新能源转型促发展，紧抓“双碳”积极布局

投资要点 事件：公司发布2022年报，2022年实现收入34.3亿元，同比减少82.5%，实现归母净利润6.3亿元，同比增加301%。其中2022Q4实现收入7.9亿元，同比减少76.2%，环比减少8.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长102%，环比减少95.4%。 公司转型获新生，营收稳定潜力高。2022年公司实现营业收入34.3亿元（-82.5%），归母净利润为6.3亿元（+301%）。2022Q4公司实现营业收入7.9亿元，同比减少76.2%，环比减少8.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长102%，环比减少95.4%。截至报告期末，公司资产总额375.4亿元，归属于上市公司股东的净资产164.1亿元，资产负债率52.9%，较转型前有大幅改善。 本期归母净利润大幅提升，主要系公司2022年1月完成重组标的资产的过户，置入资产为鲁能新能源100%股权，置出资产为公司所持全部23家房地产子公司股。 新能源营收占比98%，风光事业持续发展。2022年公司累计完成发电量81.7亿千瓦时（+ 8.2%）；累计完成上网电量78.8亿千瓦时（+7.9%），累计新增装机27万千瓦。其中，参与电力市场交易的电量为38.8亿千瓦时，占上网电量的49.3%，同比+26.3%；外购电量为0.54亿千瓦时，同比+ 4.2%。报告期内，公司风电平均利用小时为2278小时，同比减少153小时；光伏发电平均利用小时为1451小时，同比增加50小时。新能源成为公司转型后营收主力军，预计未来风光事业稳步提升。 紧抓“双碳”机遇，在建项目储备丰富。公司2022年共计锁定资源1203万千瓦，其中取得建设指标150万千瓦，项目储备丰富。截至报告期末，公司建设运营装机规模687.7万千瓦，其中自主运营429.7万千瓦，在建258万千瓦。 公司广泛布局国内青海、新疆、甘肃、内蒙古、江苏等12个资源富集省份，以三北地区为主力开发建设新能源项目，形成海陆齐发的绿色能源业务布局。未来公司将积极践行“双碳”战略，力争“十四五”末建设运营装机容量3000万千瓦。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.64元、0.94元、1.43元。23-25年归母净利润CAGR达61.4%。2022年受疫情及组件价格影响，公司投产节奏减慢，公司23年规划目标积极，在建项目丰富，给予公司2023年1.6倍PB估值，目标价14.10元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，项目运营成本上升等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：新能源发电业务系公司核心业务，是公司营收主要来源。考虑到公司未来规划“十四五”末建设运营装机容量3000万千瓦发展目标，因此预计2023-2025年自主运营装机容量分别为700/950/1100万千瓦，对应发电量为153/230/349亿千瓦时，平均上网电价均维持在0.47元/千瓦时； 假设2：对于公司租赁业务，预计2023-2025年毛利率为20%、25%、30%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.0/17.5/26.6亿元 ，EPS分别为0.64/0.94/1.43元。选取龙源电力、江苏新能、三峡能源作为可比公司，可比公司平均PB为1.8倍。由于2022年受疫情及组件价格影响，公司投产节奏减慢，公司23年规划目标积极，在建项目丰富，公司最新报告期净资产为164.1亿元，给予公司2023年1.6倍PB估值，目标价14.10元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值