汽车行业4月周报：3月库存仍在高位，国六A/B切换有望延期

投资摘要: 截至4月7日收盘，本周汽车行业指数下跌2.38%，沪深300指数上涨1.79%，汽车行业指数相对沪深300指数落后4.16pct，在中信30个一级行业中位列第30位，排名相较上周下降；从估值来看，汽车行业PE为36.73倍，处于历史上估值中枢靠上的位置； 子板块涨跌幅：汽车销售及服务（-0.19%）、摩托车及其他（-1.47%）、商用车（-2.29%）、汽车零部件（-2.5%）、乘用车（-2.51%）； 股价涨幅前五名：中路股份、西菱动力、华懋科技、德赛西威、跃岭股份； 股价跌幅前五名：继峰股份、腾龙股份、嵘泰股份、赛力斯、旭升集团。 投资策略及重点推荐 3月经销商库存仍处于高位。根据乘联会初步统计，3月乘用车零售销量159.6万辆，同比持平，环比+17%。根据中国汽车流通协会，3月经销商库存预警指数为62.4%，同比-1.2pct，环比+4.3pct。3月包括湖北、北京、天津、上海等在内省市与车企联合推出补贴引发跨省购车潮，导致终端价格不稳定，加剧了消费者观望情绪，使得实际订单转化率较低，经销商库存压力依旧明显。 国六A/B切换有望延期，助力终端市场稳定。3月30日，中国汽车流通协会联合部分主机厂召开国六B切换情况座谈会，根据本次会议，目前国六B非RDE车型大约还有200万库存未消化，因此参会企业建议国家给予6-12月的销售过渡期，以利于市场稳定。我们认为短期内国六A/B切换造成了终端价格战的发生，若适当延长不满足国六B车型的销售时间，有利于维持终端价格稳定，从而降低消费者的观望情绪，避免资源浪费，助力终端尤其是燃油车销量企稳回升。 奇瑞汽车加速新能源转型。4月7日，奇瑞发布iCAR新能源品牌、星途品牌全新系列星纪元STERRA并首发STERRA ES、STERRA ET两款车型、同时发布第三代混动科技，预计后续将陆续推出25+款全新混动车型。奇瑞重磅发布在新能源领域的新战略、新技术、新品牌、新产品，我们认为有望在新能源汽车发展的下半场助力奇瑞新能源汽车销量实现稳步增长。 投资建议：整车建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车；轻量化建议关注拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、众源新材、和胜股份、祥鑫科技；一体化压铸建议关注文灿股份、广东鸿图；汽车热管理领域建议关注三花智控、银轮股份、盾安环境；智能化建议关注经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威、伯特利和保隆科技。 行业数据 根据乘联会初步统计，截至3月31日，3月乘用车累计零售159.6万辆，同比持平，环比+17%；乘用车累计批发195.5万辆，同比+7%，环比+22%；新能源乘用车累计零售54.9万辆，同比+5%，环比+27%；新能源乘用车累计批发59.9万辆，同比+32%，环比+21%。 本周建议关注组合 比亚迪、华阳集团、继峰股份、经纬恒润、科博达、保隆科技、拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、祥鑫科技、和胜股份、众源新材。 风险提示：汽车终端需求及出口不及预期风险；汽车芯片供应短缺风险； 原材料价格持续处于高位风险；新产品开发以及渗透率提升不及预期风险。 1投资策略及重点推荐 3月经销商库存仍处于高位。根据乘联会初步统计，3月国内乘用车零售销量159.6万辆，同比持平，环比+17%。根据中国汽车流通协会，3月经销商库存预警指数为62.4%，同比-1.2pct，环比+4.3pct。3月包括湖北、北京、天津、上海等在内省市与车企联合推出补贴引发跨省购车潮，导致终端价格不稳定，加剧了消费者观望情绪，使得实际订单转化率较低，经销商库存压力依旧明显。 国六A/B切换有望延期，助力车市稳定。3月30日，中国汽车流通协会联合部分主机厂召开国六B切换情况座谈会，根据本次会议，目前国六B非RDE车型大约还有200万库存未消化，因此参会企业建议国家给予6-12月的销售过渡期，以利于市场稳定。我们认为短期内国六A/B切换造成了价格战的发生，若能适当延长不满足国六B的车型的销售时间，将有利于维持终端销售价格稳定，从而降低消费者的观望情绪，避免资源浪费，助力终端尤其是燃油车销量企稳回升。 比亚迪特斯拉龙头地位稳固。比亚迪3月实现新能源车销量20.71万辆，同比+97.45%，23年Q1实现销量55.21万辆，同比+92.81%；特斯拉23年Q1全球交付42.29万辆，同比+36.39%。强大的自研能力、精准的用户定位和完善的营销体系使得比亚迪和特斯拉的销量在23年仍然保持了高增速，大幅跑赢国内新能源车整体销量增速。后续随着比亚迪现有车型改款及高端品牌仰望上市、特斯拉CyberTruck开启交付，预计23年比亚迪和特斯拉将实现销量300-350万辆和180辆，建议重点关注比亚迪与特斯拉及其产业链相关公司。 自主品牌新能源转型初见成效。长安汽车和广汽集团发布3月新能源车销量数据，3月分别实现销量3.59/4.41万辆，同比+118.6%/89.83%；23年Q1分别实现销量8.45/8.7万辆，同比+105.4%/64.62%。广汽埃安3月单月实现销量40016辆，助力广汽集团新能源车销量实现高增长。新能源汽车趋势已定，自主车企加速新能源转型有望增强自身竞争力，提升市场份额，助力经营业绩更快增长，建议重点关注加速新能源转型的自主品牌。 比亚迪持续推出王朝改款。4月7日，比亚迪秦PlusEV冠军版上市，新车升级应用e平台3.0核心技术，动力方面电机功率最大达到150kW，同时还搭载了DiLink4.0智能网联系统，配备8.8英寸全液晶仪表。价格方面，420KM领先型仅需12.98万元，进一步增强改款车型对消费者的吸引力。23年开年以来比亚迪已经陆续推出秦PlusDM-i、汉EV、唐DM-i和秦PlusEV的冠军版，王朝车型基本都是比亚迪爆款产品，推出改款有望进一步加强王朝系列车型竞争力，助力比亚迪新能源车销量维持高增长。 奇瑞汽车加速新能源转型。4月7日，奇瑞汽车正式发布iCAR新能源品牌、星途品牌全新系列星纪元STERRA并首发STERRA ES、STERRA ET两款车型、同时发布第三代混动科技，预计后续将陆续推出25+款全新混动车型。奇瑞重磅发布在新能源领域的新战略、新技术、新品牌、新产品，我们认为有望在新能源汽车发展的下半场助力奇瑞新能源汽车销量实现稳步增长。 继峰股份发布定增加码内饰产能。4月3日，继峰股份发布定增公告，拟向不超过35名特定对象发行不超过3.35亿股，募集不超过18.1亿元，用于合肥汽车内饰件生产基地项目、长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目和宁波北仑年产1000万套汽车出风口研发制造项目的建设以及补充流动资金。定增若顺利实施将保障公司现有订单交付，加强公司与各主机厂合作，助力座椅总成新定点获取；同时还为后续座舱新产品开发储备产能，打造新的业绩增长点。 乘用车座椅国产替代空间广阔。根据我们测算，22年国内乘用车座椅市场规模将达到938亿元，预计25年达到1121亿元，22-25年CAGR为6.12%。竞争格局方面，国内乘用车座椅市场由外资或合资垄断，20年国内座椅市场CR5为70%，前五均为外资或合资座椅企业。在乘用车座椅领域，继峰股份的技术和产品的先发优势明显，23年后续定点获取情况将直接决定25年是否能实现百万乘用车座椅出货目标，短期建议重点关注继峰定点获取情况以及格拉默整合进展。 理想完善新能源布局。4月6日，理想宣布即将在4月18日举行的上海车展发布纯电解决方案，启动“双能战略”。目前仅有增程式混动车型的理想已经在每月销量持续取得增长，在动力电池及电驱动性能已经提升的背景下，理想发布纯电战略及纯电车型将完善产品布局，丰富消费者选择，进一步提升理想在新能源汽车领域的市场份额。 坚定看好自主崛起带来的整车及零部件投资机遇。整车：自主品牌在电动化浪潮中崛起，在产品认可度持续提升的背景下，加快出海步伐，有望打造新的业绩增长曲线。零部件：电动化趋势加深，轻量化、热管理等环节孕育出一体化压铸、热泵等零部件投资机遇；自主崛起有望在智能化方向加快布局，优质/增量零部件包括乘用车座椅、激光雷达、域控制器、线控制动/转向、空气悬架、HUD等，聚焦行泊一体域控制器、底盘域控制器和线控制动产品的零部件企业有望受益。 投资建议：整车建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车；轻量化建议关注拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、众源新材、和胜股份、祥鑫科技；一体化压铸建议关注文灿股份、广东鸿图；汽车热管理领域建议关注三花智控、银轮股份、盾安环境；智能化建议关注经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威、伯特利、保隆科技。 图表1：本周建议关注组合 2市场回顾 2.1指数表现 汽车行业指数下跌，表现弱于市场。截至4月7日收盘，本周汽车行业指数下跌2.38%，沪深300指数上涨1.79%，汽车行业指数相对沪深300指数落后4.16pct。 图表2：汽车行业指数VS沪深300指数 从板块排名来看，汽车行业本周下跌2.38%，在中信30个一级行业中位列第30位，排名相较上周下降。 图表3：本周中信一级子行业区间涨跌幅（%） 本周整车各子板块均出现下跌。从子板块来看，本周汽车商用车板块下跌2.29%，摩托车及其他板块下跌1.47%，乘用车板块下跌2.51%，汽车零部件板块下跌2.5%，销售及服务板块下跌0.19%。 年初至今商用车板块上涨18.16%，摩托车及其他板块上涨12.73%，汽车销售及服务板块上涨3.35%，汽车零部件板块下跌0.12%，乘用车板块下跌3.25%。 图表4：本周汽车行业子板块区间涨跌幅 图表5：汽车及子板块年初至今涨跌幅 本周股价涨幅前五名分别为：中路股份、西菱动力、华懋科技、德赛西威、跃岭股份。 本周股价跌幅前五名分别为：继峰股份、腾龙股份、嵘泰股份、赛力斯、旭升集团。 图表6：本周汽车行业公司涨跌幅前五 2.2估值表现 估值处在历史相对高位。从估值来看，汽车行业PE为36.73倍，板块处在历史估值中枢以上的位置。 图表7：汽车行业估值水平 图表8：乘用车II估值水平 图表9：汽车零部件II估值水平 2.3沪深港通持股 截至4月7日收盘，沪深港通持有CS汽车股份为26.45亿股，持有CS汽车总市值为667.21亿元，持有市值占CS汽车总市值的2.08%，环比+0.097pct，占CS流通市值的2.90%，环比+0.147pct。 图表10：沪深港通持股数量及市值（CS汽车） 图表11：沪深港通持股市值占比（CS汽车） 截至4月7日收盘，沪深港通持有CS汽车的股份中市值排名前10的企业分别为比亚迪、福耀玻璃、潍柴动力、上汽集团、华域汽车、拓普集团、德赛西威、长安汽车、长城汽车和宇通客车。 图表12：沪深港通持股市值前10（CS汽车） 3行业数据 3.1周度销量 零售：3月27-31日总体狭义乘用车市场零售达到日均11.5万辆，同比增长3%，环比上月同期增长63%。 图表13：3月国内乘用车周度日均零售数量及增速（辆） 批发：3月27-31日总体狭义乘用车市场批发达到日均16.2万辆，同比增长38%，环比上月同期增长72%。 图表14：3月国内乘用车周度日均批发数量及增速（辆） 3.2月度销量 2月国内乘用车零售销量为139万辆，同比+10.4%，环比+7.5%；批发销量为161.8万辆，同比+10.2%，环比+11.7%。分车企来看，2月乘用车企业销量呈分化态势，主流自主品牌乘用车企业表现优异，比亚迪/长安/吉利/奇瑞批发销量同比分别增长112.3%/68.7%/38.5%/77.5%。 图表15：国内乘用车月度零售销量走势 图表16：国内乘用车月度批发销量走势 图表17：2月各车企乘用车零售销量 图表18：2月乘用车零售销量市场份额 图表19：2月各车企乘用车批发销量 图表20：2月乘用车批发销量市场份额 2月国内新能源乘用车零售销量为43.9万辆，同比+61.0%，环比+32.8%，零售销