并购带来器械板块收入提振，期待医院业务企稳回升

盈康生命（300143） 公司研究/公司点评 并购带来器械板块收入提振，期待医院业务企稳回升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-09 收盘价（元） 11.02 近12个月最高/最低（元） 29.15/6.98 总股本（亿股） 6.42 流通股（亿股） 5.46 流通股比例（%） 85.05 总市值（亿元港币） 71 流通市值（亿元港币） 60 主要观点： 事件 公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入11.56亿元，同比+6.09%，实现归母净利润-5.96亿元，同比-63.68%，扣非归母净利润-5.97亿元，同比-26.03%。2022年公司营收较上年同期增长6.09%，主要系医疗器械收入增长所致；公司归母净利润下降主要系本年计提商誉减值损失所致。 事件点评 器械板块提振收入，盈利能力总体提高 公司价格与恒生指数走势比较 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 -40.00% 成交金额盈康生命上证指数 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 600 400 200 0 单季度来看，2022第四季度公司收入为2.93亿元，同比+20.58%；整体毛利率为9.58%，同比+4.18pct；期间费用率14.42%，同比 -1.41pct；其中销售费用率2.39%，同比-0.04pct；管理费用率11.84%，同比-0.37pct；财务费用率0.20%，同比-0.99pct；经营性现金流净额为1.61亿元，同比+27.91%。 拆分收入结构，2022年公司医疗服务实现营收9.97亿元（同比 -3%）；医疗器械板块实现营收1.60亿元（同比+172%）。器械板块高增长主要系报告期内公司收购深圳圣诺医疗及河北爱里科森，产品种类变多，增加了体外短波治疗仪、乳腺产品、输注产品、高压注射器产品、耗材产品，医疗器械产品多元化发展。受伽玛刀换源销量增加的影响，伽玛刀收入较上年同期上升38.79%；受医疗器械产品服务业务迅速发展影响，经销商品收入较上年同期上升133.5%。受医院托管业务发展的影响，“医疗服务-其他”收入较上年同期上升5,234.73%。 以肿瘤全病程、全周期综合治疗为特色的“大专科、强综 1.【华安医药】事件点评盈康生命（300143.SZ）：定增落地注入信心，公司发展迈入新篇章2022-08-14 2.【华安医药】盈康生命 （300143.SZ）2021年年报 &22年一季度报点评：医院业务进展良好，静待器械板块恢复2022-05-0 合”的医疗服务 聚焦区域医疗中心建设，持续提升医疗服务竞争力 2022年，公司经营及管理6家医院，四川友谊医院（三甲）、苏州广慈医院（二甲，报告期内获评）、重庆友方医院为上市公司体内运营医院；上海永慈康复医院、运城医院、长春盈康医院为托管医院。其中友谊医院、广慈医院、永慈医院荣获中国非公立医疗协会“5星3A”认证，运城医院荣登艾力彼“社会办医·单体医院100强”榜单，友谊医院与广慈医院同登艾力彼“社会办 医·单体医院300强”榜单。公司经营及管理的医院床位规模 3,258张，总诊疗人次156万（同比增长155%），门诊量合计 148.6万人次，经营医院肿瘤业务收入占比达27%，胸外科、心血管科等大学科竞争力逐步显现。 持续引入新技术提升医疗技术水平 2022年，公司新技术、新项目开展39项，包括单侧双通道内镜技术（UBE）、CaFFR指导经皮冠状动脉介入治疗、超声下神经阻滞、单孔腹腔镜技术、磁导航引导下微波消融术等公司旗下医院整体三、四级手术量占比达到72%，同比提升20%。 积极推进服务到家的数字化医疗平台建设，构筑数字化健康管理服务能力 公司建设完成了盈康一生在线医疗总平台“体验云”，形成数字化医疗平台的生态服务能力。“体验云”已经根据患者的线上浏览和交互行为，完成了所有上线患者的数字化档案建设，形成了精准的服务触达体系。2022年，公司累计线上订单量104万，同比增长765%，累计触达人次达1,012,934人。其中友谊医院实现入院-出院患者100%覆盖，患者就医频次提升89%。 投资建议 我们看好公司医疗服务板块需求的持续恢复，门诊&住院端有望恢复高增长；医疗器械板块有望成为业绩的新增长曲线。我们认为公司2023~2025将实现营业收入14.20/16.61/19.19亿元，同比+22.8%/+17.0%/+15.5%；实现归母净利润113/156/207百万元，同比+119.0%/+38.0%/+32.7%，维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境变化风险，器械板块发展不及预期风险，医院扩张不及预期风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1156 1420 1661 1919 同比（%） 6.1% 22.8% 17.0% 15.5% 归母净利润 -596 113 156 207 同比（%） -63.7% 119.0% 38.0% 32.7% 毛利率（%） 26.5% 26.1% 27.7% 28.7% ROE -46.4% 8.1% 9.7% 11.5% EPS -1.01 0.18 0.24 0.32 P/E — 62.65 45.39 34.21 P/B 5.09 5.05 4.42 3.93 EV/EBITDA 35.35 34.66 24.99 19.24 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 805 611 1111 1400 营业收入 1156 1420 1661 1919 现金 433 262 647 855 营业成本 849 1049 1201 1369 应收账款 228 116 185 177 营业税金及附加 1 1 1 1 其他应收款 17 44 54 68 销售费用 28 43 42 38 预付账款 14 26 29 31 管理费用 137 163 174 182 存货 107 99 66 65 财务费用 2 -3 4 7 其他流动资产 6 64 130 204 资产减值损失 -669 -11 -11 -11 非流动资产 1223 1289 1397 1510 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 7 8 10 固定资产 202 231 251 263 营业利润 -555 158 214 281 无形资产 199 234 280 337 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 822 823 866 910 营业外支出 11 10 10 10 资产总计 2028 1899 2507 2910 利润总额 -565 149 205 272 流动负债 589 353 763 969 所得税 31 30 41 54 短期借款 17 50 434 561 净利润 -596 119 164 218 应付账款 148 152 173 200 少数股东损益 0 6 8 11 其他流动负债 425 151 157 208 归属母公司净利润 -596 113 156 207 非流动负债 121 105 95 82 EBITDA 176 200 278 356 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -1.01 0.18 0.24 0.32 其他非流动负债 121 105 95 82 负债合计 711 458 857 1051 主要财务比率 少数股东权益 34 40 48 59 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 642 642 642 642 成长能力 资本公积 2348 2348 2348 2348 营业收入 6.1% 22.8% 17.0% 15.5% 留存收益 -1707 -1589 -1389 -1190 营业利润 -70.6% 128.4% 35.9% 31.3% 归属母公司股东权 1283 1401 1601 1800 归属于母公司净利 -63.7% 119.0% 38.0% 32.7% 负债和股东权益 2028 1899 2507 2910 获利能力毛利率（%） 26.5% 26.1% 27.7% 28.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -51.5% 8.0% 9.4% 10.8% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） -46.4% 8.1% 9.7% 11.5% 经营活动现金流 161 -6 203 348 ROIC（%） 8.2% 7.3% 8.1% 9.7% 净利润 -596 113 156 207 偿债能力 折旧摊销 65 57 59 56 资产负债率（%） 35.0% 24.1% 34.2% 36.1% 财务费用 8 3 10 18 净负债比率（%） 53.9% 31.8% 52.0% 56.5% 投资损失 -4 -7 -8 -10 流动比率 1.37 1.73 1.46 1.45 营运资金变动 11 -198 -56 16 速动比率 1.16 1.37 1.33 1.34 其他经营现金流 69 336 255 251 营运能力 投资活动现金流 -410 -178 -221 -223 总资产周转率 0.57 0.75 0.66 0.66 资本支出 -125 -126 -134 -126 应收账款周转率 5.06 12.27 8.96 10.85 长期投资 -284 -55 -91 -102 应付账款周转率 5.75 6.89 6.95 6.86 其他投资现金流 0 2 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 20 14 403 83 每股收益 -1.01 0.18 0.24 0.32 短期借款 -83 33 384 127 每股经营现金流 0.25 -0.01 0.32 0.54 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.00 2.18 2.49 2.80 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 159 0 0 0 P/E — 62.65 45.39 34.21 其他筹资现金流 -55 -20 19 -44 P/B 5.09 5.05 4.42 3.93 现金净增加额 -228 -171 385 208 EV/EBITDA 35.35 34.66 24.99 19.24 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监