团餐业务增长亮眼，公司已进入快速拓店通道

事件：公司发布2022年年报，公司实现收入15.25亿元，同比增长10.88%，归母净利润2.22亿元，同比下滑29.19%，主要系上年同期公司所持有的东鹏饮料股份公允价值收益更高，扣非归母净利润1.85亿元，同比增长21.31%。 Q4公司实现收入4.24亿元，同比增长5.56%，扣非归母净利润0.47亿元，同比下滑8.44%，符合市场预期。 团餐业务保障业绩增长，疫后修复可期。1）分品类看，2022年核心品类面点/馅料/外购食品实现收入6.6/3.5/3.8亿元，同比增速为40%/-4%/-6%，成品面点类的高增速主要得益于团餐业务带动，此外公司也增加粥羹类和米制品产品； 2）分渠道看，2022年特许加盟/直营/团餐实现收入11.4/0.3/3.3亿元，同比变动2%/28%/54%，公司团餐收入增速已连续两年超过50%，华东/华南/华北团餐收入同比增速为53%/28%/97%，随着产能布局进一步完善，团餐收入高增速有望维持；3）分区域看，占总收入87%的华东市场收入同比增长5%，依靠保供资质和团餐支撑，疫情之下稳住了基本盘，而受益于团餐和基数效应，2022年华南/华北区域收入同比增长10%/45%。 新增门店破千家，单店收入将进入修复通道。2022年公司净增加加盟门店1012家，其中巴比品牌拓店930家，分区域看，华东/华南/华北/华中门店数为 3129/464/170/711家，公司将通过优化单店模型、招募非面点背景的加盟商拓展开店空间，未来年开店数有望维持1000+家水平，预计华东/华南/华中/华北开店占比为50%/20%/20%/10%。此外，公司单店收入亦在修复，作为核心区域的华东地区2023年3月份已恢复到2021年水平，叠加外卖覆盖率提升、中晚餐业务的渗透、四代店的推出，单店收入仍有提升空间。 猪肉锁价改善毛利，期间费率将逐步优化。2022年公司毛利率同比提升2.0 pcts，其中加盟/直营/团餐同比提升1.0/0.7/6.8 pcts，同比提升系年初已对猪肉价格实现锁价，同时团餐业务毛利率增长快系成品占比大，而公司22年年中对成品进行过调价。2022年公司销售费用率/管理费用率同比变动-0.9/+0.9pct，整体费率管控良好。综上，2022年公司扣非归母净利率为12.1%，同比提升1.0pct。 盈利预测、估值与评级：公司基本面修复，团餐及加盟连锁同步驱动业绩增长，考虑到疫后修复速度具有不确定性，下调2023-24年归母净利润预测为 2.64/3.16亿元，较前次分别下调8.8%/8.9%，新增2025年净利润预测3.88亿元，当前股价对应PE为29/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求较弱，门店拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表