任务。当前，海南正瞄准2023年底前具备硬件条件、2024年底前完成封关各项准备工作