数字化拉动业绩高增长，移动云迈入第一阵营

2023年04月07日 公司研究●证券研究报告 中国移动（600941.SH） 公司快报 数字化拉动业绩高增长，移动云迈入第一阵营投资要点事件：2023年3月23日，中国移动发布2022年年度报告，全年营业收入达到9373亿元，同比增长10.5%，其中主营业务收入达到8121亿元，同比增长8.1%；归母净利润为1255亿元，同比增长8.2%，每股盈利为5.88元，EBITDA为3292亿元，同比增长5.8%；资本开支为1852亿元，占主营业务收入的22.8%。事件分析：价值经营成效显著，CHBN全面增长。公司着力构建高质量信息服务供给体系，深化CHBN融合发展，四大市场表现优异。2022年，个人市场收入达4888亿元，同比增长1.1%，移动客户9.75亿户，净增1811万户，净增规模创三年新高，移动ARPU稳健增长为49.0元，同比增长0.4%；家庭市场收入达1166亿元，同比增长16.0%，家庭宽带客户达到2.44亿户，净增2578万户；政企市场收入达1682亿元，同比增长22.6%，政企客户数达到2320万家，净增437万家；新兴市场收入达167亿元，同比增长25.4%。积极推进数字化转型，“第二曲线”增势迅猛。公司持续推进业务布局不断深化升级，2022年数字化转型收入达到2076亿元，同比增长30.3%，该收入对通信服务收入增量贡献达到79.5%，占通信服务收入比提升至25.6%，是公司收入增长的第一引擎。其中，行业数字化方面，DICT收入同比增长38.8%达到864亿元，大数据收入增长96.1%达32亿元，5G专网收入增长107.4%，达25.5亿元。个人和家庭数字化方面，智慧家庭增值业务收入同比增长43.4%至297亿元，数字内容收入、金融科技收入分别增长27.2%和79.9%。算力网络建设稳步推进，移动云迈入第一阵营。公司算力网络布局持续升级，优化“4+N+31+X”集约化梯次布局，对外可用IDC机架达到46.7万架，净增6万架；累计投产云服务器超71万台，净增超23万台，算力规模达到8.0EFLOPS，净增2.8EFLOPS。2022年移动云收入达503亿元，同比增长108.1%，综合实力迈入国内业界第一阵营，移动云盘月活跃客户达到1.66亿户，净增3065万户，客户规模排名业界第二。截至2022年12月底，中国移动签约云大单超6200个，拉动收入超225亿元，央企国企上云项目超3700个，成功打造政务云、医疗云等示范标杆。数智底座不断夯实，“双千兆”精品网全面领先。公司深入推进与中国广电的5G网络共建共享、合作共赢，科学统筹700MHz、2.6GHz、4.9GHz频率资源。2022年，公司5G网络投资共960亿元，累计开通5G基站达128.5万个，其中700MHz5G基站48万个，服务5G网络客户达到3.3亿户。此外，公司在城市OLT平台100%具备千兆能力的基础上，推动OLT千兆平台能力向乡村延伸，乡村OLT平台具备千兆能力比例达到90%，千兆覆盖住户达到2.6亿户。 资本开支占收比降低释放利润空间，高股息高分红创造高股东回报。2022年公司 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-07)96.52元交易数据总市值（百万元）2,062,374.78流通市值（百万元）73,222.28总股本（百万股）21,367.33流通股本（百万股）758.6212个月价格区间98.10/58.77一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益7.3827.8155.63绝对收益7.7231.3952.34 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 资本开支为1852亿元，占主营业务收入比为22.8%，同比下降1.6个百分点，资产回报和投资效益不断提高。为更好地回馈股东，公司持续深化激励机制，建议2022年全年派息率为67%，向全体股东派发截止2022年12月31日止年度末期 股息每股2.21港元，连同已派发的中期股息每股2.20港元，全年股息合计每股4.41港元，较2021年增长8.6%。公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，2023年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，持续为股东创造更大价值。 投资建议：中国移动作为国内用户规模最大的电信运营商，着力构建高质量信息服务供给体系，四大市场表现优异，新领域、新赛道布局成效初显，行业领先地位巩固。我们预测公司2023-2025年收入10322.38/11354.78/12469.30亿元，同比增长10.1%/10%/9.8%，公司归母净利润分别为1358.42/1469.21/1584.74亿元，同比增长8.3%/8.2%/7.9%，对应EPS为6.36/6.88/7.42元，PE为15.2/14.0/13.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：CHBN业务发展不及预期；5G业务发展不及预期；共享共建不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 848,258 937,259 1,032,238 1,135,478 1,246,930 YoY(%) 10.4 10.5 10.1 10.0 9.8 净利润(百万元) 115,937 125,459 135,842 146,921 158,474 YoY(%) 7.5 8.2 8.3 8.2 7.9 毛利率(%) 28.8 27.8 28.0 27.7 27.2 EPS(摊薄/元) 5.43 5.87 6.36 6.88 7.42 ROE(%) 9.9 9.9 9.7 9.5 9.3 P/E(倍) 17.8 16.4 15.2 14.0 13.0 P/B(倍) 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 净利率(%) 13.7 13.4 13.2 12.9 12.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 595371 456371 578381 670953 787213 营业收入 848258 937259 103223 1135478 124693 现金 335155 223483 298739 386373 466696 营业成本 603905 676863 743211 821519 907765 应收票据及应收账款 37592 43534 45813 52470 55460 营业税金及附加 2722 2898 3292 3604 3948 预付账款 9326 7040 10984 8843 12931 营业费用 48243 49592 52128 58254 63638 存货 10203 11696 12350 14230 15140 管理费用 53228 54533 58941 63360 67958 其他流动资产 203095 170618 210495 209038 236987 研发费用 15577 18091 19922 21915 24066 非流动资产 1210656 1443867 1507793 1574531 1654517 财务费用 -8096 -8605 -7843 -9843 -11870 长期投资 169556 175649 192574 209362 226093 资产减值损失 -4550 -5144 -6653 -6870 -7278 固定资产 701301 716511 741430 761303 775921 公允价值变动收益 4102 2759 3813 3392 3516 无形资产 45238 47843 54541 56851 59189 投资净收益 13396 13181 13311 13239 13277 其他非流动资产 294561 503864 519247 547016 593315 营业利润 151994 161306 178687 192386 206973 资产总计 1806027 1900238 2086174 2245485 2441730 营业外收入 2600 3127 2736 2628 2773 流动负债 582148 533337 583206 595345 632886 营业外支出 2621 1561 2709 2381 2318 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 151973 162872 178715 192633 207428 应付票据及应付账款 275981 286065 306135 325802 332237 所得税 35878 37278 42648 45460 48725 其他流动负债 306167 247272 277071 269542 300649 税后利润 116095 125594 136067 147173 158704 非流动负债 48887 100778 100778 100778 100778 少数股东损益 158 135 224 251 230 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 115937 125459 135842 146921 158474 其他非流动负债 48887 100778 100778 100778 100778 EBITDA 142756 156726 248450 270767 294272 负债合计 631035 634115 683984 696123 733664 少数股东权益 3942 4075 4299 4551 4780 主要财务比率 股本 402130 453504 453504 453504 453504 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 -302857 -302437 -302437 -302437 -302437 成长能力 留存收益 1069187 1107120 1243187 1390359 1549063 营业收入(%) 10.4 10.5 10.1 10.0 9.8 归属母公司股东权益 1171050 1262048 1397890 1544812 1703286 营业利润(%) 6.3 6.1 10.8 7.7 7.6 负债和股东权益 1806027 1900238 2086174 2245485 2441730 归属于母公司净利润(%) 7.5 8.2 8.3 8.2 7.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.8 27.8 28.0 27.7 27.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 13.7 13.4 13.2 12.9 12.7 经营活动现金流314764 280750 239548 227619 233866 ROE(%) 9.9 9.9 9.7 9.5 9.3 净利润116095 125594 136067 147173 158704 ROIC(%) 8.8 8.7 8.8 8.6 8.4 折旧摊销0 0 76916 86869 97294 偿债能力 财务费用-8096 -8605 -7843 -9843 -11870 资产负债率(%) 34.9 33.4 32.8 31.0 30.0 投资损失-13396 -13181 -13311 -13239 -13277 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.2 营运资金变动28215 -26458 51532 20050 6533 速动比率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流191946 203400 -3813 -3392 -3516 营运能力 投资活动现金流-238296 -238053 -141216 -149828 -16