业绩逆势高增，精品化策略成效显著

业绩逆势高增，精品化策略成效显著 小熊电器（002959.SZ）2022年年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|小熊电器 2023年04月07日 公司评级增持 股票代码002959.SZ 事件：2022年公司实现收入41.18亿元，同比增长14.18%，实现归母净利 前次评级增持 润3.86亿元，同比增长36.31%。其中，Q4实现收入14.19亿元，同比增 评级变动维持 长14.29%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长54.48%。公司拟向全体 股东每10股派发现金红利8元（含税），合计派发现金红利1.2亿元。 做强传统做大新兴，差异化、精品化策略成效显著。疫情影响下，22年小 当前价格70.99 近一年股价走势 小熊电器厨房小家电 厨电大盘增长略有承压，根据魔镜，22年大盘天猫京东销额同比微增0.59%沪深300 剔除爆款空炸后则同比下降2.24%。行业承压、竞争加剧背景下，公司积极调整经营策略，凭借差异化策略灵活切入电饭煲、电水壶等主流大单品市场同时积极培育新兴品类，强化长尾优势。根据奥维云网，22年公司电饭煲/破壁机/电水壶市场份额为2.9%、1.7%、6.3%，分别同比提升0.62pct、0.30pct、2.31pct；双11期间，公司绞肉机、打蛋器、煮蛋器、电热饭盒品类获得天猫京东双平台销额第一。受益于做强传统品类、做大新兴品类，22年公司天猫京东份额逆势提升0.4pct至3.2%，进而带动收入实现较快增长 毛利率显著改善，盈利能力有效提升。22年公司毛利率为36.45%，同比+3.67pct，其中Q4毛利率为37.69%，同比+7.81pct，主要得益于规模效应 产品结构优化及原材料价格回落等。费用端公司投放力度加强，22年销售/管理/研发费用率同比+2.4pct/+0.1pct/-0.3pct，Q4销售/管理/研发费用率同比+4.2pct/+0.8pct/-0.02pct。2022年净利率为9.37%，同比+1.5pct，Q4净利率为10.27%，同比+2.7pct，盈利能力显著提升。随着sku精简化管理持续深入，公司产品结构有望持续优化，费用投放将更加高效，盈利能力有望进一步提升。 投资建议：差异化、精品化策略成效显著，基于突出的产品力、品牌力，看好公司经营持续向上。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长22.1%、17.7%、13.7%，对应PE分别为23.5、19.9、17.5倍，维持“增持”评级 风险提示：市场需求疲软，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,606 4,118 4,724 5,370 5,945 增长率 -1.5% 14.2% 14.7% 13.7% 10.7% 归母净利润(百万元) 283 386 472 555 631 增长率 -33.8% 36.3% 22.1% 17.7% 13.7% 每股收益（EPS） 1.82 2.48 3.02 3.56 4.05 市盈率（P/E） 39.1 28.7 23.5 19.9 17.5 市净率（P/B） 5.4 4.7 3.9 3.3 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 61% 48% 35% 22% 9% -4% -17% 2022-042022-082022-122023-04 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 小熊电器：品类扩张，创意小熊再起航—小熊电器（002959.SZ）首次覆盖2022-12-03 小熊电器：品类扩张，创意小熊再起航—小熊电器（002959.SZ）首次覆盖2022-12-01 索引 内容目录 一、业绩逆势高增，精品化策略成效显著3 二、毛利率显著改善，盈利能力有效提升5 三、投资建议6 四、风险提示6 图表目录 图1：2022年营收保持稳健增长3 图2：2022年业绩高速增长3 图3：单季度营收表现3 图4：单季度归母净利润表现3 图5：2022年公司多品类份额显著提升4 图6：2022年公司天猫京东份额为3.2%，同比提升0.4pct。4 图7：2022年公司各类产品收入及增速4 图8：2022年10月小熊推出大地食装秀5 图9：2022年毛利率显著改善5 图10：2022年净利率同比改善5 图11：单季度毛利率同比改善6 图12：单季度净利率同比改善6 一、业绩逆势高增，精品化策略成效显著 收入较快增长，业绩领跑同业。公司发布2022年报，2022年公司实现收入41.18亿元，同比增长14.18%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长36.31%。其中，Q4实现收入 14.19亿元，同比增长14.29%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长54.48%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），合计派发现金红利1.2亿元。 图1：2022年营收保持稳健增长图2：2022年业绩高速增长 营业总收入（亿元）同比（%） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润（亿元）同比（%） 201720182019202020212022 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：单季度营收表现图4：单季度归母净利润表现 营业总收入（亿元）同比（%） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 归母净利润（亿元）同比（%） 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 做强传统做大新兴，差异化、精品化策略成效显著。疫情影响下，22年小厨电大盘增长略有承压，根据魔镜数据，22年大盘天猫京东销额同比微增0.59%，剔除爆款空炸后则同比下降2.24%。行业承压、竞争加剧背景下，公司积极调整经营策略，凭借差异化策略 灵活切入主流大单品市场，发力电饭煲、电热水壶、破壁机等主流单品，主打高性价比战略，个别品类则以高端化进行突破，整体与美九苏等头部品牌形成错位竞争，同时积极培育新兴品类，强化长尾优势。根据奥维云网，22年公司电饭煲/破壁机/电水壶市场份额为2.9%、1.7%、6.3%，分别同比提升0.62pct、0.30pct、2.31pct；双11期间，公司绞肉机、打蛋器、煮蛋器、电热饭盒品类获得天猫京东双平台销额第一，超声波清洗机、电炖锅等获单平台第一。受益于做强传统品类、做大新兴品类，22年公司天猫京东份额逆势 提升0.4pct至3.2%，进而带动收入实现较快增长。 图5：2022年公司多品类份额显著提升 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22年同比变动 空气炸锅 4.78% 4.29% -0.49% 破壁机 0.02% 0.02% 0.50% 1.47% 1.41% 1.71% 0.30% 电蒸锅 22.93% 24.45% 23.21% 29.94% 22.96% 18.90% -4.06% 电饭煲 0.21% 0.41% 0.47% 1.81% 2.30% 2.92% 0.62% 电磁炉 0.08% 0.61% 0.88% 0.27% 电压力锅 0.07% 0.13% 0.33% 0.73% 0.40% 豆浆机 0.02% 1.43% 2.03% 2.41% 0.38% 榨汁机 0.29% 0.43% 0.41% 0.04% 1.61% 3.35% 1.74% 电水壶 1.51% 1.26% 1.57% 2.96% 3.98% 6.29% 2.31% 养生壶 23.41% 27.49% 29.01% 26.14% 21.94% 23.98% 2.04% 电炖锅 28.15% 28.19% 25.31% 24.98% 22.67% 25.27% 2.60% 搅拌机 9.61% 11.12% 10.50% 11.82% 11.50% 10.75% -0.75% 煎烤机 2.47% 3.66% 5.58% 7.70% 8.34% 7.68% -0.66% 电饼铛 2.60% 3.78% 3.65% 4.40% 2.98% 2.25% -0.73% 资料来源：奥维云网，西部证券研发中心 图6：2022年公司天猫京东份额为3.2%，同比提升0.4pct。图7：2022年公司各类产品收入及增速 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 美的九阳苏泊尔小熊其他 1200 1000 800 600 400 200 0 收入（百万元）yoy% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0% 2020 2021 2022 2023M1-M2 电电锅 动热煲 类类类 壶西 类器式电 生其其 电 家 电 家 活他务他 小小业 资料来源：魔镜，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 品牌升级强化定位，营销、渠道持续发力。公司将品牌升级至“年轻人喜欢的小家电”，进一步明晰品牌定位，锁定年轻消费群体及创意小家电，在此基础上，持续强化品牌建设、 加强营销渠道资源投放。Q4公司发力大地食装秀等创意营销，并邀请代言人檀健次、头部主播李佳琦双11直播带货，推动流量转化，最终实现双11销额同比+40%；与此同时，公司积极拓展抖音、快手等新兴渠道，布局品牌直播团队、推行全链路营销，持续巩固渠道优势。随着营销、渠道端的稳步发力，公司经营有望持续向上。 图8：2022年10月小熊推出大地食装秀 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 二、毛利率显著改善，盈利能力有效提升 毛利率显著改善，盈利能力有效提升。22年公司毛利率为36.45%，同比+3.67pct，其中Q4毛利率为37.69%，同比+7.81pct，得益于规模效应、产品结构优化及原材料价格回落等，公司毛利率显著改善。费用端公司投放力度加强，22年销售/管理/研发/财务费用率同 比+2.4pct/+0.1pct/-0.3pct/+0.4pct，Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+4.2pct/+0.8pct/-0.02pct/+0.6pct。2022年净利率为9.37%，同比+1.5pct，Q4净利率为10.27%，同比+ 2.7pct，盈利能力显著提升。随着公司积极推行sku精简化管理，聚焦精品、淘汰低效益品类，公司产品结构有望持续优化，费用投放将更加高效，盈利能力有望进一步提升。 图9：2022年毛利率显著改善图10：2022年净利率同比改善 年度毛利率（%） 年度净利率（%） 年度毛利率（%） 年度净利率（%） 37% 36% 35% 34% 33% 32% 31% 30% 201720182019202020212022 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 201720182019202020212022 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图1